黑色产业链月报：强预期再来，关注弱现实拖累和中央政策动向

强预期再来，关注弱现实拖累和中央政策动向 黑色产业链月报 2023年6月4日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311投资咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334投资咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616投资咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 从季节性和节奏来看，钢材现货逐渐进入淡季，或已开始交易旺季预期。从宏观预期和趋势来看，一是海外预期压力缓和。二 是国内地产等政策调整的预期。目前，初步也具备了宏观预期修正，并形成利好的驱动。 但反弹空间和时间来看，因为目前资金和下游地产、机械、汽车家电等大宗消费依然没看到明显好转的迹象。所以反弹空间预计有限，持续时间来看，短期强刺激出台大概率要被证伪。未来关注6月中旬，7月底甚至9月下旬，政策出台得时间点。但是要谨防预期先行，未来再交易兑现的可能，类似于201306-08。 未来趋势判断 短期不建议追高，布局反弹仍需等待；中长期趋势依然逢高空。品种强弱判断 铁矿石强势或进入尾声，钢材表现相对强势 预计后期合金表现相对强势 重点策略推荐 黑色短期观望或谨慎追多，中长期空单持有或逢高做空原料；关注做多远月钢厂利润或钢矿比 铁矿9-1价差正套平仓观望，不宜追多正套 螺纹和热卷10/01正套，考虑逢低进场的机会 风险提示 国内宏观政策刺激超预期，粗钢去产量政策 1宏观——宏观预期转向关注政策，提前交易旺季 预期 2钢材——钢价预期转好但未减产，反弹仍会面临 弱现实 3铁矿——铁矿供需强势步入尾声，关注供给侧政 策 4煤焦——焦炭八轮提降落地，煤焦弱势调整 5锰硅——供需有驱松预期，提防盘面冲高回落风 险 6硅铁——基本面与盘面出现背离，提防盘面冲高 回落风险 7动力煤——6月动力煤市场或弱势震荡运行 •宏观政策和下游行业 –宏观政策：国内地产等政策调整的预期，涉及到“地产三条红线考核延长过渡期”、青岛地产销售政策的调整等。但4月底的政治局会议精神货币和财政政策没有变化，长期改革问题坚定，整体以落实之前部署为主，没有新的政策刺激。6月份，关注6月中旬美联储加息后、以及国内地方债的问题（重点关注新政策动向）。 –金融数据：中国4月社会融资规模12200亿元，预期20000亿元，前值53800亿元。中国4月新增人民币贷款7188亿元，预估为14000亿元，前值为38900亿元；中国4月货币供应量M2同比增长12.4%，预估为12.5%，前值为12.7%。显示下游企业融资意愿较低，金融数据相对利空预期。 –下游消费表现：经济目前复苏较慢，关注下周经济数据表现。 •地产新开工施工大幅下滑：房地产新开工继续下滑-28%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）；二三线新房销量重新回到去年疫情时。挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升 •机械汽车等等销量依然低迷：CME预估2023年5月挖掘机（含出口）销量15500台左右，同比下降25%左右，降幅环比小幅扩大。乘联会：5月1-28日，乘用车市场零售139.2万辆，同比去年同期增长 19%，较上月同期下降6%。 •产业和监管政策 –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产” –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……严格执行钢铁、水泥、玻璃等产能置换政策。……提高钢铁等重点行业产业集中度。 –近期动态：发改委继续关注调控矿石，工信部喊话商品投机，大商所提示矿石风险。 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作。2月9日，国家发改委部署2023年任务：以稳物价为重点，强化市场保供稳价。2月17日，大商所发布市场风险提示 公告。3月3日，国家发改委：专家建议加强铁矿石调控监管遏制价格不合理上涨；2023-03-17，发改委开展实地调研深入研究铁矿石保供稳价工作； •5月25日，国家发展改革委产业发展司司长卢卫生在全国重点领域节能降碳工作现场会上表示，要加快重点领域节能降碳步伐，促进制造业绿色化发展……加快开展节能降碳工作。 •6月3日，唐山部分钢企收到相关部门环保通知，要求唐山A级企业停一台烧结到6月底。 •微观调研验证（6月初）： –山东地区泰安卷板、H型钢，销量约为往年的7-8成 –唐山地区5月南方地区发运较大幅增加，5月份出口订单下滑；镀锌厂需求订单较往年下滑3成左右。 –出口接单关注6月中旬对下半年的订单情况，目前看，商难言乐观。 •综合判断 –从季节性和节奏来看，钢材现货逐渐进入淡季，或已开始交易旺季预期。从宏观预期和趋势来看，一是海外预期压力缓和，拜登在G7会议释放善意，近期马斯克来访受到了高规格接待，还有大批的海外企业家来到中国，有点类似去年11月初外交放开。二是国内地产等政策调整的预期，涉及到“地产三条红线考核延长过渡期”、青岛地产销售政策的调整等。并且，去年底中央经济工作会议答记者问时，也提到了今年还要根据实际需求陆续出台新政策、新措施。目前，初步也具备了宏观预期修正，并形成利好的驱动。但反弹空间和时间来看，因为目前资金和下游地产、机械、汽车家电等大宗消费依然没看到明显好转的迹象。所以反弹空间预计有限，持续时间来看，短期强刺激出台大概率要被证伪。未来关注6月中旬，7月底甚至9月下旬，政策出台得时间点。但是要谨防预期先行，未来再交易兑现的可能，类似于201306-08。 •风险提示：超预期刺激政策。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 钢材行情展望-钢价预期转好但未减产，反弹仍会面临弱现实 主要观点 行情回顾：2023年5月，上半月价格偏震荡，下半月大幅下跌，旺季尾声，需求继续落空。 从供应端看：5月钢厂复产明显，铁水产量、粗钢产量高位略回落，钢材产量明显下降，电炉因为亏损减产增多，粗钢产量仍在高位，钢材减产主要体现在建材。 从需求端看：5月是上半年旺季的尾声，但我们从钢联统计的数据上确是看到，表观消费环比走弱，日均成交环比下滑，需求旺季的爆发力没有体现，反倒是在旺季需求走弱了，需求预期落空，直接导致市场情绪崩塌。 从库存端看：5月仍是去库的季节，整体钢材明显去库，螺纹去库更加明显，热卷去库并不理想，钢厂、贸易商、期现公司都在主动去库，目前总体库存压力并不大，部 分区域市场已经出现规格短缺的现象，部分规格明显加价。 从利润端看：5月原材料价格整体下滑，并且下降的幅度都较为明显，但也存在分化，焦煤、焦炭明显走弱，连续下跌后，仍然没有阻力；铁矿虽然价格下跌，但并没有去前低。从利润变化看，5月钢厂即期的利润模型虽然是走弱的，但仍然带着利润在下跌，钢厂库存原料亏损，当期压力并不大。 综合看：5月钢材需求旺季尾声，但没有旺季特征，需求预期全面落空；供应虽然有减产，但减产主要在电炉，高炉开工率和产量仍在高位；库存季节性下降，全产业链都主动去库，库存没有压力；我们能看到的基本面仍然偏弱，但矛盾逐渐得到缓解。 6月展望：供应端，钢厂高炉即期仍有利润，减产意愿并不强，铁水和粗钢产量难下降，钢材产量反倒有增加空间；需求端，6月开始逐渐进入传统的消费淡季，需求弹性仍受压制，工业用材需求并不差，但弹性不足，出口仍未见起色，从接单看，6月出口偏弱，需求端可能有的动力，只能是全产业低库存的补库需求；库存端，钢材库存仍是季节性去库阶段，但进入淡季后，去库斜率会收窄，并且随着时间推移，会进入增库的阶段。利润端，钢厂当下是：不减产，难扩利润，但不缺订单，也难压利润，仍处在微利状态，6月仍会延续这种状态。宏观上，5月PMI数据出炉后，市场对即将陆续统计的5月经济数据普遍持悲观态度，在弱现实兑现的情况下，新一轮稳增长政策将要出台的预期逐渐增强，财政货币政策、拉动消费的政策、房地产政策仍有转暖的预期，虽然宏观落地仍需要时间，但最悲观的情绪却在缓解，而海外系统性风险情绪也在转弱，虽然仍存在不确定的因素；基本面上，产业矛盾通过钢厂减产略有缓解，螺纹的基本面得以缓解，热卷减产不够，还是动能不强；需求逐渐进入淡季，淡季要看的是对下一个旺 季需求的期望，这两天有反弹，有情绪，但还不够；库存要进入增库阶段，但要看增库的机构，如果主动增库多，会带动价格偏强；因此，6月钢材价格面临宏观转好的预期、低库存补库的预期，有反弹的动力，但是，钢厂减产并未兑现，压制近期反弹的空间，反弹后仍会面临弱现实，仍会回落。 重点关注：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 策略建议 趋势方面，6月上半月，盘面建议逢低可以短多，下半月政策预期的窗口落地后，小心回落；现货建议涨价后仍要去库，或者逢高套保。 套利方面，钢材利润仍需观望，难有大波动，关注钢厂产量变化；螺纹和热卷10/01正套，建议如果钢材价格有回调，考虑逢低进场的机会；期现套保可以在盘面反弹的过程中建仓，回落获利，不建议现在持有长周期头寸；卷螺差建议观望。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货09基差扩大，相对利多盘面。下游钢厂普遍有盈利，高低品价差在高位 1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比小幅回升，根据历史季节性来看，后期发运将逐步回升到港量环比回落，根据推算后期到港将小幅回升 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量241左右，环比基本持平；铁矿石疏港平稳，产量平控下，后期预计稳中回落。远期成交好转，钢厂利润回升，钢厂可能面临补库预期 0 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口小幅增加，国内精粉全口径库存持平；港口库存平稳左右（或是库存拐点，符合判断），港口库存累库钢厂厂内库存减少，补库依然谨慎。根据推演5月库存开始增加 1 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 唐山传出粗钢限产消息，从品种结构来看，粗钢限产可能相对利多成材利空原料。但是限产对于产业链而言，利多还是利空，取决于需求。反弹空 供需综述 间预计有限，持续时间来看，短期强刺激出台大概率要被证伪。因为目前资金和下游地产、机械、汽车家电等大宗消费依然没看到明显好转的迹象。铁矿石需求端或将面临钢厂检修增加，铁水产量有望逐步降低，疏港量近期大幅降低。同时供给发运逐步回升，铁矿石供给增速预计快于需求，铁 0 上期为-3上上期为1 综合 矿或进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势。综合来看，短期 策略 可能震荡或存在小幅反弹，不建议追高，中长期偏弱趋势未改。 策略建议 趋势：短期反弹不宜追涨，中长期空单持有或逢高做空。期现：期现正套平仓；跨期：9-1价差正套平仓观望，不宜追多正套 ★ 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石供给 本期 上期 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 全球发运量 2948.4 2887.2 61.20 2963.00 -14.60 -0.5% 19港澳洲发运量 1695.0 1838.2 -143.20 1886.50 -191.50 -10.2% 19港巴西发运量 782.6 663.9 118.70 590.70 191.90 32.5% 非澳巴发运量 470.9 385.2 85.70 485.80 -14.90 -3.1% 47港到港量 2408.9 2291.90 117.00 45港到港量 2244.1 2170.0 74.10 2205.20 38.90 1.8% 363矿山精粉日产 48.18 47.48 0.70 51.13 -2.95 -5.8% 进口矿总供给：45港到港/0.95 2362.21 2284.21 78.00 2321.26 40.95 1.8% 总供给推算：45港到港/0.9