2023年5月价格数据点评：国内物价何时企稳？

2023年6月9日 总量研究 国内物价何时企稳？ ——2023年5月价格数据点评 要点 事件： 国家统计局发布了2023年5月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比0.2%，前值0.1%，市场预期0.3%；CPI环比-0.2%，前值-0.1%；2）核心CPI同比0.6%，前值0.7%；3）PPI同比-4.6%，前值-3.6%，市场预期-4.3%；PPI环比-0.9%，前值-0.5%。 核心观点： 5月，CPI同比企稳、PPI加速下跌，均弱于市场预期。CPI同比企稳，源于食品、能源价格跌幅收窄，但由于耐用品降价促销、服务业恢复斜率放缓，同比仍在低位徘徊。PPI同环比跌幅扩大，表明工业领域产需活动放缓，新旧动能切换过程中，国内总需求不足情况进一步凸显。 当前国内经济增长动能，主要来自疫后经济重启和产业政策扶持，内生动能恢复滞后，呈现出结构性复苏特征。目前看国内物价水平已处在底部区间，预计三季度有望企稳。 消费延续弱复苏，CPI保持低位运行 5月，CPI同比增速升至0.2%，高于前值0.1%，低于市场预期的0.3%。此前的4月，受食品、能源、耐用品价格下跌影响，CPI同比增速加快回落至0.1%；核心CPI受外出需求增加、服务价格上涨影响，同比小幅回升。进入5月后，食品、能源、耐用品价格下跌趋势并未改变，但食品能源价格环比降幅收窄，进而带动CPI同比小幅企稳。但5月核心CPI同环比增速均小幅回落，指向服务业复苏斜率放缓。5月，核心CPI环比降至0%，低于上月的0.1%，回落至季节性水平。5月PMI数据同样指向这一线索，5月服务业新订单指数大幅回落至收缩区间，指向市场需求有所回落。 工业品需求走弱，PPI同比加速下行 5月，受国内生产活动放缓、需求持续回落影响，工业品价格进一步下跌，PPI环比跌幅扩大至0.9%，同比增速加速回落至-4.6%。其中环比看，上游能源、原材料价格跌幅扩大；中游装备制造业价格延续下跌；下游行业价格表现分 化，日用品价格上涨，耐用品价格跌幅扩大，食品衣着价格跌幅收窄。 具体而言：一是，国际油价下跌，与前期美联储加息预期抬升、美国债务上限担忧加深，以及OPEC+减产力度不及预期有关。二是，外需回落、国内新旧动能切换过程中，总需求不足的情况进一步凸显。 国内物价水平已处在底部区间，预计三季度有望企稳 5月通胀数据表明，工业品通缩仍在持续，消费品价格运行平稳，其背后与国内总需求不足，行业结构性复苏有关。随着一季度疫后修复红利快速释放，国内经济增长向内生动能切换，从以往投资驱动转向消费驱动。在缺乏大规模刺激政策下，经济复苏进程相对缓慢，未来一段时间内，预计物价水平将保持低位运行。 趋势上而言，CPI方面，预计当前已处在底部区间，下行空间有限，7月受基数影响，CPI可能二次探底，随后小幅回升。PPI方面，预计在海外需求回落、国内投资需求偏弱的情况下，年内同比负增长的时间将进一步延长，对应工业企业利润仍旧承压，年内去库进程仍将延续。目前看，预计6月PPI同比大概率继续下探，进入底部区间，但上行趋势何时形成仍存在不确定性。 风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 出口增速为何低于预期？——2023年5月进出口数据点评（2023-06-07） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 美国制造业回流，进行到哪了？——《大国博弈》系列第四十四篇（2023-05-31） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业利润数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 经济弱复苏？来自上市公司的微观线索—— 《见微知著》系列第十篇（2023-05-17） 零售止跌回稳，但改善幅度不及预期——2023年4月美国零售数据点评（2023-05-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023年Q1货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 低物价背后的经济复苏脉络——2023年4月价格数据点评（2023-05-11） 宏观经济 目录 一、消费延续弱复苏，CPI保持低位运行3 二、工业品需求走弱，PPI同比加速下行4 三、国内物价水平已处在底部区间，预计三季度有望企稳6 四、风险提示6 图目录 图1：5月食品价格同比增速回升，非食品价格同比增速回落3 图2：5月核心CPI环比增速回落，符合季节性水平3 图3：5月食品各分项价格环比基本符合季节性水平4 图4：5月交通通信、居住、文娱教育环比低于季节性4 图5：5月PPI环比跌幅扩大，同比降幅加深5 图6：5月，上游原材料价格环比跌幅扩大，中下游行业价格环比跌幅收窄5 图7：5月生产资料价格环比跌幅扩大，采掘工业价格环比跌幅最深5 图8：5月生活资料中，衣着、耐用品价格环比跌幅扩大5 一、消费延续弱复苏，CPI保持低位运行 5月，CPI同比增速小幅回升至0.2%，高于前值0.1%，低于市场预期的0.3%。其中，食品CPI同比为1.0%，高于上月的0.4%；非食品CPI同比为0%，低于上月的0.1%；核心CPI同比为0.6%，低于上月的0.7%。 4月，受食品、能源、耐用品价格下跌等因素影响，CPI同比增速加快回落至0.1%的低位。进入5月后，食品、能源、耐用品价格下跌趋势并未改变，但食品能源价格环比降幅收窄，进而带动CPI同比小幅企稳。 食品方面，猪价跌幅收敛，拖累效应减弱。受季节性因素影响，5月食品价格环比下降0.7%，降幅比上月收窄0.3个百分点。其中，猪肉、鲜菜、鲜果价格环比分别下降2.0%、3.4%、0.3%，跌幅较上月均同步收敛。当前生猪价格处在底部震荡区间，从能繁母猪存栏量这一领先指标看，下半年生猪出栏量或较上半年小幅减少，生猪价格上涨概率较大，但涨幅或有限。 能源方面，国际能源价格走弱，带动国内成品油价格下跌，但环比跌幅有所收敛。5月，交通工具用燃料价格环比自上月-1.6%升至-0.2%。 耐用品方面，因消费需求恢复偏弱、原材料成本下降，家电、汽车、电子等消费品仍处在降价过程中。交通工具价格环比跌幅收窄，5月环比增速为-0.4%， 4月、3月分别为-0.9%、-1.6%；通信工具价格环比跌幅扩大，5月环比增速为-0.8%，4月为-0.4%；5月家用器具价格环比跌幅与上月一致，环比增速为 -0.6%。 但5月核心CPI同环比增速均小幅回落，指向服务业复苏斜率放缓。5月，核心CPI环比降至0%，低于上月的0.1%，符合季节性表现，与2019年同期环比一致。5月PMI数据同样指向这一线索，5月服务业PMI为53.8%，较上月下降1.3个百分点，5月服务业新订单指数为49.5%，较上月回落6.9个百分点，大幅回落至收缩区间，指向市场需求有所回落。 其中，5月服务价格环比降至-0.1%，低于4月的0.3%，与2019年同期环比一致。由于五一假期后出行需求回落，5月飞机票和交通工具租赁费价格环比均下降7.2%，旅游价格环比自上月的4.6%降至-0.6%；5月居住价格环比下降0.1%，低于4月的0%，低于2019年同期的0%，与租房价格下跌有关；5月衣着价格环比上涨0.4%，高于4月的-0.1%，高于2019年同期的0.1%。 图1：5月食品价格同比增速回升，非食品价格同比增速回落图2：5月核心CPI环比增速回落，符合季节性水平 3%CPI同比(右)非食品CPI食品CPI(右)服务CPI10 8 26 4 12 0 0-2 -4 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -1-6 (%)20192020202120222023 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：5月食品各分项价格环比基本符合季节性水平图4：5月交通通信、居住、文娱教育环比低于季节性 食品 5 奶类 鲜菜 0 -5 -10 羊肉 猪肉 历史环比均值（%）5月环比（%） 蛋类鲜果 水产品粮食 牛肉 历史环比均值（%） 其他 医疗 文娱、教育 非食品 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 交通、通信 5月环比（%） 衣着 居住 生活用品及服务 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年5月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年5月环比均值 二、工业品需求走弱，PPI同比加速下行 5月，受国内生产活动放缓、需求持续回落影响，工业品价格进一步下跌，PPI环比跌幅扩大至0.9%，上月为下跌0.5%，同比增速加速回落至-4.6%，上月为-3.6%。其中，生产资料价格环比跌幅扩大，跌幅由上月的0.6%升至 1.2%；生活资料价格环比跌幅收窄，跌幅由上月0.3%降至0.2%。分行业数据看： 能源方面，石油、煤炭价格跌幅扩大。5月，石油和天然气开采业价格环比下 降2.1%，上月环比上涨0.5%；煤炭价格受供给充足、需求偏弱影响，5月价格环比下降5.2%，上月环比下降4%。 上游原材料方面，钢材、水泥、有色、化工价格跌幅扩大。5月，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降4.2%，上月环比下降1%；非金属矿物制品业价格环比下降0.9%，上月环比下降0.1%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降1.1%，上月环比上涨0.2%；化学原料和化学制品制造业价格下降2.0%，上月环比下降1.1%。 中游装备制造方面，价格仍持续下跌。电气机械和器材制造业价格跌幅扩大，电子、运输设备行业价格跌幅收窄，汽车制造业价格跌幅延续。5月，电气机械及器材制造业，计算机通信和其他电子设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格环比分别为-0.5%、-0.3%、-0.2%、0%，上月分别为-0.2%、-0.7%、-0.2%、-0.3%。 下游行业表现分化，日用品价格上涨，耐用品价格跌幅扩大，食品衣着价格跌幅收窄。PPI生活资料中，5月食品价格环比为-0.3%，上月为-0.5%，其中酒、饮料和精制茶制造业价格环比上涨0.3%，上月环比下降0.2%；衣着价格 环比降至0.1%，上月为0%；日用品价格环比升至0.1%，上月为0%；耐用消费品类价格环比降至-0.4%，上月为-0.3%； 造成工业品价格跌幅扩大的原因： 一是，国际油价下跌，与前期美联储加息预期抬升、美国债务上限担忧加深，以及OPEC+减产力度不及预期有关。6月初，美国债务违约风险解除、6月暂停加息概率加大，以及美国银行业风险暂缓，推动市场风险偏好回升。同时，6 月4日，OPEC+延长减产协议达成，将去年10月和今年4月合计减产366万 桶/日的协议延长至2024年年底，同时沙特将在7月实施额外100万桶/日的减产，对油价形成底部支撑。但鉴于高利率环境下，海外经济下行压力逐步加大，预计油