固定收益周报：基本面或仍有利于利率下行

证 券 研2023年06月11日 究 报基本面或仍有利于利率下行 告 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn ▌基本面或仍有利于利率下行 —固定收益周报 1、《美加息预期再度上行，利率中枢或震荡中下行》2023-06-04 相关研究 固定收益研究 6月7日周三，海关总署发布数据显示，按美元计价，今年5月份我国出口2835亿美元，同比下降7.5%，为3个月来首次下滑；进口2176.9亿美元，同比下降4.5%；贸易顺差658.1亿美元，收窄16.1%。 分国别来看，5月外贸出口对制造国降温大于消费国，这与欧美消费韧性较强但进口增速快速回落有关。分商品类别来看，汽车和通用机械增速仍亮眼，钢材出口显著回落 17.7个百分点，其次是箱包、玩具、陶瓷品以及成品油。往后来看，根据荷兰经济研究局数据，截至3月全球出口金额增速降至-3.7%，相对历次全球贸易下行周期下降幅度还不算太大，在美国货币政策年内难见显著放松以及欧美存在制造业回流情况下，全球贸易额增速料继续走低，出口仍存下行压力。 6月9日，国家统计局公布数据显示，中国5月CPI同比上涨0.2%，略高于4月的0.1%；5月PPI同比下降4.6%，显著低于4月的-3.6%。 CPI同比虽较前值小幅上行，但食品和非食品走势分化。PPI同比回落，其中生产资料价格同比自-4.7%回落至-5.9%，下跌1.2个百分点；生活资料价格同比自0.4%降至 -0.1%，下跌0.5个百分点。 往后来看，工业品供需或仍存压力。目前全球供应链压力指数已经降至历史低位，中国Q1工业产能利用率也降至近年来较低水平，工业品存在产能压力，工业品价格或持续承压。如果用“加权贷款利率-（CPI同比+PPI同比） /2”来度量的实际利率水平，自2021Q4以来就趋于上升，2023Q1该利率已经升至疫情以来较高水平，实际利率不低，利率中枢或在震荡中延续下行。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、基本面或仍有利于利率下行4 2、高频数据跟踪8 3、债券市场回顾12 4、风险提示16 图表目录 图表1：进出口金额增速（%）4 图表2：对美欧日出口占比本月小幅回升但仍处下行趋势中（%）4 图表3：美国进口增速下行幅度显著快于消费增速（%）5 图表4：全球出口金额及价格同比（%）5 图表5：CPI食品和非食品同比走势分化（%）6 图表6：核心CPI和服务同比下行（%）6 图表7：PPI同比下行（%）6 图表8：中国和全球PMI新订单双双低于荣枯线（%）6 图表9：需求与工业品价格（%）7 图表10：全球供应链压力指数降至历史新低（%）7 图表11：工业产能利用率处于低位（%）7 图表12：CPI服务同比与失业率负相关（%）7 图表13：通胀持续低位，实际利率不低（%）8 图表14：周度货车通行量和港口吞吐量（百万吨，百万辆）8 图表15：CCFI和BDI指数走势8 图表16：韩国和越南出口增速（%）9 图表17：全球PMI一览（%）9 图表18：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）9 图表19：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）9 图表20：主要一二线城市中原报价指数9 图表21：30大中城市商品房销售（万平方米）9 图表22：14城二手房成交面积总计（万平方米）10 图表23：100大中城市土地成交（万平方米）10 图表24：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）10 图表25：浮法玻璃库存（万重量箱）10 图表26：水泥价格指数10 图表27：水泥库容比与历史对比（%）10 图表28：钢材价格指数11 图表29：螺纹钢库存与历史对比（万吨，含上海仓库）11 图表30：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）11 图表31：沥青库存与历史对比（万吨）11 图表32：乘用车当周日均零售量（辆）11 图表33：票据利率（%）11 图表34：行业开工率一览（%）12 图表35：利率债周度变动（%）13 图表36：资金利率周度变动（%）13 图表37：资金利率与OMO利率对比（%）13 图表38：存单利率与MLF利率对比（%）13 图表39：10Y国债与MLF利率对比（%）13 图表40：10Y国债与OMO利率对比（%）13 图表41：美元指数和人民币汇率指数（%）14 图表42：10Y中美利差（%）14 图表43：美元兑人民币中间价（%）14 图表44：1Y利率平价（%）14 图表45：信用利差跟踪（%）14 图表46：中短期票据信用利差（BP）14 图表47：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）14 图表48：中信一级行业涨跌幅（%）15 图表49：转债分行业及结构涨跌幅（%）15 1、基本面或仍有利于利率下行 6月7日周三，海关总署发布数据显示，按美元计价，今年5月份我国出口2835亿美元，同比下降7.5%，为3个月来首次下滑；进口2176.9亿美元，同比下降4.5%；贸易顺差658.1亿美元，收窄16.1%。 分国别来看，5月外贸出口对制造国降温大于消费国，这与欧美消费韧性较强但进口增速快速回落有关。按美元算，5月对东盟出口同比下降15.9%，这是从2020年5月以来的首次下降。对日本、韩国和巴西出口同比降幅也相对较大，5月出口同比分别较4月下降24.8%、21.2%和26%。 分商品类别来看，汽车和通用机械增速仍亮眼，钢材出口显著回落17.7个百分点左右，其次是箱包、玩具、陶瓷品以及成品油。 往后来看，根据荷兰经济研究局数据，截至3月全球出口金额增速降至-3.7%，相对历次全球贸易下行周期下降幅度还不算太大，在美国货币政策年内难见显著放松以及欧美存在制造业回流情况下，全球贸易额增速料继续走低，出口仍存下行压力。 图表1：进出口金额增速（%）图表2：对美欧日出口占比本月小幅回升但仍处下行趋势中（%） 200 中国:出口金额:当月同比% 中国:进口金额:当月同比% 美欧日东盟+俄罗斯+印度+沙特 70 60 150 50 100 40 50 30 0 20 (50)10 (100) 2018/122019/122020/122021/122022/12 0 2000/122004/122008/122012/122016/122020/12 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 美国:个人消费支出:季调:折年数:同比% 美国:进口金额:季调:同比% 图表3：美国进口增速下行幅度显著快于消费增速（%）图表4：全球出口金额及价格同比（%） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 全球出口金额同比（%）全球出口价格同比（%） 1996/61999/62002/62005/62008/62011/62014/62017/62020/6 2001/12004/12007/12010/12013/12016/12019/12022/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：荷兰经济研究局，华鑫证券研究 6月9日，国家统计局公布数据显示，中国5月CPI同比上涨0.2%，略高于4月的 0.1%；5月PPI同比下降4.6%，显著低于4月的-3.6%。 CPI同比虽较前值小幅上行，但食品和非食品走势分化。5月食品CPI同比自0.4%升至1%，而非食品同比自0.1%降至0%，二者差距扩大。食品中，禽肉类、食用油和鲜果价格分别上涨5.6%、3.6%和3.4%，涨幅均有回落；猪肉价格由上月上涨4.0%转为下降3.2%；鲜菜价格下降1.7%，降幅比上月收窄11.8个百分点；粮食和水产品价格基本稳定。非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。非食品中，服务价格上涨0.9%，涨幅比上月回落0.1个百分点，其中飞机票、旅游和交通工具租赁费价格分别上涨14.7%、8.0%和5.1%，涨幅均有回落；工业消费品价格下降1.7%，降幅扩大0.2个百分点，其中汽油、燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降11.3%、5.1%和3.3%。 PPI同比回落，其中生产资料价格同比自-4.7%回落至-5.9%，下跌1.2个百分点；生活资料价格同比自0.4%降至-0.1%，下跌0.5个百分点。行业中，石油和天然气开采业价格下降19.1%，降幅扩大2.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降16.8%，降幅扩大 3.2个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业价格下降15.1%，降幅扩大3.7个百分点；煤炭开采和洗选业价格下降13.1%，降幅扩大3.8个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.4%，降幅收窄0.2个百分点。汽车制造业价格下降1.1%。另外，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.5%，电力热力生产和供应业价格上涨1.6%，纺织服装服饰业价格上涨1.0%。 图表5：CPI食品和非食品同比走势分化（%）图表6：核心CPI和服务同比下行（%） CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比%CPI:服务:当月同比% CPI:当月同比%CPI:食品:当月同比% 25 20 15 10 5 0 (5) (10) CPI:非食品:当月同比% 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 2015/112016/122018/12019/22020/32021/42022/5 2015/112016/122018/12019/22020/32021/42022/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：PPI同比下行（%）图表8：中国和全球PMI新订单双双低于荣枯线（%） PPI:全部工业品:当月同比%PPI:生产资料:当月同比% 20PPI:生活资料:当月同比% PMI:新订单全球制造业PMI:新订单 60 1555 1050 5 45 0 (5)40 (10) 2015/112017/32018/72019/112021/32022/7 35 2013/12014/32015/52016/72017/92018/112020/12021/32022/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 往后来看，工业品供需或仍存压力。目前全球供应链压力指数已经降至历史低位，中国Q1工业产能利用率也降至近年来较低水平，工业品存在产能压力，工业品价格或持续承压。如果用“加权贷款利率-（CPI同比+PPI同比）/2”来度量的实际利率水平，自2021Q4以来就趋于上升，2023Q1该利率已经升至疫情以来较高水平，实际利率不低，利率中枢或在震荡中延续下行。 图表9：需求与工业品价格（%）图表10：全球供应链压力指数降至历史新低（%） 120 115 110 105 100 95 PPI:定基指数全球:摩根大通全球制造业PMI 6060 58 5556 54 5052 50 4548 46 4044 42 全球:摩根大通全球制造业PMI 美国:全球供应链压力指数(GSCPI) 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 903540(3) 2009/12011/12013/12015/12017/12019/12021/12023/11998/12001/12004/12007/12010/12013/12016/12019/12022/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表11：工业产能利用率处于低位（%）图表12：CPI服务同比与失业率负相关（%） 美国:全部工业部门产能利用率% 欧元区19国:制造业产