AIGC行业跟踪报告（五）：美股AIGC产业链梳理及投资逻辑分析

——AIGC行业跟踪报告（五） AIGC将成AI的“iPhone时刻”，看好AI形成长期投资主题。本报告详细梳理美股AIGC产业链，分析AI美股投资浪潮中的投资偏好和投资逻辑。 互联网巨头：AI军备竞赛打响，赋能业务有效提振估值。互联网大厂发力AI大模型，探索MaaS新商业模式，积极尝试AIGC同搜索、云服务等业务整合，增强客户体验进而提升竞争力。在当前宏观逆风情况下，AI前景有利支撑估值。微软和谷歌是AIGC技术革新的主要推动者，Meta紧跟热潮，亚马逊注重云业务整合，四大公司坚定投资且技术产品频发，提振市场信心。 算力硬件：AIGC带来算力增量需求，GPU龙头英伟达及产业链受益。AI增量需求或抵消消费电子等疲软业务，确定性订单使算力厂商业绩增长相对确定：训练侧GPT-3.5级大模型需高达2万枚A100 GPU，商业化后或需3万+枚；云厂商资本支出向AI算力倾斜；23-27年AI处理器出货量复合年增长率预计12.2%。 23M3 后GPU旺盛需求引发供应紧缺，利好相关产业链： 1）芯片侧，利好GPU，英伟达因以GPU为主且市占率高，受益于AIGC的确定性高，近8个月累计涨幅约200%，FY23Q1业绩与Q2指引超市场预期，进一步证实AI算力需求强劲，提振半导体产业链；AMD积极布局AI领域，以及互联网自研AI芯片远期或对英伟达行业地位带来挑战；GPU需求提振上游制造设备厂商应用材料。2）服务器侧，服务器其他下游需求疲软，且当前AI服务器占比低，短期对板块业绩弹性影响有限；AI服务器提振DRAM/NAND/存储器需求；超微电脑同英伟达合作密切，绑定AI服务器细分市场，间接受益。3）数据中心侧，AI基础设施占比提升带来增量贡献，但因其他需求不振，短期对上游光模块和交换机业绩弹性影响有限。 算法：AI投资情绪冲高2月股价后回落，中长期业绩增长具备不确定性致波动性高。纯AI算法公司C3.AI、BigBear.AI、Palantir和SoundHound AI： 1）业务关联度高，股价表现趋同；2）同AIGC浪潮相关度偏低，股价主要受“泛”AI投资情绪影响。AI渗透提升有望助力公司拓展客户数、推高客单价，但由于AI传统商业模式尚未探索出成熟的盈利路径，市场亦担忧其核心业务未来可能受互联网大厂AI大模型冲击，中长期业绩增长具备不确定性，叠加部分公司短期业绩表现不佳，因此在业绩增长兑现前，股价波动性高。 下游应用：股价表现呈现两次分化，关注业绩贡献指引和应用产品落地。 AIGC技术赋能百业，应用场景涵盖企业服务软件、游戏、教育、传媒、智能终端、大数据、金融和网络安全等。应用厂商的股价走势呈现两阶段分化。 1）第一阶段（ 23M2 - 23M3 ）：市场依赖AIGC降本/增收逻辑，寻找适合落地的应用公司。市场青睐业绩优秀、应用同AIGC契合、产品/技术已落地、AI可快速赋能的公司，股价有效提升，而不满足以上特征的应用公司，自2月初股价短期增长后，股价迅速回落或脱离AI波动。2）第二阶段（ 23M4 -23M5 ）：受AI业绩贡献尚未兑现和AIGC威胁现有业务论的影响，第一阶段部分股价表现较好的公司股价回落。截至5月底，AIGC对多数应用厂商股价提振有限，仅有Duolingo、Adobe和Salesforce等公司相对受益，22M10 - 23M5 期间近8个月累计涨幅分别为53.3%、47.9%、36.8%。 建议关注海外AIGC受益产业链：1）互联网巨头：AIGC技术领导者，助力自身降本增效和对外输出：微软、谷歌、Meta、亚马逊；2）算力硬件：AIGC带来确定性芯片需求，英伟达及其供应商超微电脑、芯片制造设备厂商应用材料受益明显；关注AI芯片厂商AMD和交换机厂商Arista网络；3）算法：业务关联度高，纯算法公司C3.AI、BigBear.AI市场关注度高涨；4）下游应用：AIGC革新落地应用场景，赋能产品性能和客户体验，AI有望驱动业绩增长。Duolingo（教育）、Adobe（数字设计软件）、Salesforce（客户关系管理） 、Sprinklr（ 客户体验管理）、爱思唯尔 （ 内容服务商）、Electronic Arts（游戏）、Unity（游戏引擎）、Shutterstock（内容服务商）、InnovativeEyewear（智能眼镜）。 风险提示：AI技术研发和产品迭代不及预期风险；AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。 1、总结 ：AIGC将成AI的“iPhone时刻”，看好AI形成长期投资主题 自2022年底ChatGPT推出后，生成式AI引发新技术革命，2023年3月英伟达CEO黄仁勋提出“AI的iPhone时刻”，表示AI将成为未来科技发展、应用拓展和业绩增长的主要技术驱动力。在宏观经济逆风背景下，AIGC引发资本市场关注，随着功能迭代和技术升级，有望成为长期性投资主题。 同iPhone带来智能手机划时代意义的变革一样，我们认为AIGC为AI带来“iPhone时刻”，敲开通往智能化的大门： AIGC催化下，AI步入高速发展期。iPhone促使手机上游零部件和整机组装技术迭代，而AIGC带动基础层、技术层、应用层等进步，且由文本/图片/音频/视频生成向多模态发展，迭代空间广阔，驱动智能化； AI大模型重塑AI商业化路径。此前AI多以解决方案销售，而AIGC在B端可以调用API或MaaS（Modelasa service）输出模型，C端可以结合场景以应用形式输出（如聊天机器人），帮助AI商业化路径更为清晰和落地； AIGC大模型将成为AI版的iOS，支撑千行百业的应用革新。iPhone为智能手机应用程序繁荣发展打下基础，而AIGC大模型将成为AI操作系统，同传媒、游戏、工业、智能终端等各场景结合，除了帮助搜索、客服等现有产品增设AI功能增强体验外，还将引发科技公司竞相构建颠覆性产品和商业模式，加速下游行业的智能化步伐。 表1：AI美股产业链标的梳理 表2：AI港股产业链标的梳理 AIGC产业链分为基础层、技术层、应用层和终端产品。1）AIGC技术迭代需要底层资源的不断投入，基础层受益的确定性最强，GPU及相关产业链（AI处理器、芯片制造设备等）股价较早受益，且逐步走高。2）技术层包括底层算法理论、开发平台和应用技术，其中互联网大厂主攻AI大模型，作为技术革新主要推动者，紧抓AIGC技术领导地位的同时，将AI功能与众业务结合，有望降本增效和提升产品竞争力，因此最早因AI提振股价，且估值受AI有效支撑；纯AI算法公司因高关联度，最早受到市场关注，但因商业模式传统、业务受大厂冲击等市场顾虑，股价震荡明显。3）应用层和终端产品，AI投资逻辑聚焦降本或增收，股价影响相对晚和小，2-3月股价抬升后，因AIGC造成业务冲击和短期业绩较难获益，4-5月股价有所回落。 2、互联网巨头：AI军备竞赛打响，赋能业务有效提振估值 2022年10月5日-2023年6月2日期间，微软、Meta、谷歌涨幅高于大盘（纳斯达克综合指数），亚马逊涨幅低于大盘。 业绩表现和美联储加息预期主导股价波动。现有业务（广告、云计算等）的业绩数据和未来指引为后续股价奠定基调，10月底因美国宏观经济和货币双重逆风股价承压，2月业绩报中普遍强调降本增效后股价较稳定。美联储加息不确定性是近8个月股价震荡的主因，后期随着通胀数据缓和、经济数据萎缩，特别是以SVB倒闭为代表的银行业危机，美联储加息预期走弱，支撑大型科技股估值抬升，但仍需防备经济衰退可能。微软、谷歌、Meta和亚马逊为多业务科技公司，业务构成差异下，各互联网巨头股价出现分化。 AI有效提振互联网大厂股价。业务层面，AI逐步落地各类应用，各业务实际收入有望提升。一方面，更优的用户体验有助于提升用户粘性，同时创新且技术性更强的AI+产品或吸引更多新用户，增加互联网厂商业务的竞争力；另一方面，互联网公司在各业务的产品服务中添加AI功能，有望拉高客单价。估值层面，AI全球投资热浪席卷美股市场，引发科技股看涨情绪，大厂AI布局前沿技术积累深厚，AI想象空间支撑起互联网巨头更高估值。因此23H1互联网巨头整体的股价表现是在波动中走高。 图1：微软、谷歌、Meta和亚马逊的近8个月股价涨跌幅（2022年10月4日-2023年6月2日，以10月4日为基准） 互联网巨头发力AI大模型领域。在本轮AI技术竞赛中，大型科技公司在传统AI解决方案商业模式的基础上，大力投入CV、NLP等领域大模型，并向更前沿的多模态大模型深耕，其中类ChatGPT的大型语言模型（LLM）受人瞩目。 AI大模型的商业模式包括，打造/整合C端应用并以订阅制输出，向B/C端用户开放API接口，在大模型基础上以MaaS（ModelasaService）形式向B端企业客户打造并出租定制化模型，并作为技术底座实现巨头自有业务的降本增效。 微软与OpenAI深入合作，AIGC对股价产生积极影响。微软（MSFT.O）是本轮AI浪潮的主要推动公司，股价随AI新功能发布存在短时间抬升的迹象。自22M11 OpenAI推出ChatGPT，作为股东的微软受到市场关注； 23M1 微软宣布投资OpenAI 100亿美元；2月7日，微软将ChatGPT能力整合到Bing搜索引擎和Edge网络浏览器中，进攻谷歌强势的搜索引擎市场；3月3日，探索AIGC ToB商业模式，在云服务中添加Azure OpenAI功能；3月7日，ChatGPT拓展到Power Platform实现生成编码功能；3月16日，AI功能整合至生产力工具Microsoft 365应用；4月12日，宣布开源Deep Speed Chat，帮助用户以最短时间、最低成本训练自己的类ChatGPT大语言模型，市场对大模型需求或直接推动Azure云增长；5月4日，微软全面开放Bing GPT-4聊天机器人，并计划研发微软专用AI芯片“雅典娜”以应对零部件短缺；5月23日，微软宣布推出Copilots for Windows 11系列，将AI助手融入Win10任务栏，用户可便捷使用对话交互等AI能力。有望增强微软现有业务的竞争力和销售，相比不确定性强的搜索业务拓展，市场对赋能云计算和办公生产力业务反应更积极。 谷歌迅速响应微软，加入AI军备竞赛，股价产生波动。以ChatGPT为代表的AIGC新模型对谷歌（GOOGL.O）来说威胁和机遇并存。 22M12 初，市场观点推测ChatGPT推出会打击搜索引擎商业模式和威胁谷歌霸主地位，引发谷歌股价下跌；2023年2月6日，谷歌抢先微软宣布自研类ChatGPT的Bard聊天机器人；2月8日，因Bard广告视频中的回答出现事实性错误，市场担忧谷歌技术水平，股价大跌7.7%；3月14日，自研AI技术整合进办公“全家桶”Workspace以针对微软Office。5月10日，谷歌在I/O开发者大会推出下一代大型语言模型PaLM2，对标GPT4，可在手机移动端运行，AI技术功能广泛赋能旗下应用如云、搜索、协同软件等，被视作“谷歌在AI领域的全面出击”，10日和11日股价均上涨超4%。 图2：互联网巨头（微软/谷歌/Meta/亚马逊）近期AIGC技术和应用布局 Meta紧跟AI热潮研发技术和产品，但股价对此反应相对较小。2月24日，Meta（META.O）宣布开源针对研究社区的大型语言模型LLaMA，帮助研究人员进行对话、书面材料生成及解决数学定理等复杂任务；2月27日，创建产品团队专注AIGC，未来将推出多种AI机器人与WhatsApp、Messenger和Instagram整合；4月6日，开源了图像分割模型Segment Anything Model（SAM）；4月26日，FY23Q1业绩不降反增叠加降本增效，使得27日股价大涨13.9%；5月18日，Meta透露已经打造一款AI定制芯片MTIA（全称Meta训练与推理加速器），将应用于生成式AI模型。近期Meta股价波动，主要系3月美国政