量化专题报告：量化视角挖掘化工产业链的alpha收益

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2019年01月04日 量化专题报告 量化视角挖掘化工产业链的alpha收益 报告主要解决四个问题。化工产业链哪些子板块适合构建量化策略以及这些板块的核心高频指标有哪些？股价层面，如何基于这些指标构建子板块的择时模型和轮动模型？估值层面，如何构建模型计算子板块估值安全边际？基本面层面，如何基于板块的领先指标确定戴维斯双击的入场点？ 化工子板块股价表现差异很大,需要做细分产业链的梳理。化工二级子行业月度收益率差距可以达到10%左右，我们这里按照主营产品的属性筛选出适合构建量化策略的化工子板块：纯碱、氯碱、涤纶、粘胶、氮肥、钾肥、磷肥、聚氨酯、橡胶、塑料等，并对每个子板块的产业链上下游做了梳理，每个子板块筛选出1~3个核心的高频指标。 股价层面，构建了子板块的择时模型和轮动模型。基于筛选出来的高频指标，我们构建了子板块的择时模型，效果比较好的包括：纯碱（年化收益率21%，月度胜率66%）、涤纶（年化收益率24%，胜率65%）、氮肥（年化收益率17%，胜率61%）、聚氨酯（年化收益率24%，胜率67%）等，相对指数本身均有年化8%~10%的收益增强。另外，基于多个择时子策略，可以再构建子板块的轮动模型，2018年初至今已经获得17%的超额收益，并且有效降低了单个择时策略净值的波动。 估值层面，构建了子板块安全边际模型。模型在PB-ROE估值体系基础上加入情绪因子，假设板块估值取决于盈利水平和投资者情绪这两个因素，其中盈利水平的代理变量是主营产品价格，投资者情绪的代理变量是过去3个月日均换手率。模型可以计算出各个子板块估值的安全边际。 基本面层面，宏观领先指标+安全边际模型可以确定戴维斯双击入场点。地产是纯碱和PVC的主要下游需求端，房地产销售指标领先纯碱需求8个月，领先PVC需求6个月； M2增速领先汽车产量，进而会影响到轮胎产量，因此也就领先橡胶的消费需求，领先期大概6个月。基于领先指标和安全边际模型可以定量判断戴维斯双击的入场点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 段伟良 执业证书编号：S0680518080001 邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：300决定中期趋势》2019-01-01 2、《量化周报：A股未来不破难立》2018-12-23 3、《量化周报：美股正式确认进入熊市》2018-12-16 4、《量化周报：50仍未摆脱区间震荡》2018-12-09 5、《量化周报：银行确立日线下跌，或将拖累50表现》2018-12-02 2019年01月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、化工产业链的细分和相关指标的梳理 ................................................................................................................. 4 1.1、化工产业链内部市场表现分化很大，需从子板块挖掘alpha收益 .................................................................. 4 1.2、化工子产业链的细分和相关指标的梳理 ...................................................................................................... 5 1.2.1、化工原料：纯碱、氯碱等 ................................................................................................................ 5 1.2.2、化学纤维：涤纶、粘胶等 ................................................................................................................ 6 1.2.3、化学制品：氮/钾/磷肥、农药、聚氨酯、磷化工等............................................................................. 6 1.2.4、橡胶塑料：橡胶、塑料等 ................................................................................................................ 7 二、股价：基于化工产业链指标的子板块轮动策略研究 ............................................................................................. 8 2.1、择时策略的构建方法：以纯碱板块为例 ...................................................................................................... 8 2.2、问题一：依据价格指标对子板块的择时策略超额收益源自哪里？ ............................................................... 11 2.3、问题二：单个指标择时超额净值波动很大的问题如何解决？ ...................................................................... 12 三、估值：如何估算子板块的估值安全边际？......................................................................................................... 13 3.1、将当前PB与历史PB水平相比来确定安全边际的缺点 ............................................................................... 13 3.1.1、缺点一：盈利水平不同导致当前估值和历史估值不具备可比性 ......................................................... 13 3.1.2、缺点二：投资者情绪不同导致当前估值和历史估值不具备可比性 ...................................................... 14 3.2、安全边际估算模型：剔除盈利水平和投资者情绪的影响............................................................................. 14 3.3、安全边际估算模型的优点体现在哪里？ .................................................................................................... 17 四、基本面：领先指标+安全边际确定戴维斯双击入场点 ......................................................................................... 19 4.1、房地产指标和纯碱、PVC需求的关系 ....................................................................................................... 19 4.2、M2增速可以用于预判橡胶需求 ............................................................................................................... 20 4.3、基本面领先指标+估值安全边际：戴维斯双击的定量判断 .......................................................................... 21 五、结论汇总 ....................................................................................................................................................... 22 风险提示 .............................................................................................................................................................. 22 图表目录 图表1：化工行业二级子行业的市值占比 .................................................................................................................. 4 图表2：不同子行业的表现差异巨大 ......................................................................................................................... 4 图表3：化工行业子产业链的梳理 ............................................................................................................................ 5 图表4：纯碱产业链：核心下游需求是地产和汽车 ..................................................................................................... 5 图表5：氯碱产业链核心流程图 ............................................................................................................................... 6 图表6：涤纶、粘胶产业链核心流程图 ..................................................................................................................... 6 图表7：化肥产业链核心流程图 ...................................