黄金产品展现韧性，门店拓展超额完成

公司发布FY2023财报： 报告期内，公司实现营业收入946.8亿港元，同比-4.3%，主要系FY2023Q3受疫情影响较大；实现归母净利润53.8亿港元，同比-19.8%，降幅高于营收端主要由于 H2 金价波动带来的黄金借贷未变现损益增加以及汇兑损失。综合毛利率下滑0.2pct至22.4%，扣除黄金借贷未变现损益后，经调整毛利率上升0.3pct至23.7%，产品盈利能力基本稳定。 999563313 23财年内地同店承压，港澳Q4增长强劲。 分区域来看，FY2023内地业务实现营收816.23亿港元/-6.1%，其中零售/批发业务分别同比-15.0%/+2.9%，整体同店销售-13.1%；港澳及其他地区实现收入130.6亿港元/+8.8%，整体同店销售+18.3%，内地边境口岸重开及低基数效应下，Q4增长强劲。 黄金产品展现韧性，“传承”“人生四美”系列表现亮眼。 分品类看，黄金首饰及饰品实现收入720.8亿港元，与去年同期基本持平，展现较强韧性，占比提升至76.9%，内地、港澳及其他地区该品类ASP分别增长200港元、2000港元至5400港元、6900港元；珠宝镶嵌、铂金及K金首饰实现收入166.8亿港元/-16.1%；钟表收入49.7亿港元/-15.3%。其中，传承系列对内地黄金首饰贡献占比达到40%，推出良渚博物院合作款等新品；金镶钻产品人生四美系列表现超预期，带动内地镶嵌产品ASP提升500港元至7900港元。 23财年内地周大福珠宝净开店1631家，将聚焦门店效益提升。 截至FY2023末，公司共有零售点7655家，超额完成FY2025开设7000家门店的目标。其中内地周大福珠宝零售点7269家，净开店1631家（直营、加盟门店分别净增169家、1462家），加盟店占比目前达到76.5%；港澳及其他地区周大福珠宝零售点135家，净开店2家。未来将聚焦优质门店扩张以及单店效益提升。 公司发布4-5月经营数据，同店恢复良好： 2023年4-5月，公司零售值同比+38.1%，其中内地零售值+34.6%、同店销售+16.8%；港澳及其他市场零售值+64.6%、同店销售+61.3%。 投资建议： 买入-A投资评级。根据公司年报，FY2024公司将聚焦单店店效提升，同时我们认为传承系列、人生四美系列产品有望持续放量，预计FY2024-FY2026实现营收1124.1/1272.1/1423.3亿港元 ， 同比+18.7%/+13.2%/+11.9%，实现归母净利润72.6/86.1/101.0亿港元，同比+34.8%/+18.6%/+17.2%。给予2024财年25xPE，对应6个月目标价18.15港元。 风险提示：宏观经济下行、门店扩张进度不及预期、加盟商经营管理不善、委外生产风险等。 表1：周大福利润表 表2：周大福资产负债表 表3：周大福现金流量表