利率债周报（6月第二周）：大行存款利率下调后，对LPR怎么看

证券研究报告 2023年06月11日 │ 大行存款利率下调后，对LPR怎么看 周报内容摘要： 本周利率债市场回顾 ——利率债周报（6月第二周） 本周在楼市低迷下经济复苏预期依然不强，期间5月出口数据不及预期使债市发生小幅波动，整体而言本周债券市场情绪较好，整体收益率下行。截至9日收盘，1Y、2Y、10Y国债分别报收1.86%、2.15%、2.67%，分别较上周收盘变动-11BP、-4BP、-3BP，10Y、2Y国债利差较上周变动+2BP。1Y、10Y国开债分别报收2.06%、2.81%，分别较上周收盘变动-4BP、- 3BP。1Y、10Y地方债分别报收2.06%、2.91%，分别较上周变动-1BP、 +1BP。 经济基本面走势 整体来看，5月经济复苏斜率依旧较缓。5月份PMI较4月有所下跌，略低于荣枯线。中国经济恢复动能进一步弱化，制造业景气持续收缩，需求不足带动生产走弱、库存去化、价格下跌。5月进口金额同比下跌4.5%，出口金额同比下跌7.5%。主要是3月出口积压需求释放结束后出口增速自然回落，当前海外发达经济体如美国还处在去库存化阶段，一定程度拖累国内出口，“一带一路”国家对出口的支撑未来可能会逐渐加强。5月CPI同比上升0.2%，表明消费需求有所恢复，国内消费者物价改善，核心物价增速持稳，显示国内消费者保持温和复苏态势；PPI同比继续下降且中上游价格回落明显，有助于缓解部分中下游制造业生产成本压力。 货币流动性 本周央行公开市场操作净回笼690亿元，其中开展7天逆回购100亿元，到期790亿元，中标利率2.0%。本周资金利率呈现出先下行后上行的趋势，其中Shibor多数品种下行，DR007持续低于7天逆回购利率，市场流动性较为宽裕。 宏观经济展望 随着国有大行存款利率的调降，商业银行净息差压力减轻，加之LPR已维持9个月不变，市场较为关注近期LPR是否会进行调降。我们预期6月至三季度LPR可能发生非对称调降，其中1年期LPR可能调降5BP，5年期LPR视后续地产政策情况而定，若能有效刺激需求，则5年期以上LPR下调可能性不大。在今年4月的政治局会议中强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，这将成为未来经济工作的重中之重。因此在当前社会总需求不足、市场利率与政策利率偏差持续的情况下，出于审慎的考虑LPR下调幅度预计可能为5BP，但若不利循环继续演绎，则未来降息窗口可能将再次打开。另外地产方面，房地产投资相关的地产新开工和土地交易仍然偏冷，供需两端都具备政策发力空间，预计支持首套房及改善性住房需求政策或进一步放松，高库存城市的去库存和保障性住房相关政策力度有望加大，但主要以一城一策为原则，若地产政策放松能有效刺激需求，则5年期以上LPR下调可能性不大。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外金融风险超预期发酵。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《通胀水平温和，政策空间或已打开5月价格数据点评》2023.06.09 2、《供应链复苏迹象逐显，物流与生产渐趋恢复高频数据跟踪（6月第一周单周报）》2023.06.073、《外需持续走弱，关注“扩内需”政策5月出口数据点评》2023.06.07 固定收益报告 固定收益定期 正文目录 1政策要闻3 2本周利率债市场回顾3 3经济基本面走势4 4货币流动性5 5宏观经济展望6 6风险提示8 图表目录 图表1：各期限国债收益率走势（%）3 图表2：各期限国开债收益率走势（%）3 图表3：各期限地方政府债收益率走势（%）4 图表4：10年减2年国债收益率利差走势（%）4 图表5：当前经济基本面数据走势（%，亿元）5 图表6：每周公开市场操作情况（亿元）6 图表7：各期限DR利率走势情况（%）6 图表8：各期限SHIBOR利率走势情况（%）6 1政策要闻 6月8日，五大国有银行开始调整存款挂牌利率，3年期利率下调15个基点。活期存款利率从此前的0.25%下调至0.2%。此次存款利率的调降一方面可以刺激居民消费投资，另一方面可以降低商业银行的负债成本，延缓息差缩窄压力、稳定收益水平。LPR作为贷款利率的参考利率，也将具有下调的空间与趋势。 2本周利率债市场回顾 本周在楼市低迷下经济复苏预期依然不强，期间5月出口数据不及预期使债市发生小幅波动，整体而言本周债券市场情绪较好，整体收益率下行。 截至9日收盘，1Y、2Y、10Y国债分别报收1.86%、2.15%、2.67%，分别较上周收盘变动-11BP、-4BP、-3BP，10Y、2Y国债利差较上周变动+2BP。1Y、10Y国开债分别报收2.06%、2.81%，分别较上周收盘变动-4BP、-3BP。1Y、10Y地方债分别报收2.06%、2.91%，分别较上周变动-1BP、+1BP。 图表1：各期限国债收益率走势（%）图表2：各期限国开债收益率走势（%） 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 国债1年国债2年国债5年 国债7年国债10年 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 国开1年国开2年国开5年 国开7年国开10年 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：各期限地方政府债收益率走势（%）图表4：10年减2年国债收益率利差走势（%） 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 地方政府债1年地方政府债2年地方政府债5年地方政府债7年地方政府债10年 0.7国债10Y-2Y利差 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 3经济基本面走势 本周更新了5月的PMI、进出口、通胀数据。 数据显示5月份PMI较4月有所下跌，略低于荣枯线。中国经济恢复动能进一步弱化，制造业景气持续收缩，需求不足带动生产走弱、库存去化、价格下跌，非制造业方面，非接触性服务业维持较高景气，但也已出现放缓现象。 5月进口金额同比下跌4.5%，出口金额同比下跌7.5%。主要是3月出口积压需求释放结束后出口增速自然回落，当前海外发达经济体如美国还处在去库存化阶段，一定程度拖累国内出口，“一带一路”国家对出口的支撑未来可能会逐渐加强。 5月CPI同比上升0.2%，表明消费需求有所恢复，国内消费者物价改善，核心物价增速持稳，显示国内消费者保持温和复苏态势，PPI同比继续下降且中上游价格回落明显，有助于缓解部分中下游制造业生产成本压力。 图表5：当前经济基本面数据走势（%，亿元） 大类 指标名称 单位 2023-05 2023-04 2023-03 2023-022023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 经济总览 GDP当季同比PMI % 4.5 2.9 3.9 % 48.8 49.2 51.9 52.6 50.1 47.0 48.0 49.2 50.1 进口金额 % -4.5 -7.9 -1.4 4.3 -21.1 -7.3 -10.5 -0.8 0.0 贸易：当月同比 -7.5 8.5 14.8 -1.3 -10.4 -10.1 -9.1 -0.4 5.5 �口金额 % 固定资产投资 % 4.7 5.1 5.5 5.1 5.3 5.8 5.9 制造业 % 6.4 7.0 8.1 9.1 9.3 9.7 10.1 投资：累计同比 -6.2 -5.8 -5.7 -10.0 -9.8 -8.8 -8.0 房地产 % 基础设施建设 % 9.8 10.8 12.2 11.5 11.7 11.4 11.2 社零 % 18.4 10.6 3.5 0.0 -1.8 -5.9 -0.5 2.5 消费：当月同比 5.2 5.3 5.6 5.5 5.5 5.7 5.5 5.5 城镇调查失业率 % CPI % 0.2 0.1 0.7 1.0 2.1 1.8 1.6 2.1 2.8 通胀：当月同比 -4.6 -3.6 -2.5 -1.4 -0.8 -0.7 -1.3 -1.3 0.9 PPI % 社融存量:同比 % 10.0 10.0 9.9 9.4 9.6 10.0 10.3 10.6 M1:同比 % 5.3 5.1 5.8 6.7 3.7 4.6 5.8 6.4 M2:同比 % 12.4 12.7 12.9 12.6 11.8 12.4 11.8 12.1 新增人民币贷款 亿元 7188 38900 18100 49000 14000 12100 6152 24700 金融：当月 居民：短贷 亿元 -1255 6094 1218 341 -113 525 -512 3038 居民：中长贷 亿元 -1156 6348 863 2231 1865 2103 332 3456 企业：短贷 亿元 -1099 10815 5785 15100 -416 -241 -1843 6567 企业：中长贷 亿元 6669 20700 11100 35000 12110 7367 4623 13488 票据融资 亿元 1280 -4687 -989 -4127 1146 1549 1905 -827 来源：Wind，国联证券研究所 4货币流动性 本周央行公开市场操作净回笼690亿元，其中开展7天逆回购100亿元，到期 790亿元，中标利率2.0%。 本周资金利率呈现出先下行后上行的趋势。截止6月9日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别报收1.26%、1.81%、1.78%、2.08%，分别较上周收盘变化-4BP、+3BP、-10BP、+24BP。SHIBOR隔夜、1W、2W、1M分别报收1.25%、 1.83%、1.74%、2.03%，分别较上周收盘变化-6BP、+2BP、-13BP、-4BP。 本周Shibor多数品种下行，DR007持续低于7天逆回购利率，市场流动性较为宽裕。 图表6：每周公开市场操作情况（亿元） 公开市场操作:货币净投放公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 来源：Wind，国联证券研究所 图表7：各期限DR利率走势情况（%）图表8：各期限SHIBOR利率走势情况（%） DR001 DR007 DR014 DR1M 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 SHIBOR:隔夜 3.5 SHIBOR:2周 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 5宏观经济展望 随着国有大行存款利率的调降，商业银行净息差压力减轻，加之LPR已维持9个月不变，市场较为关注近期LPR是否会进行调降。我们预期6月至三季度LPR可能发生非对称调降，其中1年期LPR可能调降5BP，5年期LPR视后续地产政策情况而定，若能有效刺激需求，则5年期以上LPR下调可能性不大。 可能引起LPR调降的因素有哪些？首先，进入5月以来，DR007大部分时候低于7天逆回购利率，5月底短暂地出现升高是因为月底的短期因素所致银行间流动性暂时性收缩，总体来看货币市场流动性充裕，市场利率与政策利率之差的长时间维持使LPR具备调降的可能。另外在6月8日，五大国有银行开始调整存款挂牌利率，3年期利率下调15个基点，活期存款利率从此前的0.25%下调至0.2%。此次存款利率的调降一方面可以刺激居民消费投资，另一方面可以降低商