【戴康中期策略路演反馈】需要考虑的是稳增长修复后如何应对 核

□【戴康中期策略路演反馈】需要考虑的是稳增长修复后如何应对 核心结论：当前处于新投资范式（拥抱确定性）的初期，宏观背景两个信心问题：地缘、转型（无风险利率和风险偏好）。仅用历史经验周期性视角会出问题，要用结构+周期视角（资产负债表：居民边际消费倾向趋势，民企杠杆） 市场不悲观，A股修复市，更重要的还是结构。 大类资产N年历史，全球股市大宗商品双杀后第二年中资股均录 □【戴康中期策略路演反馈】需要考虑的是稳增长修复后如何应对 核心结论：当前处于新投资范式（拥抱确定性）的初期，宏观背景两个信心问题：地缘、转型（无风险利率和风险偏好）。仅用历史经验周期性视角会出问题，要用结构+周期视角（资产负债表：居民边际消费倾向趋势，民企杠杆） 市场不悲观，A股修复市，更重要的还是结构。 大类资产N年历史，全球股市大宗商品双杀后第二年中资股均录得正收益，这个规律不容易被打破，23年至今万得全A（+1%），恒指 （-2.4%）；中债利率/股息率历史极低水平表明A股高股息资产“很便宜”，而全部A股仅“比较有吸引力”，下半年PPI企稳/中美降息使得市场下半年比上半年好。 全球股市都开启新一轮投资范式：拥抱“确定性”。 确定性一：低估值、高股息、高现金流、永续经营（日特估五大商社）；确定性二：高确定性产业趋势(纳指的AI)。 无风险利率下行+风险偏好降低形成新范式环境：A股AI和中特估底层逻辑相同，远端类彩票盈利资产（数字经济AI）+永续经营高股息资产(中特估)。 绝对收益买中特估，相对收益买AI是由资金性质和增量资金来源决定的，今年需要做交易因为缺乏吹大泡沫基础。实体经济回报率的阶段性上升会使得AI+中特估回调，但只有两大信心的重塑才会构成对新投资范式的颠覆。 □我们认为短期市场对中国经济增长悲观的预期已经比较充分（10Y中债利率已经接近去年10月低点，小作文还没怎么兑现相关品种就有反应了）。 我们预计6月中下旬WZZ系列政策，力度类似于去年5月，方向可能包括：松地产/可选消费，专项债政策性金融工具推动基建。 估值底部但一季报已有积极因素、反而成为类期权：投资链（商用车/铁路公路）、地产后周期（装修建材/白电/家具）、消费（服装/化妆品/饰品/休闲食品）、金融（保险）。 □但我们认为市场对于长期的问题尚未充分消化（30Y中债利率刚刚创下历史新低，市场仍然用周期性的视角复盘历史考虑问题“经济差，炒主题”），但却尚未形成新一轮投资范式已经开启的共识。 因此投资者下一步真正需要考虑如果10Y中债利率回升15BP，A股顺周期品种反弹后应该如何抉择。