新力量New Force总第4307

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43072023年6月12日星期一 研究观点 【大市分析】 仍处短期十字路口方向选择时刻将到 【公司研究】 康哲药业（00867，买入）：创新管线进入商业化销售收获期，全面挖掘东南亚市场政策+经济+人口红利 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 康哲药业 867 买入 买入 20.50 20.50 0% 1.451 1.632 -11% 1.520 1.766 -14% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 仍处短期十字路口方向选择时刻将到 6月9日，港股仍处短期十字路口，但估计有逐步进入方向选择的关键时刻。恒 指涨了有90点多，仍受制于首个反弹阻力位19500点以下，但企于18800点目前 的好淡分水线之上。在美联储下周有望暂停加息下，加上市场憧憬内地宽松政策 有加大机会，相信是令到港股表现出相对稳定的状态。然而，大市成交量依然持续低企，连续三日录得不足900亿元，明显低于年内日均的约1200亿元，说明市场总体仍处于观望态度。另一方面，基于大市成交量持续低企偏少的情况下，港股近日表现出的相对稳定状态、高台缩量的震动整理行情，更多的可能还是一个弱平衡阶段，也就是我们近日不断指出的短期十字路口，而美联储将于周四凌晨公布议息结果，估计在这个时点的前后，市场也将选择好下一轮的方向，可以多加注意。总体上，以趋势而言，我们对港股后向依然偏向谨慎，建议宜保持警惕性，19500点仍然是恒指的重要反弹阻力位，要回站至此点位以上才可以发出回稳信号，才可以确认港股已成功找到了阶段性底部，否则的话，港股可能仍处于近期形成的下探寻底行情里，而18800点依然是目前的好淡分水线。另外，估计未来一周将会是方向选择的关键时间窗口。 港股继续缩量震动，日内波幅进一步收窄至仅有230多点，静极思动窄幅待变，可以是目前市场的描述，而美国利率走向、人民币稳定性以及大市成交量变化，依然是市场现时关注的焦点，宜继续观察跟进。指数股继续分化表现，其中，受惠于低估值高股息兼且油价现水平具足够支撑力，石油股表现是相对突出的，中石油(00857)持续过去一周的弹升强势，再涨了2.66％至5.77元收盘，创8年来的新高(除净后算)，对中石油以及石油股可以继续关注。 恒指收盘报19390点，上升91点或0.47％。国指收盘报6589点，上升49点或 0.75％。恒生科指收盘报3934点，上升40点或1.02％。另外，港股主板成交量 有866亿多元持续低企，而沽空金额有132.7亿元，沽空比例回降至15.52％仍偏高。至于升跌股数比例是876：624，日内涨幅超过12％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有27只。港股通连续两日净流入后又再转为流出，在周五录得有逾12亿元的净流出额度。 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业医药 股价12.16港元 目标价20.50港元 (+68.6%) 市值298.16亿港元 已发行股本24.52亿股 52周高/低14.86港元/8.54港元 每股净现值6.75港元股价表现 港币 15 14 13 12 11 10 9 8 7 【公司研究】 康哲药业（867，买入）：创新管线进入商业化销售收获期，全面挖掘东南亚市场政策+经济+人口红利 集采负面影响释放完毕，业绩触底反弹在即 公司2022年营收91.50亿元（同比+9.8%，下同）；若全按药品销售收入口径， 期内营收104.98亿元（+13.7%）。分板块看，心脑血管、消化、眼科、皮肤业务线分别录得营收40.45亿元（+7.6%）、36.12亿元（+11.9%）、4.40亿元（+14.1%）、 3.44亿元（+10.1%）。毛利70.36亿元（+12.6%），得益于产品结构优化，毛利率升至76.9%（+2.0pp）。销售费用27.21亿元（+7.1%），销售费用率29.7%（-0.8pp）。行政费用6.37亿元（+44.4%），行政费用率7.0%（+1.7pp），主要由于人力成本增加所致。研发开支7.31亿元，占总收入的8.0%，费用化率17.2%。年度溢利32.76亿元（+8.3%），净利率35.8%（-0.5pp）。公司财务状况健康，账上现金43.76亿元，经营性现金流35.53亿元，资产负债率10%。 创新管线进入商业化销售收获期，替瑞奇珠单抗拔得头筹 公司自免领域重磅创新产品替瑞奇珠单抗（IL-23p19单抗，商品名：益路取）已于今年5月在中国获批上市，用于治疗成人中重度斑块银屑病，是国产药企中首个获批的IL-23。中国三期临床结果显示，主要疗效评估指标PASI75应答率在第52周达到91.3%，安全性和耐受性良好。多个头对头临床研究表明IL-23抗体疗效优于IL-17抗体，使得IL-23在临床使用上快速放量，市场份额快速扩增。患者规模来看，中国银屑病患者超过700万人，其中30%以上病情已发展至中重度，考虑到益路取维持期每12周给药一次（即一年给药4次），给药频次低于强生古 2022-06-08 2022-06-21 2022-07-05 2022-07-18 2022-07-29 2022-08-11 2022-08-24 2022-09-06 2022-09-20 2022-10-03 2022-10-17 2022-10-28 2022-11-10 2022-11-23 2022-12-06 2022-12-19 2023-01-04 2023-01-17 2023-02-02 2023-02-15 2023-02-28 2023-03-13 2023-03-24 2023-04-11 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-19 2023-06-02 塞库单抗（IL-23）的8周一次，患者依从性更佳。除此，益路取由康哲美丽进行销售推广，将受益于皮肤医美平台专家网络资源产生的协同效应，我们认为益路取有望快速放量，潜在销售峰值超过20亿元人民币。此外，地西泮鼻喷剂、亚甲蓝肠溶片（肠癌筛查诊断剂）获批在即，未来3年内仍有Plenity（体重管理）、超声塑身仪（减脂）、德度司他片（CKD肾病贫血）、芦可替尼乳膏（白癜风）等多款重磅创新品种陆续进入商业化兑现阶段，推动业绩持续增长。 东南亚市场组织架构搭建完成，全面挖掘当地政策+经济+人口红利 康联达健康核心管理团队已组建完毕，高管人才均来自海外大药企，总经理李克英博士拥有20年中国和东南亚医药市场营销和管理经验，具备丰富的东南亚本土市场注册经验，有望凭借东南亚医药市场政策利好，带领团队挖掘东南亚经济和人口高速增长的红利期，满足当地对高性价比优质药物的巨大临床需求。目前已有多款创新资产并入康联达，包括EyeOP1青光眼治疗仪、天麦胰岛素、特瑞普利单抗、芦可替尼乳膏、VEGF+ANG2四价双抗眼药等，其中EyeOP1和慷彼申已在部分东南亚国家上市销售。除此，已在欧美获批的，以及国内符合ICH标准的产品，无需在东南亚进行临床试验，仅需1-2年注册即可上市销售，大幅缩短商业化兑现周期，为深耕东南亚市场奠定良好基础。 维持目标价20.50港元，买入评级 我们充分考虑黛力新、波依定、优思佛集采影响，保守考虑创新管线以及皮肤医美产品价值，且暂不考虑东南亚业务贡献，根据PE估值法测算得出目标价20.50港元，较现价有68.6%上升空间，对应2024年12倍市盈率，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截止12月30日财年 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额(千人民币) 8,337,221 9,150,347 9,407,204 10,026,366 11,667,539 变动(%) 20.0% 9.8% 2.8% 6.6% 16.4% 归母净利润（千人民币） 3,017,402 3,258,992 3,297,135 3,453,405 4,059,068 每股基本盈利(人民币分) 122.28 132.81 134.36 140.73 165.41 变动(%) 19.4% 8.6% 1.2% 4.7% 17.5% 市盈率@12.16港元(倍) 8.45 7.78 7.69 7.34 6.25 每股股息(人民币分) 46.80 52.01 53.74 56.29 66.16 股息现价比率(%) 4.5% 5.0% 5.2% 5.4% 6.4% 资料来源：第一上海预测,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 46.4 77.13 买入 26.1 27.0 23.1 1.10 1.10 49.9 9.60 1223 安踏 2020 85 121.45 买入 26.7 24.8 19.4 2.06 1.62 26.9 13.75 2307 特步 1368 8.34 11.95 买入 20.6 20.5 17.0 2.90 2.44 32.0 3.82 220 申洲国际 2313 68.3 102.97 买入 27.5 20.2 19.7 2.39 2.80 不适用 24.49 1027 蒙牛乳业 2319 30.05 44.6 买入 20.2 20.2 17.4 1.40 1.48 22.0 10.56 1188 现代牧业 1117 0.87 1.4 买入 5.6 5.2 3.9 0.00 0.00 11.8 1.65 69 中国飞鹤 6186 4.358 8.74 买入 4.9 6.5 4.9 3.57 6.62 不适用 3.05 388 日清食品 1475 6.8 6.6 买入 23.7 20.7 18.6 2.50 2.35 8.1 3.79 71 统一 220 6.92 9.04 买入 17.8 21.5 17.3 5.77 4.65 不适用 3.82 299 康师傅 322 11.86 16.9 买入 15.3 21.4 15.3 10.48 9.17 不适用 4.50 668 农夫山泉 6933 42.7 57.27 买入 60.1 55.0 45.8 1.30 1.30 20.8 2.10 2150 奈雪的茶 2150 5.8 10.7 买入 不适用 不适用 34.8 0.00 0.00 不适用 3.56 99 华润啤酒 291 53 84.1 买入 33.9 35.6 28.4 1.19 1.13 43.6 9.33 1719 青岛啤酒 168 69.3 103.7 买入 26.8 22.8 18.6 1.76 2.88 29.7 21.00 454 颐海国际 1579 17.9 30.16 买入 20.7 21.2 17.2 1.36 1.10 不适用 4.62 187 恒安国际 1044 34.55 40.9 持有 11.2 18.8 11.4 5.46 4.50 不适用 18.98 401 敏华控股 1999 5.05 8.1 买入 9.1 10.3 8.3 5.15 5.94 1.3 3.20 19