2023年4月地方政府债市场运行报告：地方债发行放缓，深交所尝试发行定价基准“换锚”

作者：冯祖涵 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《地方债发行放量，中小银行专项债发行升温》——2023年3月地方政府债市场运行报告，2023.4.25 2.《财政政策加力提速，新增专项债发行前置——2023年2月地方政府债市场运行报告》，2023.3.23 3.《5000多亿元地方政府专项债结存限额将如何使 用？》，2022.10.13 4.《地方政府专项债初探：发行情况、存在问题及对策研究》，2022.5.11 地方债发行放缓，深交所尝试发行定价基准“换锚” ——2023年4月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，4月，地方政府债券发行规模为6728.49亿元，较上月缩减2171.93亿元；当月净融资额为2436.05亿元，较上月减少3386.25亿元。从发行人省份来看，发行规模最大的省份为广东，其发行规模达到1241.87亿元。当月新增专项债发行规模为2825.41亿元，环比减少2473.51亿元，占当月新增额度债券的比重约为93.71%。根据已披露的发行计划，截至5月5日，19个省市第二季度新增专项债计划发行额约5230亿元；相比第一季度，第二季度发行节奏有所放缓。 从发行期限来看，4月，地方政府债平均发行期限约为13.05年，较上月平均发行期限缩短0.6年。一般债平均发行期限约为8.46年，10年期一般债发行额最大，为1768.51亿元，占当月一般债发行额的比重约为66.54%。专项债平均发行期限约为16.05年，专项债发行集中在10年期及以上。 从发行利差来看，4月，多个期限地方债发行利差环比变动较小，仅15年期地方债发行利差显著走阔，15年期地方债发行利差较上月走阔1.56BP至12.25BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，海南、新疆、宁夏、辽宁、内蒙古、黑龙江等省份发行利差超过14BP，属当月地方债发行利差最高的一档；福建、广东、广西、山西四省的发行利差低于10BP。 二级市场方面，4月，地方政府债共成交9763.78亿元，成交额较上月减少1868.87亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势环比下降。4月末，15年期AAA级地方政府债到期收益率较上月末下降11BP至3.14%。主要中长期限地方政府债利差走势不一。4月末，10年期AAA级地方政府债利差为21.12BP，较上月末走阔4.4BP；7年期地方政府债利差也较上月末走阔3.52BP， 15年期地方政府债利差较上月末收窄4.12BP至20.99BP，30年期地方政府债利差与上月末基本持平。 当月释放的政策信号主要有以下两点：一是延续和优化实施税费优惠政策，为经营主体减轻税费负担；二是加快地方政府专项债券发行和使用，加快专项债券发行进度，强化专项债券资金使用管理。结合当前地方债发行情况与政策指引，预计第二季度地方政府新增专项债发行节奏将有所放缓，但整体来看今年新增专项债发行前置；专项债投向领域方面，新型基础设施与新能源项目两个新增投向近三个月持续获得专项债支持，但规模仍相对较小，后续该领域发行有待观察。此外，4月深交所首次尝试将地方债发行定价基准由国债收益率转换为“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”，后续可持续关注地方债发行利率“换锚”的效果及影响。 目录 一、一级市场发行与到期2 （一）规模情况2 （二）发行期限5 （三）发行利差6 （四）案例分析7 二、二级市场7 三、政策跟踪9 （一）中央政策9 （二）地方热点政策9 四、总结与展望10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年4月（下称“4月”），地方政府债券发行规模为6728.49亿元，较上月缩减2171.93亿元；当月净融 资额为2436.05亿元，较上月减少3386.25亿元。1-4月，地方政府债发行规模总计27825.22亿元，较去年同期增 增加6736.97亿元；净融资额总计19908.73亿元，较去年同期增加1738.08亿元。未来三个月内（5月至7月），地方政府债券到期规模分别为2501.50亿元、5916.97亿元、3956.38亿元（见图1）。 总发行量 总偿还量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 0 图1：地方政府债发行与到期规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 分类来看，4月，地方政府一般债发行规模为2657.79亿元，环比缩减3191.54亿元，占当月地方政府债发行总 额的39.5%；地方政府专项债发行规模为4070.70亿元，环比减少2281.90亿元，占当月地方政府债发行总额的60.5% （见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为2825.41亿元，环比减少3191.54亿元，占当月地方政府债发行总额的41.99%； 地方政府再融资债发行规模为3903.08亿元，环比增长1019.60亿元，占当月地方政府债发行总额的58.01%（见图3）。再融资债发行增多主要是受当月地方政府债到期规模较大影响。 一般债 专项债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 0 图2：一般债与专项债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 新增债 再融资债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 0 图3：新增债与再融资债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，4月，地方政府债发行规模最大的省份为广东，其发行规模达到1241.87亿元；辽宁、浙江、四川、河北、河南、江苏、湖南等省份地方债发行规模均超过400亿元（见图4）。本月专项债发行规模最大的省份为广东，其专项债发行规模为829.94亿元，远超其他省份；辽宁与四川两省专项债发行规模超过400亿元。 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 一般债专项债 广辽浙 东宁江 省省省 四河河 川北南 省省省 江湖山 苏南东 省省省 甘陕湖内贵肃西北蒙州省省省古省 自治区 吉新重黑林疆庆龙省维江 吾省 尔自治区 江海广福西南西建省省壮省 族自治区 山宁安北西夏徽京省回省 族自治区 图4：2023年4月各省地方政府债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增专项债发行来看，4月新增专项债发行规模为2825.41亿元，环比减少2473.51亿元，占当月新增额度债券的比重约为93.71%（见图5）。1-4月新增专项债发行规模共计16215.88亿元，相比上年同期增加2196.97亿元。从已披露的发行计划来看，截至5月5日，19个省市第二季度新增专项债计划发行额约5230亿元；相比第一季度，第二季度发行节奏有所放缓。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年3月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、社会事业、交通基础设施与保障性安居工程等传统领域，同时本月有300亿元专项债用于支持化解中小银行风险（见图6）。新型基础设施与新能源项目两个新增投向近三个月持续获得专项债支持，但规模仍相对较小。 发行总额(亿元) 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 0 图5：新增专项债发行规模（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 能源 0.24% 仓储物流基 础设施 2.05% 支持化解中小银行风险 5.66% 新型基础设施 0.95% 生态环保 2.97% 新能源项目 0.15% 农林水利 6.75% 市政及产业园区 基础设施 23.62% 保障性安居工程 16.75% 交通基础设施 25.38% 社会事业 15.48% 图6：2023年3月新增专项债投向统计（单位：%）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 4月，地方政府债平均发行期限约为13.05年，较上月平均发行期限缩短0.6年。具体到各期限，10年期地方政府债发行额最大，为2927.32亿元，占比约为43.51%；7年期、15年期、20年期与30年期地方政府债发行规模相对较小，占比均在10%左右。 分类来看，4月，一般债平均发行期限约为8.46年，较上月平均发行期限延长1.30年；10年期一般债发行额最大，为1768.51亿元，占当月一般债发行额的比重约为66.54%；其他期限发行规模相对较小。同期，专项债平均发行期限约为16.05年，与上月平均发行期限基本持平；专项债发行集中在10年期及以上，10年期、15年期、20年期与30年期专项债发行规模分别为1158.81亿元、709.68亿元、939.92亿元与704.75亿元（见表1）。 表1：2023年4月地方政府债发行期限统计（单位：亿元，%） 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 发行额 395.08 339.89 699.27 2927.32 722.26 939.92 704.75 占比 5.87 5.05 10.39 43.51 10.73 13.97 10.47 一般债发行额 286.75 194.30 395.65 1768.51 12.58 一般债各期限占比 10.79 7.31 14.89 66.54 0.47 专项债发行额 108.33 145.60 303.61 1158.81 709.68 939.92 704.75 专项债各期限占比 2.66 3.58 7.46 28.47 17.43 23.09 17.31 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）发行利差 1.关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 4月，多个期限地方债发行利差环比变动较小，仅15年期地方债发行利差显著走阔。15年期地方债发行利差较上月走阔1.56BP至12.25BP，30年期发行利差环比走阔0.91BP，7年期、10年期、20年期发行利差与上月基本持平。整体来看，4月，10年期地方债发行利差最大，15年期次之，7年期地方债发行利差最小（见表2）。 表2：2023年4月关键期限地方政府债发行利差统计（单位：BP） 发行期限 7年 10年 15年 20年 30年 发行利差 11.03 12.79 12.25 11.66 12.18 发行利差环比变动 0.01 0.29 1.56 0.21 0.91 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2.各地区10