【每周经济观察】海外周报第9期：卡霍夫卡水电站遭袭有何经济影响？

宏观研究 证券研究报告 % 【每周经济观察】 卡霍夫卡水电站遭袭有何经济影响？ ——海外周报第9期 每周经济观察2023年06月11日 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美股科技股东山再起——海外周报第8期》 2023-06-05 《【华创宏观】哪些行业民间投资下滑严重？ ——每周经济观察第22期》 2023-06-04 《【华创宏观】PPP专项审计的蛛丝马迹——每周经济观察第21期》 2023-05-29 《【华创宏观】人民币汇率破7如何理解？—— 海外周报第7期》 2023-05-27 《【华创宏观】美国红皮书指数持续回落——海外周报第6期》 2023-05-22 据俄罗斯塔斯社报道，位于赫尔松的卡霍夫卡水电站大坝当地时间6月6日发生爆炸并出现坍塌，部分地区正在遭受水灾。该事件得到国际上的广泛关注。本文尝试从经济角度探究卡霍夫卡水电站大坝被炸毁的影响有多大。 核心观点：卡霍夫卡水电站遭袭的经济影响：1）对乌克兰：主要在农业（包括渔业），以及工业上冶金（如钢铁）行业生产受限。农业方面，合计受影响农田面积或达100-150万公顷，约占乌克兰耕地总面积3%-4.6%。其中，灌溉系统受损影响到的土地约58.4万公顷，这些土地年产农作物约400万吨，价值约15亿美元。渔业方面，损失或达2.9亿美元。 2）对全球农产品供应：受灌溉系统停水影响的土地种植的谷物和油料作物产 量约为441万公吨（400万吨），约占乌克兰总出口量的8.1%。我们按照灌溉系统被毁州主要生产的农作物种类，估计各农产品产量受影响大小的排序或 为：玉米＜大豆＜油菜籽＜葵花籽＜小麦＜大麦。单看对我国影响，估计葵花粕、葵花油进口或受一定影响（这两类从乌进口金额占比较高）。 3）对全球粮食价格：卡霍夫卡水电站大坝遭破坏后，小麦、玉米价格先涨后跌，大豆受影响或不大。 一、卡霍夫卡水电站为何如此重要？ 卡霍夫卡水电站具有重要战略作用，主要体现在两方面：1）农业供水。卡霍 夫卡水库总库容约为18立方千米，为乌克兰第一大水库，是乌克兰南部农业灌溉的主要来源。2）向欧洲最大核电站扎波罗热核电站供应冷却用水，涉及核安全。 在供电方面，卡霍夫卡水电站主要是起到用电高峰时的供应调节作用。据InternationalEnergyCharter，卡霍夫卡水电站装机容量约343.2MW，约占乌克兰水电总装机容量的5.5%（而水电仅占乌克兰整体电力生产约6.6%）。不过受地缘冲突影响，2022年10月以来，卡霍夫卡水电站就不再为乌克兰供电。 二、卡霍夫卡大坝被毁经济影响有多大？ 1、对乌克兰的经济影响有多大？ 1）农田：①大坝决口，洪水淹没约1万公顷农田，农作物损失超过10万吨。 ②第聂伯罗州、赫尔松州和扎波罗热州的31个灌溉系统停止供水，这些灌溉 系统灌溉着约58.4万公顷农田，涉及价值约15亿美元的400万吨谷物和油料 作物。③约50-100万公顷的非灌溉土地可能也会受影响（因为农民收入受损，或将缺乏足够资金投入到非灌溉土地的耕种中）。综上，合计受影响耕地或为100-150万公顷，约占乌克兰耕地总面积3%-4.6%。 2）渔业：经济损失或达2.9亿美元。3）工业：缺水也将影响周边地区工业生 产，主要是加工和冶金业。详见正文。 2、对全球农产品供应的影响有多大？ 受灌溉系统停水影响的土地主要种植小米、大麦、小麦等谷物和向日葵、油菜籽等油料作物，乌克兰农业政策和食品部估计其产量约为441万公吨（400万吨），约占乌克兰总出口量的8.1%。 分农产品种类看，受影响大小排序或是：玉米＜大豆＜油菜籽＜葵花籽＜小麦＜大麦。对于乌克兰各类农产品总产量中受到影响的比例有多大，我们按水 源受影响的灌溉系统比例（赫尔松94%，扎波罗热74%，第聂伯罗30%）×三 个州各类农产品产量占乌克兰全国总产量比例来估算。 3、对我国农产品供应影响有多大？ 估计向日葵有关产品（葵花粕、葵花油）进口或受一定影响。2022年我国自乌进口玉米占比23.2%，自乌进口葵花子的油渣饼、葵花油等占比分别为 68.8%、49.4%。 4、对全球粮食价格影响有多大？ 卡霍夫卡水电站大坝遭破坏后，小麦、玉米价格先涨后跌，大豆受影响或不大。北京时间6月6日内，CBOT小麦、CBOT玉米、CBOT大豆分别+0.5% +0.6%、-0.15%；小麦、玉米、大豆日内最高涨幅分别为4.6%、2.6%、1%。 风险提示：卡霍夫卡水电站遭袭影响均为初步估计。 目录 一、卡霍夫卡水电站遭袭有何经济影响？4 （一）卡霍夫卡水电站为何如此重要？4 （二）卡霍夫卡大坝被毁经济影响有多大？5 1、对乌克兰的经济影响有多大？5 2、对全球农产品供应的影响有多大？6 3、对我国农产品供应影响有多大？7 4、对全球粮食价格影响有多大？7 二、海外高频数据及事件跟踪8 （一）过去一周重要数据回顾8 （二）周度经济活动指数8 （三）需求9 1、消费：美国零售销售同比继续下滑9 2、出行：全球航班数量继续高于历史同期9 3、地产：美国按揭贷款利率小幅回落，房贷申请数量继续下滑10 （四）就业：美国初请失业金人数最近一周飙升10 （🖂）物价：大宗商品价格继续回升11 （六）金融11 1、金融状况：近期美国金融条件小幅放松，欧日收紧11 2、流动性：FRA-OIS利差小幅回升，高收益公司债利差下行12 3、国债利差：最近一周美欧国债利差收窄12 （七）未来一周重要经济数据及事件13 图表目录 图表1被炸毁的卡霍夫卡水电站大坝位于赫尔松地区第聂伯河下游4 图表22005-2012年乌克兰各地区年平均降水量（mm）5 图表3第聂伯罗、赫尔松、扎波罗热主要农作物产量占乌克兰全国产量比例5 图表4主要农产品：乌克兰出口量及占全球比例7 图表5乌克兰主要农产品中，可能受到灌溉系统停水影响的产量比例7 图表6我国自乌克兰进口主要农产品金额及占我国总进口比例7 图表7卡霍夫卡大坝被毁后，小麦、玉米价格先涨后跌8 图表8过去一周发布的重要数据回顾8 图表96月4日当周，美国WEI指数升至0.289 图表106月3日当周，德国WAI指数升至0.969 图表116月3日当周，美国红皮书商业零售同比降至0.6%9 图表12截至6月4日，美国餐厅预定回升，德、英继续下滑9 图表13全球航班数量仍明显高于历史同期10 图表14美德航班数量继续提升10 图表156月8日，美国30年期抵押贷款利率6.71%10 图表16美国房贷申请数量继续下滑10 图表176月3日当周，美国初请失业金人数飙升11 图表185月27日当周，美国续请失业金人数下滑11 图表19近期大宗价格回升11 图表20近期美国汽油零售价格小幅下滑11 图表21近期美国金融条件指数小幅下滑12 图表22近期欧日金融条件指数升高12 图表23近期FRA-OIS利差小幅回升12 图表24近期美国高收益公司债OAS利差下行，投资级则上行12 图表2510年期欧洲中心-外围国家利差走势分化13 图表2610年期美欧利差下行，美日利差先上后下13 图表27未来一周重要数据发布日历13 一、卡霍夫卡水电站遭袭有何经济影响？ 据俄罗斯塔斯社报道，位于赫尔松的卡霍夫卡水电站大坝当地时间6月6日发生爆炸并出现坍塌，部分地区正在遭受水灾1。该事件得到国际上的广泛关注。本文尝试从经济角度探究卡霍夫卡水电站大坝被炸毁的影响有多大。 （一）卡霍夫卡水电站为何如此重要？ 卡霍夫卡水电站始建于1950年，1956年建成启用，位于乌克兰南部赫尔松地区第聂伯河下游，是第聂伯河的水力发电站排列中的最后一站。 图表1被炸毁的卡霍夫卡水电站大坝位于赫尔松地区第聂伯河下游 资料来源：CNN2，Bloomberg，华创证券；注：左图红圈表示居民区部分或全部被洪水淹没 卡霍夫卡水电站具有重要战略作用。该水电站不仅用于调节第聂伯河水流量，保障赫尔松州供电、克里米亚北部以及乌克兰南部的用水，还向扎波罗热核电站供水，被认为具有重要战略意义。3其战略意义主要体现在两方面： 1）农业供水。乌克兰南部地区降水量较低，农业比较依赖灌溉，但同时农作物产量也不容小觑（图2和3）。而卡霍夫卡水库总库容约为18立方千米，为乌克兰第一大水库（作 为对比，我国三峡水库容积约为39.3立方千米），是乌克兰南部农业灌溉的主要来源。据乌克兰农业政策和食品部，卡霍夫卡大坝影响着第聂伯罗州、赫尔松州和扎波罗热州31个灌溉系统的供水，2021年这些灌溉系统灌溉率乌克兰约58.4万公顷的农田4，约占乌克兰耕地总面积1.8%5。 2）向欧洲最大核电站扎波罗热核电站供应冷却用水，涉及核安全问题。当地时间6月6 1央视新闻，https://mp.weixin.qq.com/s/iou5xivBEG2aOufNXKimjA 2CNN，https://www.cnn.com/2023/06/06/europe/ukraine-nova-kakhovka-dam-breach-intl-hnk/index.html 3新华网，http://www.news.cn/mil/2023-06/07/c_1212196417.htm 4乌克兰农业政策和食品部， https://minagro.gov.ua/en/news/significant-damage-agriculture-ukraine-was-caused-destruction-kakhovska-hydro-electric-station-russians 5根据联合国粮食与农业组织，截至2020年，乌克兰耕地面积约为3292万公顷。 日，国际原子能机构表示，水电站大坝遭破坏对扎波罗热核电站没有构成安全风险，专家正在密切监测相关情况。 图表22005-2012年乌克兰各地区年平均降水量（mm图表3第聂伯罗、赫尔松、扎波罗热主要农作物产量 占乌克兰全国产量比例 资料来源：Mülle等：ImpactofclimatechangeonwheatproductioninUkraine6；注：图上橙色圆圈圈出的位置大概是卡霍夫卡水电站的位置 资料来源：美国农业部USDA，华创证券 在供电方面，卡霍夫卡水电站主要是起到用电高峰时的供应调节作用。据InternationalEnergyCharter，卡霍夫卡水电站装机容量约343.2MW，约占乌克兰水电总装机容量6200MW的5.5%（而水电仅占乌克兰整体电力生产约6.6%）7。根据乌克兰国有水力发电公司（Ukrhydroenergo），卡霍夫卡水电站在满足赫尔松（Kherson）和尼古拉耶夫（Mykolaiv）地区电力系统峰值时的用电需求方面发挥了重要作用。不过受地缘冲突影响，2022年10 月以来，卡霍夫卡水电站就不再为乌克兰供电8。 （二）卡霍夫卡大坝被毁经济影响有多大？ 1、对乌克兰的经济影响有多大？ 从第（一）部分可以看出，卡霍夫卡水电站的重要意义在于供水，经济方面的影响主要在农业（包括渔业），以及工业上冶金（如钢铁）行业生产受限。具体而言主要有四方面： 1）大坝决口，洪水淹没约1万公顷农田，造成的农作物损失超过10万吨。乌克兰农业 政策和食品部预计，洪水将淹没赫尔松右岸地区约1万公顷的农田。乌克兰农业政策和食品部第一副部长TarasVysotsky表示，右岸地区农作物损失超过10万吨。他还强调，目前很难估计洪灾对赫尔松左岸地区的影响，而据了解，左岸地区储存了数十万吨粮食9。 2）31个农业灌溉系统受损，影响约58.4万公顷农田的灌溉，涉及价值约15亿美元的 6Müller,Daniel&Jungandreas,Anne&Koch,Friedrich&Schierhorn,Florian.(2016).Impa