一周集萃-股指：经济下修预期计价，市场进入政策博弈期

经济下修预期计价，市场进入政策博弈期 一周集萃-股指 研究中心 2023年06月04日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：经济下修预期计价，市场进入政策博弈期 行情回顾： 上周A股止跌回升，情绪分化修复，小盘成长风格占优，与我们此前报告判断基本相符。截至6月2日收盘，上证50跌 0.63%，沪深300上涨0.28%，中证500上涨1.16%，中证1000上涨1.22% 逻辑观点： 市场核心问题是基本面预期及政策组合之间的矛盾，市场前期对经济悲观预期已有较为充分的反映，伴随经济数据的持续走弱随即市场进入政策博弈期，政策预期和政策证实证伪都将加大市场波动，政策落地与否极为关键。目前，最关键的政策布局还在于地产端，也是最利于A股发酵的政策方向，首先，基建、制造业、出口等都是支撑前期经济数据的重要部分，下半年有明确回落预期，地方债务风险也是症结；那目光将聚焦于居民高储蓄带来的购买力，也即消费服务和地产等方向。上周房地产因城施策宽松再现使得市场对后续政策继续宽松有所期待，纠偏市场过度悲观预期，是短期反弹驱动力 政策的变化必将驱动短期反弹，市场对“稳增长”刺激政策的预期提升，风格可能转向大盘、价值，但政策公布时机难把握。中期行情的持续性则需政策外推效果或者基本面支持。在地产自身趋势性下行背景下，其刺激效果任重而道远，乐观预期持续发酵的空间并不大，故从中期看，以底线思维支撑的弱周期方向更为稳妥 海外扰动边界基本确立，美国债务上限问题已基本解决；6月加息预期仍有摇摆，但7月后暂无再加息预期。美元指数已至高位区域，人民币贬值压力正在缓和，外资有望回流A股，助推后市行情，一定程度上利好拥挤度低的大盘成长 行情展望： 当前市场对经济下修预期一致，尽管短期市场对于政策发力端还有一定分歧，政策预期和政策证实证伪都将加大市场波动 ，目前已逐渐偏向乐观者定价，短期政策博弈下顺周期资产或有技术性反弹，拉长看以数字经济为代表的弱周期主线或更 为稳妥 操作建议：IM多单持有，短线可考虑低位布局IF 风险提示：稳增长政策不及预期、美国流动性收紧超预期 1 第一部分行情回顾 行情回顾：情绪分化修复，市场止跌回升 股指周度表现（05.29-06.02） 小盘成长、中盘价值全面占优 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 1.48 1.93 0.80 0.61 -0.13 0.00 -0.89 -1.81 -1.87 -2.28 -2.77 -3.44 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,230.07 0.55 3,835.97 1.62 深证成指 10,998.07 0.81 5,604.03 2.09 创业板指 2,233.27 0.18 2,727.28 1.97 上证50 2,543.58 -0.63 544.21 0.94 沪深300 3,861.83 0.28 2,369.59 1.19 中证500 6,105.22 1.16 1,480.58 1.95 中证1000 6,626.28 1.22 2,003.38 2.68 2 1 0 -1 -2 -3 -4 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 中信风格中，成长>稳定>周期>金融>消费 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 0.44 0.70 0.97 -0.78-0.92 -0.86 -1.51 -1.35 -3.45 21.90 1 0 -1 -2 中信一级行业传媒、计算机、通信等领涨，煤炭、医药、新能源等领跌 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 传媒计算机通信 有色金属石油石化房地产综合金融 建筑电子 轻工制造商贸零售 建材汽车综合 基础化工 家电非银行金融 银行国防军工 钢铁消费者服务纺织服装 电力及公用事业 交通运输 机械食品饮料农林牧渔 电力设备及新能源 医药煤炭 -8 -3 -4 金融周期消费成长稳定 截至6月2日，各合约基差情况 第二部分指标观测 A股资金面 上周周度日均成交量为9440亿元，较前一周放量16.80%上周新成立基金全为偏股型96.18亿份，前一周（87.80亿份） 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 4,300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 2022/05/142022/07/142022/09/142022/11/142023/01/142023/03/142023/05/14 杠杆资金小幅回升上周北向资金净流入50.21亿元 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 16,100 15,800 15,500 15,200 14,900 14,600 14,300 14,000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 95.57 -45.36 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 2022-06-042022-07-092022-08-132022-09-172022-10-292022-12-032023-01-072023-02-182023-03-252023-04-292023-06-03 指数风险溢价率 沪深300风险溢价率处于+1倍标准差以上上证50风险溢价率处于+1倍标准差以上 沪深300风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 沪深300指数 +2std -2std 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 上证50风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 上证50指数 +2std -2std 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04 中证500风险溢价率处于均值附近中证1000风险溢价率处于+1倍标准差附近 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 中证500风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证500指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 中证1000风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证1000指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06 2018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02 指数股债收益差 沪深300股债收益差逼近-2倍标准差上证50股债收益差逼近-2倍标准差 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 沪深300指数 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06 中证500股债收益差处于-1倍标准差以下中证1000股债收益差处于-1倍标准差以下 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证1000指数 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证500指数 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06 第三部分本周关注 本周关注 5月26日，1-4月规上工业企业盈利同比-20.6%，前值-21.4%；其中，4月单月同比-18.2%。点评：整体看，4月规上工业企业盈利的单月和累计增速均延续负增，降幅虽然连续两个月收窄、但仍大降两成左右，营收偏弱、利润率低仍是盈利主要拖累。边际上看，1-4月盈利降幅收窄，主因营收小幅转正、利润率改善、去年低基数 。结构上，上下游看，上游、中游盈利占比回升，下游消费盈利占比续降；分行业看，需求延续偏弱，汽车制造、公用事业等盈利偏强，下游行业盈利大幅回落；库存端看，当前工业企业仍在“主动去库”；分所有制看，私企盈利仍低于总体增速，边际上国企、私企差距有所收窄；杠杆率看，截至4月底，企业杠杆连续4个月回升 ，其中私企杠杆率延续大幅抬升 5月31日，中国5月官方制造业PMI为48.8%，环比下降0.4个百分点；非制造业PMI为54.5%，下降1.9个百分点；综合PMI产出指数为52.9%，下降1.5个百分点。点评 ：5月PMI继续普降、降幅也超预期，指向经济景气继续回落，除了积压需求的短期节奏扰动，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足；非制造业PMI高位下行 。分项看，供需端均降至收缩区间；进出口订单连续两个月收缩；价格指数连续三个月回落；库存持续去化；大企业景气回升，中小企业景气、从业人员指数均回落；服务业、建筑业景气高位持续回落 6月1日，欧洲央行公布5月货币政策会议纪要。点评：纪要显示，虽然欧洲总体通胀已明显下降，但潜