银行业周报：存款利率下调，银行盈利中枢有望触底回升

市场回顾：本周主要指数表现不一，沪深300跌0.65%，上证综指涨0.04%，创业板指数跌4.04%。沪深两市A股日均成交额5737.3亿元，较上周（5月29日-6月3日）增长34.95%；本周两融余额16000.31亿元，较上周下降0.87%。 银行板块：本周银行指数涨+2.66%，其中本周二晚证券时报报道多家国有大行近日将下调部分存款利率，带动板块周三集体升温，叠加本周陆家嘴论坛上国家金融管理部门主要领导对当下金融、经济领域集体发声，带动板块整体回暖。其中A股涨幅靠前的是：农业银行（+6.36%）、中国银行（+6.17%）、邮储银行（+5.76%）、重庆银行（+4.85%）、长沙银行（+4.81%）和光大银行（+4.44%）；A股跌幅较大的是：瑞丰银行（-0.78%）、平安银行（-0.42%）和苏农银行（-0.22%）。H股涨幅靠前的是：邮储银行（+6.59%）、恒生银行（+5.52%）、农业银行（+4.73%）、交通银行（+4.32%）、中信银行（+3.57%）和工商银行（+3.33%）；H股跌幅较大的是：渤海银行（-0.88%）和青岛银行（-0.42%）。 市场跟踪：1）国债和地方债发行：本周新发国债1291.8亿，环比上周-990亿； 地方政府债新发行1109.4亿，环比上周-1207.8亿。截止目前，今年一般债发行规模1.28万亿（同比+0.25万亿），专项债发行规模2.43万亿（同比-0.13万亿）。2）同业存单：本周银行整体净偿还，单周同业存单发行量6903亿元，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行23%/33%/32%/11%。其中国有行1Y同业存单发行利率2.35%，环比上周-5bp。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.95%，转贴利率1.85%，分别较上周+10/+12bp，5月以来国股行直贴/转贴利率分别在1.72%/1.63%，均较4月回落（2.14%/2.04%）。4）市场利率：10年期国债收益率2.67%，环比上周-3bp，余额宝7D收益率1.74%，环比上周持平。 银行业观点：存款利率下调稳定银行息差，银行盈利中枢有望触底回升，利好活期占比高/中长期存款占比高的银行。6月8日起，多家国有大行将调整存款利率，其中，活期存款利率下调5个基点至0.2%，2年期挂牌利率下调10bp至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个bp至2.45%和2.5%。在去年9月国有大行存款利率下调后，时隔不到1年存款利率再度下调，旨在降低银行负债成本，稳定银行息差（1Q23银行息差降至1.74%的历史低点），且长端存款利率下调幅度更多（5年期利率下调15bp），旨在存款定期化背景下降低银行长端负债压力。往后看，在存款自律机制作用下，同时考虑4月MPA考核增加了对存款利率合意调整幅度的考核，预计后续中小银行存款利率也会陆续跟随国有大行进行同步下调。假设全行业活期/两年期/三年和五年期定期存款利率分别下调5bp/10bp/15bp，则预计能缓释银行负债成本2-3bp（见下文附表）。其中活期存款占比较高的银行/中长期存款占比高的银行更加收益，如国有行、招商银行、齐鲁银行、瑞丰银行。 投资建议：重申当下银行板块重回长期配置价值区间，短期关注高股息策略配合“中特估”主题下的国有行估值修复机会。在短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，预计低估值、高股息策略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会，建议关注工商银行、建设银行、邮储银行。中长期看，随经济复苏，中小银行业绩确定性更强。若企业和居民预期改善推动经济步入复苏通道，更看好业绩高确定性的银行，推荐宁波银行、常熟银行、瑞丰银行、苏州银行、江苏银行。如果下半年居民风险偏好修复好于预期，股份行的业绩弹性空间会更大，建议关注招商银行、平安银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）银行行业 多家国有大行6月8日起下调人民币存款利率。其中，有大行调整人民币存款挂牌利率，活期存款挂牌利率较此前下调5个基点至0.2%，定期存款整存整取产品中，3个月期、6个月期、1年期挂牌利率保持不变，分别为1.25%、1.45%和1.65%，2年期挂牌利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个基点分别至2.45%和2.5%。 附表2023年存款利率下调对银行付息成本的缓释贡献测算 （二）国内宏观资讯 央行：5月，为维护银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共1250亿元，期限1年，利率为2.75%，较上月持平。期末中期借贷便利余额为51540亿元。 本周央行合计开展100亿元逆回购操作，当周合计790亿元逆回购到期，累计实现净投放-690亿元。 截至6月9日，DR001、007分别为1.26%、1.81%，分别较前一周下行4.5bp、上行3.5bp；shibor利率为1.83%，较上周下跌2.4bp。 据央行初步统计，2023年一季度末，我国金融业机构总资产为439.33万亿元，同比增长10.8%，其中，银行业机构总资产为397.25万亿元，同比增长11%；证券业机构总资产为13.71万亿元，同比增长7%；保险业机构总资产为28.37万亿元，同比增长10.5%。 国家统计局表示，5月份消费需求继续恢复，市场运行总体平稳，CPI环比下降，同比涨幅略有扩大，猪肉价格同比由4月上涨4.0%转为下降3.2%。当月国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。 央行行长易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作。易纲强调，预计二季度GDP同比增速会比较高（主要是基数效应），CPI下半年有望逐步回升，到12月CPI同比将在1%以上，有信心、有能力、有条件实现今年“两会”确定的预期增长等目标；下一步，央行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 （三）海外宏观资讯 日本央行：将购买1000亿日元的25年以上期限的日本国债、4250亿日元的1-3年期日本国债、4500亿日元的3-5年期日本国债、5750亿日元的5-10年期日本国债。 俄罗斯央行表示，鉴于通胀压力逐渐上升，俄罗斯央行有可能在下次会议上提高关键利率，从而在2024年及以后将通胀稳定在接近4%的水平；财政支出加快、外贸条件恶化和劳动力市场形势严峻仍是通胀的风险因素。 二、上市银行重要公告 【农业银行】本行收到《国家金融监督管理总局关于农业银行武刚任职资格的批复》，武刚先生自2023年6月1日起就任本行首席风险官。 【农业银行】本行全资子公司农银理财有限责任公司收到国家金融监督管理总局批复，批准农银理财与法国巴黎资产管理控股公司合资筹建的法巴农银理财有限责任公司开业。 法巴农银理财注册资本人民币10亿元，注册地上海，主要从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务。 【邮储银行】本行收到《国家金融监督管理总局关于邮储银行牛新庄任职资格的批复》，国家金融监督管理总局已核准牛新庄先生自2023年6月6日起担任本行副行长的任职资格。 【建设银行】本行2023年第一次临时股东大会审议通过了关于选举崔勇先生、纪志宏先生担任本行执行董事的议案。有关监管机构现已核准崔勇先生、纪志宏先生的任职资格，崔勇先生、纪志宏先生正式就任本行执行董事。 【平安银行】本行董事会收到胡跃飞先生的辞职报告。胡跃飞先生因年龄原因，辞去本行执行董事、董事会战略发展与消费者权益保护委员会委员及行长职务。在冀光恒先生的行长任职资格核准前，胡跃飞先生继续履行行长职责。 【兰州银行】本行通过中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司系统查询，获悉本行股东华邦控股集团有限公司持有的本行全部股份解除司法冻结。 【沪农商行】本行收到公司董事张春花女士的辞呈。因工作变动原因，张春花女士辞去公司董事、董事会审计委员会委员的职务。根据公司章程规定，该辞呈自送达董事会时生效。 三、重点公司逻辑分析 银行业 评级 推荐逻辑 宁波银行拥有独特的市场化机制和风控体系，历史业绩成长性突出，Q1营收表现整体符合预期， 税前利润仍维持20%以上的高增。23Q2在零售信贷继续恢复叠加去年息差低基数下，预计营收增 速会恢复10-15%增长。公司的资产质量一直维持在显著优于同业的水平且历经周期验证，利润增 宁波银行 推荐 长也有很厚的安全垫。结合公司优质的基本面和历史估值中枢，2023年给予1.5X目标PB，对应 目标价39.6元。公司当前具备长期配置价值，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期，居民信用风险偏好修复不及预期，城投和地产风险暴露。 邮储银行是全国营业网点覆盖范围最广、拥有零售客户数量最多的大型国有商业银行，零售特色 鲜明，在资产端和负债端拥有独特优势，息差领先同业，资产质量保持在稳定且优质水平。随着 财富管理体系建设和成本管理的有序推进，未来在业绩增长和盈利能力方面有望保持较高成长 性，是具有差异化特色的国有大行，考虑公司基本面在逐步向好，过去三年历史平均PB在0.77X， 邮储银行 推荐 给予2023E目标PB0.77X，对应目标价6.25元，给予“推荐”评级。 风险提示：“自营+代理”运营模式下代理费率的高粘性，经济增长不及预期，居民信用风险偏好 修复不及预期，城投和地产风险暴露。 常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并 不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。2023年随经济企稳复苏和大行 竞争压力的边际减弱，预计普惠金融试验区贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定，营收增 速继续稳定在15%+的高增。资产质量保持优异下，公司净利润增长也有望保持高增。常熟银行盈 常熟银行 推荐 利能力在农商行中最高，考虑过去3年公司历史PB在1.06X，而过去三年是常熟银行受疫情冲击 压力最大的时间点，因此给予公司2023年目标PB 1.1X，对应23年目标价9.9元，给予“推荐” 评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，大行继续下沉挤压公司小微贷款定价，业绩经营不及预期。 四、数据追踪 图表1国债单周发行情况（亿元） 图表2地方债单周发行情况（亿元） 图表3银行周度发行同业存单规模汇总 图表4央行公开市场操作单周净投放610亿元，较上周增530亿元 图表5全国247家高炉开工率较上周持平 图表6织机开工率较上周下降，弱于2019-2021同期 图表7 30大中城商品房周度成交面积好于22年、但弱于19-21年历史同期（万平方米） 图表8 10Y国债收益率2.7%震荡，1Y收益率走低 图表9票据直贴利率环比走高（%，半年） 图表10余额宝7D收益率较上周小幅回升至1.74% 图表11国股行同业存单发行利率继续环比上周下行 图表12银行周涨2.66%，跑赢沪深3003.31pct 图表13当前国有行0.55XPB，股份行0.55XPB，城商行0.63XPB 图表14本周H股邮储银行领涨板块，周涨6.59% 图表15本周农业银行领涨板块，周涨6.36% 图表16近期解禁公司一览 图表17银行估值表（截至6月9日收盘价） 五、风险提示 经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。