当前金融板块具备较高性价比

3 当前金融板块具备较高性价比 非银金融行业 2023年6月11日 非银金融 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业周报 证券研究报告 行业研究 当前金融板块具备较高性价比 2023年6月11日 本期内容提要: 核心观点：5月出口同比-7.5%，时隔2月再次转负，低于市场预期和历史同期，叠加国内地产销售指标走弱，5月服务业PMI在历史较高水平，后续能否持续有待观察。新能源车和光伏等我国优势行业产品价格波动较大，为了避免经济发展进入“负螺旋”，我们认为短期稳增长、扩大内需的政策有望“温和”推出，如商务部将组织开展汽车促消费活动等。后续经济有望持续边际改善，金融在顺周期具备较大弹性，本周已经出现明显超额收益。 券商板块当前估值只有1.29PB，处在历史11%分位，我们看好券商板块杠杆率提高和高ROA业务发展，带动ROE抬升，从而拉动估值。从目前政策端来看，无论是结算备付金比例降低、还是两融、ETF期权的扩容都体现了监管对于加杠杆的松绑趋势，我们认为，这是在风险可控的前提下为发展资本市场而进行的重要举措。 保险基本面最强，负债端拐点来临，估值仍低；近期市场主要担忧在“预定利率即将下调”预期下，产品销售和保费增速能否持续。6月8日，国有六大行集体下调人民币存款挂牌利率，我们认为储蓄型保险依然有望凭借灵活的现金流规划和较稳定的中长期收益等比较优势获得市场青睐，同时行业长期负债成本降低也是利好。 建议关注：中国太保、中国平安、中信证券、方正证券、中金公司等。 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3231.41点，环比上周 +0.04%；深证指数报10793.93点，环比上周-1.86%；沪深300指数报 3836.70点，环比上周-0.65%；创业板指数报2143.01点，环比上周- 4.04%；非银金融（申万）指数报1533.71点，环比上周-0.33%，证券Ⅱ(申万)指数报5190.70点，环比上周-0.88%，保险Ⅱ(申万)指数1088.45点，环比上周+1.00%，多元金融(申万)指数报1097.36点，环比上周-1.36%；中证综合债（净价）指数报100.72，环比上周 +0.10%。本周沪深两市累计成交3369.46亿股，成交额44749.51亿元，沪深两市A股日均成交额8949.90亿元，环比上周-5.19%，日均换手率1.04%，环比上周-0.05bp。截至6月8日，两融余额15998.26亿 元，较上周-0.52%，占A股流通市值2.29%；截至2023年5月31日，股票型+混合型基金规模为7.20万亿元，环比+0.39%，5月新发权益基金规模份额285亿份，环比+14.61%。个股方面，券商：东北证券环比上周+2.64%，光大证券环比上周+0.88%，国投资本环比上周 +0.68%。保险：中国平安环比上周+0.77%，中国人寿环比上周-1.35%，中国太保环比上周+4.41%，新华保险环比上周+0.75%。 证券业观点： 政策加速落地，坚定资本市场服务于居民财富管理定位。 尽管人民币汇率下滑放缓、北向资金净流入已连续两周回正，但从本周市场成交情况来看，当前市场信心仍欠佳。本周股票市场日均成交额 8949.9亿元，小幅下行5.19%。 政策面，本周�证监会发布了《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，此次《规定》主要内容包括:一是沿用试点期间对“投资”活动的规范原则，加强对投资环节监管，强化管理型业务管控，优化投资分散度等监管要求。二是强化对“顾问”服务的引导和监管，引导挖掘“顾问”服务内涵，加强投资者适当性和服务匹配管理，规范宣传推介行为，强化信义义务落实和利益冲突防范。三是针对新问题、新情况补齐监管短板，促进业务合规有序开展。 我们认为，伴随资本市场改革的持续推进，基础制度建设逐步完备，资产质量提升后的权益市场有望成为承担居民财富保值增值功能的蓄水池。基金投顾制度的完善有望推进财富管理机构化，并通过分散投资减少投资者非理性投资决策，帮助投资者坚持长期投资和提升长期投资收益。截止2022年底，共有60家机构获批基金投顾试点资格，其中29家券商中20家已开始展业。华泰证券、中信证券、东方证券投顾签约规模均超百亿，我们预计在后续试点转常规后或将获得先发优势。 我们认为，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮政策中获得更多机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71倍显著提升至3.93倍，我们预计在两融标的扩容、转融资费率市场化、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 保险业观点： 近期板块整体震荡调整，我们认为在保险基本面逐步向好的背景下，市场的担忧主要来自于两方面： 1）对于主要宏观经济数据和经济恢复持续性及力度仍存在部分担忧，因此担心保险消费可持续性。5月份CPI同比上涨0.2%，CPI同比涨幅连续三个月低于1%，另外5月份PPI同比下降4.6%，环比下降0.9%。我们认为短期压力主要源于供需恢复存在阶段性时间差和同比较高的基数效应，整体来看央行的货币政策依然稳健，同时金融不断支持实体经济，助力线下经济活动不断复苏。整体看来，我们认为需要更加系统辩证看待分析整个经济过程，包括生产、分配、流通和消费。随着社会经济活动场景的进一步恢复，整体居民消费有望逐步提升，在保持稳健货币政策的同时，依然具有较为丰富的逆周期政策调节“工具箱”，较为充足的政策空间也有望不断支持实体经济发展、人民币汇率稳定。随着宏观经济不断企稳和修复，居民保险消费有望进一步提升，负债端有望进一步修复。 2）“预定利率下调”预期下，担忧短期相关普通型人身险，主要包括储蓄型产品和健康险业务增长的可持续性问题。我们认为当前整体环境依然有助于保险产品持续销售，6月8日，国有六大行又集体调整人民币存款挂牌利率，在银行存款利率不断下调的背景下，储蓄型保险依然有望凭借灵活的现金流规划和较稳定的中长期收益等特点获得市场青睐，储蓄型产品有望在银行存款利率下调的背景下，在居民的资产配置中扮演更为重要的角色。整体来看，随着经济稳增长政策的逐步推进，居民可支配收入预期有望逐步修复，保险有望凭借“灵活现金流规划”、“健康保障”等特 性不断满足消费者需求，夯实业务基础。 寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，我们认为当前保险行业负债端表现符合我们预期并有望持续沿着我们前期提出的逻辑演 绎。 我们看好行业回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、中国平安、中国人保和中国财险。 流动性观点：上周央行公开市场净回笼690亿元，其中逆回购投放100亿元，到期790亿元。价方面，本周短端资金利率下行。5月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.50%。本周银行间质押式回购利率R001 下行3bp至1.39%,R007下行1bp至1.92%，DR007上行3bp至1.81%。SHIBOR隔夜利率下行6bp至1.25%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别+2bp/-6bp/-4bp至2.01%/2.04%/2.14%。债券利率方面，本周1年期国债收益率下行11bp至1.86%,10年期国债收益率下行3bp至2.67%，期限利差上行 8bp至0.80%。 风险因素：险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪8 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（06/03-06/09）和债券发行与到期（06/05-06/11），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.23pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数2.94pct6 图3：本周A股日均成交金额环比-5.19%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年6月9日，IPO、再融资承销规模7 图6：截至2023年6月9日，年内累计债券承销规模52313.96亿元。7 图7：本周两融余额较上周下降0.52%7 图8：本周股票质押市值较上周+0.59%7 图9：1Q23券商资管规模降至6.45万亿7 图10：券商板块PB1.29倍7 图11：截至2023年5月股票+混合型基金规模7.20万亿元7 图12：5月新发权益类基金285亿份，环比+14.6%7 图13：2023年1-4月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-4月累计财险保费增速8 图15：2023年1-4月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-4月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3369.46亿股，成交额44749.51亿元，沪深两市A股日均成交额8949.90 亿元，环比上周-5.19%，日均换手率1.04%，环比上周-0.05bp。 2.投资银行：截至2023年6月9日，年内累计IPO承销规模为1838.99亿元,再融资承销规模为4354.74亿元；券商债券承销规模为52313.96亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至6月8日，两融余额15998.26亿元，较上周-0.52%，占A股流通市值 2.29%；（2）股票质押：截至6月2日，场内外股票质押总市值为31128.58亿元，较上周+0.59%。 4.证券投资：本周主要指数下行，上证综指报3231.41点，环比上周+0.04%；深证指数报10793.93点，环比上周-1.86%；沪深300指数报3836.70点，环比上周-0.65%；创业板指数报2143.01点，环比上周-4.04%；中证综合债（净价）指数报100.72，环比上周+0.10%。 5.资产管理：截至2023年Q1，证券公司及资管子公司资管业务规模6.45万亿元，较年初-6.14%。其中单一资产管理计划资产规模3.07万亿元，集合资产管理计划资产规模2.79万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模5972.98亿元。 6.基金规模：截至2023年5月31日，股票型+混合型基金规模为7.20万亿元，环比+0.39%，5月新发权益基金规模份额285亿份，环比+14.61%。 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.23pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比-5.19% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数2.94pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：截至2023年6月9日，IPO、再融资承销规模 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：本周两融余额较上周下降0.52% 资