纺服及时尚消费行业2023年度投资策略：行业触底，曙光渐现

行业研究|策略报告 纺织服装行业 行业触底，曙光渐现 ——纺服及时尚消费行业2023年度投资策略 看好（维持） 行业纺织服装行业 国家/地区中国 报告发布日期2022年11月22日 核心观点 2022年行业形势回顾：（1）品牌端：整体疲弱，内部呈现分化。3月至今受国内 疫情反复影响，社会消费呈现放缓态势，其中可选消费弱于必选。各行业上市公司表现也有所分化，总体来看，化妆品、医美>运动户外、中高端男装>珠宝、家纺> 中高端女装和大众休闲。（2）制造端：内销方面，全年表现弱势；外销方面，年中 由强转弱，关注海外需求边际变化。（3）二级市场表现回顾：基金配置比例逐季下 降，估值水平处于低点；年初至今，牧高笛、珀莱雅、伟星股份取得正增长。 未来重要跟踪变量：（1）品牌端：国内疫情防控政策变化是影响行业的核心要素之一，此外我们还会关注消费者信心指数、双十一清库进度等指标。（2）制造端：我 们判断未来“外需”是决定业绩变化的重要变量，短期内美国CPI月度数据已出现拐点，此外我们将重点跟踪欧美零售数据及结构变化、海外可选消费库存去化指标、全球龙头品牌业绩指引及拐点等。 可选消费中长期大趋势：（1）消费分层进一步加剧。高端奢侈品牌韧性强，22Q3爱马仕、开云集团亚太区环比明显改善；大众品牌消费呈现更高脆弱性，中档消费塌陷是大概率事件；未来“效率提升+品牌升级”将成为行业大方向。（2）行业加速优胜劣汰，龙头强者更强。疫情将加速行业渠道的出清，优质资源将进一步向头部 品牌靠拢，这一点在偏标品的运动和中高端家纺等细分赛道预计更为突出，而本土头部品牌也正朝着供应链提速、全渠道布局等方向不断进化。（3）国潮趋势进一步延续。根据艾瑞咨询，消费者对于国潮产品的购买意愿和复购比例均较高，Z世代成为核心消费人群，推动了本土元素审美的回归与国货的兴起；另一方面，中国制造水平提升，本土品牌不断向上突破获得更多机会。（4）ESG理念深入人心，绿 色消费大势所趋。国内众多纺织制造龙头已将ESG和绿色转型放在战略位置，在需 求端，消费者对于品牌ESG、环境保护、可持续发展等方面议题的重视程度也有所提升，在二十大报告的引领下，绿色消费更是未来大势所趋。 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 明年行业选股的考量标准：鉴于最新出炉的国务院联防联控机制新二十条更加优化，也更为科学精准，未来对于消费场景的恢复、消费信心的提升和经济的复苏等 都带来直接正面的影响，2023年品牌服饰行业基本面将迎来逐步复苏的曙光。而伴随海外高通胀的逐步缓解和去库存的尾声，2023年纺织服装制造行业也有望迎来订单的回暖。在行业基本面预计逐步复苏的背景下，落实到选股，品牌端更关注子行业长期空间、景气度和品牌势能是否提升；制造端更关注优质客户的稳定性及长期占比、产业链一体化和全球化布局情况以及工序的复杂程度和持续研发能力。 10月社零表现疲弱，看好防疫政策优化下消费逐步改善 双十一细分赛道龙头继续保持领先，防疫政策优化提振板块信心 从三大龙头公司解读护肤领域医用敷料行业发展 2022-11-21 2022-11-14 2022-11-08 投资建议与投资标的 我们认为目前行业处于估值和基本面双触底的阶段，而政策优化的曙光已经出现，明年行业基本面将逐步迎来复苏。我们预计2023年行业整体特别是龙头企业有望跑赢大盘，对行业维持“看好”评级。在子行业排序上，我们更看好化妆品医美、运动户外等具备中长期高景气逻辑的赛道，对珠宝首饰、大众服饰、中高端男女装、家纺和纺服制造等子行业更多是个股的结构性机会。落实到个股，在化妆品医美领域，重点推荐珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，增持)和爱美客(300896，买入)，建议关注华熙生物(688363，增持)。在运动服饰领域，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)。在户外露营领域，重点关注牧高笛(603908，买入)。纺服制造子行业，重点推荐伟星股份(002003，买入)、华利集团(300979，买入)、申洲国际(02313，买入)和浙江自然(605080，买入)。其他服饰领域，建议关注波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)和森马服饰(002563，增持)。珠宝首饰建议关注周大生(002867，增持)和潮宏基(002345，增持)。 风险提示：疫情反复影响终端消费、棉价和汇率波动变化、库存风险、渠道流量变革 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 2022年行业形势回顾7 品牌端：整体疲弱，内部分化7 制造端：内销全年弱势，外销由强转弱8 二级市场表现回顾9 未来重要变量分析11 品牌端关注变量11 1、疫情防控政策的变化11 2、消费者信心指数12 3、双十一清库及冬装销售情况13 制造端关注变量15 1、欧美零售数据及结构变化15 2、海外可选消费库存去化指标17 3、全球龙头品牌指引变化17 可选消费中长期大趋势18 消费分层进一步加剧18 行业加速优胜劣汰，龙头强者更强20 国潮趋势进一步延续21 ESG理念深入人心绿色消费大势所趋22 行业选股标准25 品牌端：子行业长期空间、景气度和品牌势能是否提升为重要选择标准25 1、化妆品：行业分化继续显现，龙头强者恒强25 2、医美：行业仍在高速增长阶段强监管有利于行业和龙头可持续发展31 3、运动服饰：服饰行业中最强细分赛道31 4、户外露营：少数受益于疫情催化、渗透率低的高成长赛道33 制造端：静待海外经济拐点，精选产业链中优质公司37 共性1：优质客户长期稳定且保持较高收入占比39 共性2：产业链一体化、全球化布局较为完善41 共性3：上游工序有一定复杂度，持续研发投入夯实竞争优势42 行业投资建议44 风险提示45 图表目录 图1：社零分品类：当月同比7 图2：社零分品类：累计同比7 图3：分行业收入/归母净利润增速（2022年前三季度，港股公司为截至22H1数据）7 图4：中国纺织品出口金额同比增速转负8 图5：柯桥纺织：外贸景气指数2022年以来不断下滑8 图6：龙头制造公司22Q3收入增速环比下滑9 图7：龙头制造公司22Q3归母净利润增速环比下滑9 图8：行业（主要包含SW纺织服饰、SW美容护理145只个股）基金配置比例9 图9：纺织服装市盈率TTM变化（申万）10 图10：代表公司年初至今涨跌幅（截至11月18日）10 图11：COVID-19防疫“严格性”指数(StringencyIndex)比较11 图12：国内疫情确诊图11 图13：近三个月国内新增本土和新增本土无症状病例数量11 图14：消费者对2022年收入预期明显持谨慎态度（2022年5月）12 图15：国内消费者信心指数处于低位12 图16：消费信心指数-消费意愿也处于低位12 图17：22Q3龙头服饰品牌存货周转天数分位数（最近5年）13 图18：2021年服装鞋帽、针、纺织品类分季度零售占比13 图19：化妆品医美公司21Q4收入占全年比重13 图20：双十一GMV增速放缓14 图21：双十一消费支出预期占比14 图22：美国CPI当月同比15 图23：美国消费者信心指数不断下滑15 图24：美国零售和食品服务销售额：服装店（2年滚动CAGR）15 图25：美国零售和食品服务销售额：鞋店（2年滚动CAGR）16 图26：美国零售和食品服务销售额：运动商品店（2年滚动CAGR）16 图27：欧盟27国：零售销售指数（当月同比）16 图28：日本商业零售额16 图29：美国零售和批发库存比持续上升17 图30：美国零售和批发零售商库存同比增长大于销售17 图31：代表性奢侈品品牌收入同比增长变化18 图32：未来12月富裕人群消费意愿基本不变（2022年5月）19 图33：未来12月富裕人群储蓄意愿均有上升（2022年5月）19 图34：未来12月预期刚需消费品的购买意愿持续提升（2022年5月）19 图35：消费者对国潮产品的购买意愿较强21 图36：消费者对国潮产品的复购比例超过80%21 图37：社媒平台ESG相关内容品牌Top2023 图38：消费者对品牌方ESG方面的态度24 图39：化妆品行业整体规模（亿元）及增速25 图40：化妆品社零增速26 图41：国内化妆品龙头公司2022年分季度收入增速26 图42：国内化妆品龙头公司2022年分季度利润增速26 图43：珀莱雅大单品体系28 图44：国内医美行业增速较快31 图45：主要国家每千人医美次数（2020年）31 图46：预计中国运动服饰市场在未来五年仍能保持双位数增长（亿元）32 图47：耐克女子系列产品增长更快32 图48：安踏携手谷爱凌布局女子市场32 图49：迪桑特门店数量变化33 图50：始祖鸟于2020年底签约刘雯为全球首位代言人33 图51：国内接待游客数及旅游总收入尚未恢复至2019年水平34 图52：2018年户外运动人群年龄分布34 图53：2018年户外运动人群性别分布：以男性为主34 图54：2021年露营消费者年龄分布35 图55：2021年露营消费者性别分布：以女性为主35 图56：日本露营人口变化（万人）35 图57：国内一线城市人均GDP与1990年代日本类似（美元）36 图58：国内许多城市汽车保有量（每百人）已超过1990年代日本36 图59：中国户外用品市场零售规模（亿元）37 图60：三菱汽车帕杰罗为当年爆款37 图61：耐克分季度存货周转天数37 图62：阿迪分季度存货周转天数37 图63：濡鸿月度收入增速38 图64：裕元集团月度收入增速月度收入增速38 图65：申洲国际上市以来股价涨幅（港币）38 图66：除申洲、华利外，其余龙头纺织制造企业市值仍然较小（亿元）38 图67：美国运动服饰同比增速高于服饰39 图68：德国运动服饰同比增速高于服饰39 图69：华利集团毛利率和净利率逐年上升，特别在2021年41 图70：越南鞋履出口同比增速41 图71：一体化的制衣企业毛利率大于制鞋企业42 图72：浙江自然毛利率高于非一体化同行供应商42 图73：龙头纺织制造企业研发费用率比较43 表1：国内龙头运动品牌终端流水数据表现8 表2：22H1主要运动品牌分品类增速8 表3：服饰龙头品牌四季度去库存14 表4：沃尔玛和塔吉特的季报中对于经济形势的表述16 表5：龙头海外服饰公司收入指引17 表6：2022前三季度奢侈品集团在亚太区销售表现18 表7：龙头制造公司社会责任报告比较22 表8：2022前三季度海外巨头在大中华区销售表现26 表9：化妆品行业细分赛道规模及增速（亿元）27 表10：2022年6月以来抖音美妆品类销售额TOP1029 表11：历年大促美妆品牌表现30 表12：运动赛道在服饰大行业中增速和市场集中度维度均保持领先31 表13：《户外运动产业发展规划（2022—2025年）》六大主要任务33 表14：各国运动服饰行业增速和竞争格局39 表15：龙头品牌方对于供应商的考察内容40 表16：阿迪达斯核心供应商情况40 表17：越南抗击疫情回顾（2021H2）41 表18：申洲国际专利申请和创新成果转化数量逐年上升（个）42 表19：重点公司盈利