汽车精密零部件“小巨人”，扩产高压连接器结构件

投资要点 推荐逻辑：1）新能源汽车渗透率快速提升，据中汽协预测，2023年我国新能源汽车销量将达到900万辆，同比增长35%，拉动汽车零部件行业增长。2）公司深耕汽车精密金属零部件行业，形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型等多项核心技术，产品供应安波福、艾尔多、泰科电子等业内知名厂商。3）中商产业研究院预测，2025年中国高压连接器市场规模达249.2亿元，公司募投项目将扩产高压接线柱799万个（约增长120%）、高压屏蔽罩产能2620万个。 主营汽车精密金属零部件，业绩快速扩张。公司产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统及传统燃油汽车发动机、变速箱等领域，面向行业全球知名一级、二级供应商。2022年，公司分别实现营收、归母净利润2.3亿元、3783.2万元，2017-2022年CAGR分别为37.6%、43.5%。 下游新能源汽车市场快速扩容，拉动精密零部件需求增长。在多项支持政策的推动下，我国新能源汽车市场规模不断扩大，2022年我国新能源汽车产销量分别达到705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，2022年我国新能源汽车占汽车新车销售总量的25.6%。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到2035年，纯电动汽车将成为新销售车辆的主流，新能源车精密零部件市场增长空间广阔。 持续研发创新形成多项核心技术，绑定知名大客户。公司形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸、精密冲压、多工位冷镦，以及激光焊接等多项核心技术，保障公司快速响应客户更新换代的需求。公司客户多为国内外上市公司或其子公司、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头。在新能源车精密金属零部件领域，公司已具备较强的竞争实力，第一大客户泰科电子为全球连接器龙头；在制动系统铝嵌件产品，公司全球市占率约29%。 募投项目大幅扩产，加码新能源高压连接器结构件。募投项目将新增高压接线柱产能799万个，扩产约120%；新增高压屏蔽罩产能2620万个。2020-2022年，公司对高压接线柱产品销售收入复合增长率为118.9%，产能利用率接近满产，亟需扩产突破产能瓶颈。公司高压屏蔽罩产品已完成试样，逐渐开始实现量产，客户需求量远超公司产能，投产后有望快速放量。 投资建议：本次公司发行价为5.98元/股，对应PE为14.9倍（不行使超额配售选择权），显著低于创业板及科创板可比公司平均值46倍以及北交所可比公司21倍。考虑到公司在制动系统铝嵌件产品全球份额领先，新能源汽车领域高压接线柱和母端子等产品紧密合作连接器龙头企业，订单持续增长，具备竞争优势，随着下游新能源汽车行业快速扩容，将带动新能源汽车零部件的需求，同时公司募投产能项目大幅扩产，公司业绩有望延续高增长态势，建议积极关注。 风险提示：原材料价格波动风险、毛利率下降的风险、市场竞争风险、出口业务风险、汽车行业降价的风险、募投项目不达预期风险。 1深耕行业十余年，专注汽车精密金属零部件 公司成立于2010年，专注从事汽车精密金属零部件的研发、生产、销售，产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统，面向全球汽车行业知名一级、二级供应商。经过多年的自主研发和持续创新积累，公司形成了精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸、多工位冷镦、精密冲压以及激光焊接等综合竞争优势。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、“江苏省高新技术企业”，截至2023年5月共拥有9项发明专利及65项实用新型专利。 1.1股权高度集中，董事长为控股股东 股权结构集中，董事长徐爱明为控股股东。截至2023年5月23日，公司董事长徐爱明直接持有公司53.1%的股份，为公司控股股东，并通过员工持股平台南通众利间接控制公司1.3%的股份，合计控制公司54.4%的表决权，为公司实际控制人。董事朱叶持股780万股，股权比例为10.3%；董事、副总经理、财务总监、董事会秘书张文进持有771.7万股，股权比例为10.1%；董事、副总经理张晓持有325.0万股，占比4.3%。 图1：公司股权结构（截至2023年5月23日） 1.2主营汽车精密金属零件，供应业内知名零部件厂商 主要产品为汽车精密金属零部件，种类繁多。按照产品应用的领域划分，公司产品可分为新能源汽车专用精密金属零部件、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件，包括新能源汽车高压接线柱及母端子、新能源高压继电器零件、机加工嵌件、冲压衬套、发动机电磁阀壳体、控制器电磁阀壳体、汽车换挡杆、底盘空气悬挂支撑环/扣压环、铆接用销子等400多种，广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统。 表1：公司主要产品及其用途 积累了众多高质量的、稳定的客户，与多家国内外知名的汽车零部件一级供应商合作。 公司已成为安波福、艾尔多、博格华纳、博戈橡胶、博世、柏狮电子、博泽、大陆、德韧干巷、赫尔思曼、海拉、合兴股份、联合电子、立讯精密、泰科电子、维科精密、纬湃汽车、信跃电子、怡得乐、伊维氏、浙江孔辉、恒进机电等业内知名零部件厂商的供应商。 1.3转型新能源汽车零部件，营收规模快速提升 营收规模快速扩张，归母净利润同步提升。2017-2022年，公司营业收入由0.5亿元增长至2.3亿元，年化复合增长率达37.6%；归母净利润由621.7万元增长至3783.2万元，年化复合增长率为43.5%。自2016年起，公司开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的开发，特别是在新能源汽车高压连接器零部件方面。2019年，公司的新能源汽车高压接线柱产品实现小批量出货。此后，受益于新能源汽车销量的快速增长，公司新能源汽车精密金属零部件产品的收入和利润水平实现逐年大幅增长，带动整体业绩水平提升。 图2：营业总收入及增速 图3：归母净利润及增速 跟随行业趋势转型新能源汽车零部件，销售地区以国内为主。自2019年以来，公司新能源汽车零部件快速放量，占主营业务比例从12.1%提升至2022年的46.1%.同时，通用汽车零部件占比由43.1%下滑至27.9%，燃油汽车零部件占比由41.3%下滑至16.7%。销售区域来看，公司内销为主。2022年，国内地区销售收入约占主营业务收入的75.8%。 图4：公司主营业务收入按产品构成情况 图5：公司主营业务收入按地区构成情况 盈利能力有所回升，期间费用率保持稳定。2017-2020年，公司毛利率保持稳定，受产品结构变化影响略有浮动，净利率持续攀升。2021年以来，在原材料价格上涨、新能源车专用精密金属零部件毛利率下降且销售占比提升的影响下，公司整体毛利率下滑至2022年的29.7%，净利率下滑至17.0%。2023年来，钢材价格下滑，铝材、铜材价格较高位有所回落，Q1毛利率恢复至32.0%，净利率继续下滑至15.8%，短期盈利能力承压。期间费用率来看，公司近年费用率保持稳定。 图6：公司毛利率及净利率 图7：公司各项费用率 2政策支撑强化，下游扩容带动精密零部件行业快速发展 2.1国家政策大力支持，新能源汽车长期趋势向好 多项产业政策支持，新能源车行业前景广阔。汽车制造业和汽车零部件行业持续发展，国务院、发改委、工信部等相关部门出台了一系列政策法规，规范行业健康发展、引导产业转型升级。我国汽车工业正在逐渐向新能源汽车和智能汽车转型，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流；2035年到2050年，中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善，这也将全面推动节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车零部件，尤其是核心零部件的发展，为我国汽车零部件行业带来良好的发展机遇。 表2：近年汽车工业及零部件行业的主要法律法规及产业政策情况 2.2处于汽车产业链中游，新能源车规模扩大带动汽车零部件需求 公司位于汽车产业链中游，处于二、三级供应商的位置。汽车零部件行业处于汽车产业链的中游，中游企业向上游钢铁、有色金属行业采购各类金属，作为主要原材料；向下游整车制造业和汽车维修服务市场提供组件、部件等。汽车零部件行业的发展状况主要取决于下游整车市场和汽车维修服务市场的发展。公司业务聚焦于汽车精密金属零部件细分行业，处于二、三级供应商的位置。 图8：公司在汽车产业链及汽车零部件行业中的位置 上游原材料价格波动，中游企业成本短期承压。上游钢材、铜材、铝材价格的大幅波动对下游行业的成本和运营造成了一定的压力。我国钢材、铝材和铜材产量已多年位居世界第一，供应充足。根据中钢协的钢材综合价格指数，2020-2022年，我国钢材价格在2021年出现了较大幅度的上涨，2022年有所回落。根据伦敦金属交易所（LME）数据，2020-2022年，现货铝和现货铜价格在2021年出现较大幅度上涨，2022年3月达到价格高点后有所回落，且仍在较高位运行。 图9：钢材价格综合价格指数 图10：LME铜、铝现货结算价 下游整车制造业快速发展，直接带动汽车精密金属零部件行业。我国民用汽车拥有量水平不断提升，据国家统计局数据，我国民用汽车拥有量从2000年的1608. 9万辆增长到2022年的31190. 0万辆，年均复合增长率达14.8%。2012年以来，购置补贴、免征车辆购置税、充电基础设施、免限行、免限购等新能源汽车补贴和交通支持政策，推动我国新能源汽车市场规模不断扩大，2022年我国新能源汽车产销量分别达到705.8万辆和688. 7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，2022年我国新能源汽车占汽车新车销售总量的25.6%。根据中汽协预测，2023年我国新能源汽车销量将达到900万辆，同比增长35%。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。 图11：我国民用汽车拥有量（万辆） 图12：我国新能源汽车产销量及增速 汽车零部件行业稳步发展，新能源汽车零部件市场广阔。自我国加入WTO以来，我国汽车产业得到快速发展，汽车零部件行业规模迅速扩大。根据WIND的统计数据，我国汽车零部件及配件制造行业主营业务收入从2011年的19779. 0亿元增长到2021年的40667.7亿元，年均复合增长率达到7.5%。其中2018年，汽车产销量下滑影响下，汽车零部件企业收入下滑，2019年以来有所回升。汽车零部件行业产值占整体汽车产业比重的40%-50%，远低于发达国家的1.7:1，仍有巨大发展空间。新能源车方面，2015年以来，我国已连续7年位居新能源汽车产销量世界第一。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，我国新能源汽车市场规模不断扩大，也将带动新能源汽车零部件的需求。 图13：中国汽车零部件及配件制造营业收入 2.3竞争格局分散，各行业参与者细分产品存在差异 公司专注汽车领域，产品与竞争对手存在较大差异。由于精密汽车零部件产品种类繁多，我国汽车零部件整体市场集中度较低，根据前瞻产业研究院数据，2021年汽车零部件行业CR3仅5.5%。公司竞争对手的产品应用领域广泛，除汽车领域外还包含3C、通讯、半导体、 工业自动化等；在汽车领域，公司产品主要是新能源汽车高压接线柱和母端子、制动系统铝嵌件、电磁阀壳体等，与竞争对手具体产品也有较大差异。业务规模来看，公司规模接近福立旺汽车类产品，高于荣亿精密汽车类产品，低于同行业其他竞争对手，但在细分产品如新能源汽车高压接线柱和母端子、制动系统铝嵌件等领域均有较强的竞争实力。 表3：公司主要竞争对手产品、应用领域、规模、市占率情况 3新能源车精密零部件领域领先，加码高压连接器结构件 3.1高质量研发创新，形成多项核心技术 形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸等多项核心技术。公司持续进行高质量