量化专题报告：财务梯度：产业链视角下的企业竞争力研究
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 财务梯度：产业链视角下的企业竞争力研究 2023年06月09日 ➢ “春江水暖鸭先知”：为什么要从产业链角度看待企业竞争力？企业生存于一个交织复杂的商业网络之中，既受制于产业链上游的供应压力，又影响着产业链下游的市场需求，且各环节间的关系密切且互相影响。产业链展现了公司在整个生产、分销流程中的位置，揭示了竞争优势和劣势，以及机会和威胁。从产业链角度进行研究，能更全面地反映企业的竞争态势，预测其盈利和发展潜力。 ➢ 产业链财务梯度刻画产业链资源分配和竞争优势/劣势。基于数库的产业链图谱数据，我们构建了企业的产业链上下游及其影响力水平，以此为权重计算上下游加权平均财务指标，并计算目标公司与产业链上下游之间的财务差距，进而反映出在同一产业链中，各公司财务表现的相对优劣，从而提供一种全新的视角，来评估和预测企业的竞争力趋势。 ➢ 超预期定量化评估企业竞争力变化。企业竞争力的边际表现与过去表现并无绝对关系，资本市场更愿意为边际变化付出溢价。我们分别以毛利率和净利润同比的八个季度Z-SCORE作为企业竞争力变化的代理变量和预测目标。 ➢ 企业间的竞争优势存在动态平衡和均值回复规律，难以线性外推。随着时间的推移，在初始阶段被标识为高竞争力企业，其持续超预期的比例也在逐季下降；而在初始阶段被标识为低竞争力企业，其持续超预期的比例却在逐季上升。这意味着尽管公司在某一刻可能表现出优异的盈利能力或增长势头，但在未来的持续性上却不尽如人意。 ➢ 产业链财务梯度对于未来一年内企业竞争力的预测效果优秀。从分组看，产业链财务梯度因子对于半年后的超预期盈利和成长的预测表现出其预测的精确性和稳定性，预测分组单调性优于分析师一致预期。从IC看，产业链财务梯度对于超预期盈利预测IC均值达16.8%，ICIR达2.93，对于超预期成长的预测IC均值达38%，但波动较大，ICIR为1.21。 ➢ 产业链超预期前瞻选股策略超额稳定。基于产业链财务梯度构建的产业链前瞻盈利和产业链前瞻成长因子对于股票收益率的IC分别为3.15%和3.69%，年化ICIR分别为1.41和1.97。且由于自身构建来源并非目标公司本身，因此与大部分因子的相关性都较低。基于二者综合构建的产业链超预期前瞻选股策略显著优越，其年化收益率达到了25.6%，夏普比率达1.17，最大回撤为-28%，年化超额收益19.55%，信息比率1.63。分年度看，回测期内均战胜基准指数。 ➢ 风险提示：产业链动态风险；竞争力评估风险；数据采集和解析风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 相关研究 1.资产配置月报：六月配置视点：微盘股全解析-2023/06/04 2.量化周报：市场或将迎来一波反弹-2023/06/04 3.量化分析报告：五月社融预测：22159亿元-2023/06/01 4.量化周报：市场风险尚未解除-2023/05/28 5.量化周报：景气度或已开启新周期-2023/05/21 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 如何度量企业竞争优势？ .......................................................................................................................................... 3 1.1 产业链视角的重要性 .......................................................................................................................................................................... 3 1.2 产业链中的企业竞争力理论 .............................................................................................................................................................. 4 1.3 产业链财务梯度的刻画 ...................................................................................................................................................................... 6 1.4 竞争力代理变量选取 .......................................................................................................................................................................... 8 2 产业链财务梯度对于企业竞争力的影响分析 ........................................................................................................... 10 2.1 数据来源 ............................................................................................................................................................................................. 10 2.2 盈利和成长的边际变化难以线性外推 ........................................................................................................................................... 12 2.3 产业链财务梯度对于盈利超预期的影响 ....................................................................................................................................... 14 2.4 产业链财务梯度对于成长超预期的影响 ....................................................................................................................................... 15 3 产业链财务梯度对企业竞争力的预测及选股策略 .................................................................................................... 17 3.1 对超预期盈利的预测分组 ................................................................................................................................................................ 17 3.2 对超预期成长的预测分组 ................................................................................................................................................................ 18 3.3 产业链超预期前瞻策略 .................................................................................................................................................................... 19 3.4 当下时点哪些个股可能会超预期？ ............................................................................................................................................... 23 4 总结与展望 ............................................................................................................................................................ 26 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 27 插图目录 .................................................................................................................................................................. 28 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 如何度量企业竞争优势？ 1.1 产业链视角的重要性 在探索企业竞争力的多维度视角中，产业链的视角提供了一种独特的分析框架。从产业链角度观察企业竞争力，可以说是在复杂的经济生态中，起到了"春江水暖鸭先知"的效果。企业并非孤立存在，而是嵌入在复杂的产业链中，迈克尔·波特在《竞争优势》也同样强调了上游价值链和买方价值链的重要性。在全球竞争愈发激烈的当下，企业要立足市场并脱颖而出，须深究竞争优势的根本，并探求将优势转化为可持续竞争力的途径。 产业链上游主要影响企业的成本，包括原材料价格、劳动力成本等。如果一家企业在产业链上游拥有稳定的优质供应商，甚至是自身掌握核心原材料或技术，那么它在成本控制、产品质量和技术创新方面就具有显著的竞争优势。 产业链下游决定了企业的收益，包括产品的销售价格、销售量、市场接受度等因素。如果一家企业在产业链下游有强大的销售网络，能够迅速响应市场变化，及时调整产品策略，那么它就能在市场占有率和客户满意度方面获得优势。 图1：上下游对企业竞争力有重要影响 资料来源：民生证券研究院绘制 上游公司的质量和稳定性，决定了企业获取原材料或服务的能力；而下游公司
