2024年5月价格数据点评：国内物价温和改善

2024年6月12日 总量研究 国内物价温和改善 ——2024年5月价格数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 如何理解5月PMI显著低于预期？——2024年5月PMI点评（2024-05-31） 国内物价回暖趋势逐步显现——2024年4月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-05-11） 4月PMI反映经济成色如何？——2024年 4月PMI点评（2024-04-30） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27） 一季度经济缘何超预期？——2024年一季度经济数据点评（2024-04-16） 二季度我国出口将如何表现？——2024年3月进出口数据点评（2024-04-12） 国内物价缘何回落？——2024年3月价格数据点评（2024-04-11） PMI全面回暖的四条线索——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 春节效应推动CPI同比回正——2024年2月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-03-09） 出口增速为何超预期上行？——2024年1-2月进出口数据点评（2024-03-07） 2024年政府工作报告的三条主线——2024年政府工作报告精神学习（2024-03-05） 制造业PMI的上行动力在何处？——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-03-02） 事件：国家统计局发布了2024年5月份全国CPI和PPI数据。 1）CPI同比+0.3%，前值+0.3%，市场预期+0.4%；CPI环比-0.1%，前值 +0.1%；2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.7%；3）PPI同比-1.4%，前值-2.5%，市场预期-1.5%；PPI环比+0.2%，前值-0.2%。 核心观点： 5月，CPI环比回落，同比略低于市场预期，与国际油价下跌、节后出行需求降温、耐用品降价促销等因素有关。PPI方面，受国际大宗商品价格上涨、市场预期提振等因素影响，上游原材料价格多数上涨，推动PPI环比年内首次转正，同比略高于市场预期。 向前看，CPI、PPI步入温和回升通道，名义GDP同比增速偏低的现状有望改善。但需要注意的是，当前物价回升以上游价格为主，供给偏紧和预期提升是主要影响因素，中下游价格由于需求偏弱表现低迷，不仅影响价格传导效率，也会挤占中游行业利润空间，最终限制上游价格提价程度。因此，政策仍要在需求侧继续发力，推动供需关系进一步好转。 一、5月，CPI环比小幅回落，同比涨幅走平 5月，CPI同比涨幅持平于上月的0.3%，略低于市场预期0.4%；环比自上月的 +0.1%降至-0.1%，但高于过去五年（2019-2023年，下同）同期环比-0.3%的均值。 分项来看，食品价格表现好于季节性，5月环比为0%，高于上月-1.0%，也高于过去五年同期-1.4%的环比均值。其中，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别环比上涨3.0%、2.7%和1.1%，均高于过去五年同期1.6%、1.0%、-3.2%的环比均值；其余鲜菜、肉类、水产品受市场供应充足影响，价格呈现不同程度下跌。 非食品价格涨幅弱于季节性，5月环比为-0.2%，低于上月的+0.3%，也低于过去五年同期0%的环比均值。 一是，受国际油价下跌拖累，5月交通工具用燃料价格环比为-0.8%，上月环比为 +2.9%；二是，五一假期后出行需求降温，5月旅游价格环比为-0.6%，上月环比为+2.7%；三是，“618”大促背景下，企业继续以价换量，家电、交通工具、通信工具等耐用消费品价格环比跌幅多数扩大，5月环比分别为-1.1%、-0.9%、-0.4%，上月环比分别为-0.1%、-0.6%、-0.9%。此外，5月居住价格环比延续季节性回落，同比为+0.2%，与上月持平。 从结构来看，CPI数据指向国内消费需求恢复依然偏慢。食品价格上涨主要受天气、产能等供给侧因素影响，未来关注生猪产能去化背景下，对CPI的拉动程度。但鉴于本轮生猪产能去化程度不深叠加需求端相对疲弱，预计拉动幅度相对温和；非食品价格环比回落则更多反映需求侧因素，包括耐用品、服务需求，其中服务价格主要跟随节假日需求变动，价格弹性弱于往年，而耐用品价格持续下跌，企业延续以价换量的操作，指向居民购买力相对疲弱。 二、PPI环比转正，同比降幅明显收窄 5月，PPI环比年内首次转正，自上月-0.2%升至+0.2%，同比降幅自上月的2.5%收窄至1.4%，略高于市场预期的同比下降1.5%。 具体来看，PPI环比上涨的行业主要集中在上游采矿、原材料、公用事业领域，中下游装备和消费制造领域价格仍多数承压。 上游行业中，5月有色金属矿采选业价格环比上涨4.4%，上月为+3.4%；煤炭开采和洗选业价格环比为+0.5%，上月为-3.0%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨1.0%，涨幅与上月持平；黑色金属冶炼及压延加工业价格环比上涨0.8%，上月为-2.5%；而建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格环比分别下降1.2%、0.8%。 中游装备制造业中，5月汽车制造业价格环比为-0.3%，上月为-0.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比为-0.2%，与上月持平；电气机械和器材制造业价格环比为+0.7%。 下游消费制造业中，5月耐用消费品价格继续下降，环比为-0.3%，上月为 -0.5%；食品类价格环比为-0.2%，上月为-0.1%；一般日用品价格环比为0%，上月为+0.3%；衣着类价格环比上涨0.1%，上月为0%。 公用事业方面，5月电力、热力的生产和供应业价格环比为+0.4%，上月为 -0.6%；水的生产和供应业价格环比为+0.5%，上月为0%；而燃气生产和供应业价格继续下跌，5月环比为-1.4%，上月为-1.3%。 导致上下游价格分化的原因，一是，海外补库需求率先启动，供给偏紧的有色等国际大宗商品价格上涨。二是，受大规模设备更新等政策逐步落地见效，以及国内地产政策进一步放松影响，钢材市场预期向好，带动黑色金属价格上涨；而建材价格低迷显示实际建筑业需求依然偏弱。三是，居民消费需求相对疲弱、中游产能利用率偏低，意味着中下游行业仍然供过于求，导致上游价格上涨对中下游的传导有限。 往后看，受低基数支撑，PPI同比仍将处在回升通道内，但预计后续修复斜率有所放缓。一是，当前工业品价格上涨集中在上游领域，与海外大宗品价格上涨、供给收紧、预期改善有关，但中下游价格多数表现低迷，反映内需相对偏 弱，仍需政策进一步发力；二是，国际大宗品价格近期表现偏弱。4月中旬以来，受地缘形势缓和、原油累库影响，国际油价整体走弱，预计将滞后反映在6月PPI价格当中，此外5月下旬后国际铜价受美联储降息预期回落影响也出现小幅调整。 三、国内物价进入温和回升通道 近期随着稳物价政策持续落地，国内物价回暖的迹象逐步显现，CPI、PPI步入温和回升通道，下半年CPI同比或向1%靠拢，PPI同比存在转正的可能性，名义GDP同比增速偏低的现状有望改善。 一是，前期生猪产能去化，推动猪价企稳回升，预计对下半年CPI形成支撑；二是，美国制造业进入补库周期，外需回暖趋势仍在，大宗商品价格处在上行通道内；三是，国内稳物价政策在供需两端逐步发力。5月以来，超长期特别国债步入发行期、新增专项债发行提速、房地产政策进一步放松，对需求侧形 成支撑。供给侧方面，节能降碳行动将推动高耗能行业去产能，叠加地方国企收购存量住房，有助于调节市场供需关系；四是，公用事业步入价格改革期，水电燃料、高铁等民生领域陆续提价，一定程度上提升通胀弹性。 但需要注意的是，当前物价回升以上游价格为主，供给偏紧和预期提升是主要影响因素，中下游价格由于需求偏弱表现低迷，这一方面影响价格传导效率，另一方面也会挤占中游行业利润空间，最终限制上游价格提价程度。因此，后续政策仍要在需求侧进一步发力，推动供需关系进一步好转。 图1：5月，食品价格同比降幅收窄，非食品价格同比涨幅放缓图2：5月，核心CPI环比增速回落，低于季节性水平 (%)CPI同比非食品CPI食品CPI(右)(%)310 8 26 4 2 1 0 -2 0-4 -6 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -1-8 (%) 2018/2019/2021/202220232024 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：5月，食品价格环比表现多数好于季节性图4：5月，交通通信、生活用品价格环比表现明显弱于季节性 历史环比均值（%）5月环比（%） 食品 历史环比均值（%）5月环比（%） 非食品 0.5 奶类 5 0 -5 -10 -15 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他0.0衣着 -0.5 -1.0 -1.5 医疗-2.0居住 文娱、教育生活用品及服务 牛肉交通、通信 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年5月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年5月环比均值 图5：5月PPI环比转正，同比降幅明显收窄图6：5月，上游原材料价格多数上涨，中下游工业品价格延续 疲弱 (%)10 5 0 -5 2022-05 -10 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比(%) 2 1 0 -1 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -2 非金属矿物制品业 汽车制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 化学纤维制造业食品制造业 通用设备制造业医药制造业 纺织业化学原料及化学制品制造业电力、热力的生产和供应业 煤炭开采和洗选业黑色金属冶炼及压延加工业石油、煤炭及其他燃料加工业有色金属冶炼及压延加工业 有色金属矿采选业 -3-2-1 2024-05 2024-04 012345 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所注：上述指标为PPI分行业环比增速 风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资