高压连接器和空气悬架双轮驱动，汽车精密金属件小巨人进入成长快通道

证 券 研2023年12月24日 究 报高压连接器和空气悬架双轮驱动，汽车精密金属 告件小巨人进入成长快通道 —易实精密（836221.BJ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn ▌自主研发+欧州技术传承，打造汽车精密金属件小巨人 基本数据2023-12-22 当前股价（元） 12.35 总市值（亿元）12 总股本（百万股）97 流通股本（百万股）29 52周价格范围（元）6.41-15.6 日均成交额（百万元）17.49 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司成立于2010年，主营汽车精密金属零部件产品。2015年控股易实零部件（中德合资企业，公司持股51%），2019年成立马克精密（中奥合资企业，公司持股51%），整合了先进的欧洲技术和管理理念。经过多年自主研发和技术积累，公司形打造了复杂冲压折弯成型、高速深拉伸等各种金属精密加工能力，产品广泛应用于汽车制动系统、电子控制单元、新能源汽车高压连接系统，以及传统燃油汽车发动机、变速箱等系统，代表性产品包括新能源汽车高压接线柱、制动系统铝嵌件、各类电磁阀壳体、空气悬架支撑环/扣压环等。 ▌先进设备+核心技术+客户资源，铸就细分领域坚实壁垒 ①公司引进多种国际先进高端装备，如Bruderer高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒（Bihler）冲压成型折弯机、西铁城\斯达\津上CNC自动机床，整体处于行业领先水平。②经过长期技术积累，公司形成了多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸、精密冲压、多工位冷镦，以及激光焊接等多项核心技术。③公司客户大多数为全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头，如泰科、安波福、博世、博格华纳、大陆、联合电子、立讯精密、浙江孔辉等。公司在细分领域具备较强竞争力，以制动系统铝嵌件产品为例，2021年公司全球市占率为29.2%。在新能源汽车高压接线柱领域，公司核心客户为泰科电子，2022年收入为7,697.9万元，占公司营业收入比例为33.2%；泰科电子为全球第一大连接器厂商，在全球连接器市场占比约15.5%，充分验证了公司的竞争力。 ▌受益于新能源汽车业务放量，公司进入成长快通道 公司主营业务分为3大板块，新能源汽车专用零部件、汽车通用零部件和传统燃油汽车零部件，2022年收入分别为1.07/0.65/0.39亿元，占比分别为46.1%/27.9%/16.7%。公司自2016年开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的研发，特别是在新能源汽车高压连接器零部件方面。2019年，公司的新能源汽车高压接线柱产品实现小批量出货，2022年 新能源汽车专用零部件产品占主营业务收入的比重达50.8%。受益于新能源汽车业务放量，同期公司整体收入CAGR高达47.2%，进入成长快通道。 ▌看点一：绑定大客户泰科电子，新能源汽车业务成长可期 高压接线柱和屏蔽罩为新能源汽车核心产品。公司新能源汽车产品包括，①高压连接器高压接线柱和母端子，以及高压屏蔽罩，用于新能源汽车充电、BDU单元；②高压线束多孔铜件，用于新能源汽车高压线束，实现线束固定功能；以及 ③储能系统接触器零件，④充电盖板用冷镦衬套等。2020-2022年公司高压接线柱收入分别为996.8/2889.0/4776.6万元，占新能源汽车业务比重分别为49.4%/52.1%/44.7%；主要客户为泰科电子和立讯精密，2022年二者销售额收入占接线柱收入比例分别为81.3%和18.7%。 高压屏蔽罩和高速连接器有望成为新能源汽车业务新驱动力。屏蔽罩：2022年3月，公司获得泰科电子新能源汽车高压屏蔽罩定点，7月实现量产，7-12月销量为29.5万只，销售金额约为91.1万元。根据主要客户泰科电子的询价邮件， 预计2023年高压屏蔽罩的需求量在3,400万件以上；经过与 赫尔思曼约2年沟通，有关高压屏蔽罩产品可行性分析已经 完成，对方已于2022年12月接受了报价，同时通知高压屏蔽罩项目启动。高速连接器：智能汽车的快速发展，对数据传输速率和数据传输量的要求更高，提振了对高速传输连接器的需求。根据招股说明书，公司已开展高速数据传输连接器相关产品的研发工作，有望受益于高速连接器的需求提升。 ▌看点二：空气悬架渗透率稳步提升，空悬支撑环/扣压环等业务放量在即 成本下降+配套车型价格下探，空气悬架渗透率稳步提升。随着孔辉、保隆等国产厂商逐步量产，空气悬架成本已下降至8000元左右，配套车型已经开始朝着30万元以内市场下探，如新款岚图FREE，新车标配空气悬架，仅售26.69万元。我们认为，随着智能电动汽车市场“内卷”持续加剧，更多20万元级别车型将搭载空气悬架，空气悬架渗透率有望继续稳步上升。据盖世汽车最新统计数据，2023年前8个月，国内标配空气悬架的新车销量约为33.6万辆，渗透率达2.6%，而去年同期只有10.3万辆，渗透率不足1%，搭载量同比增幅高达226%。 受益于孔辉科技交付放量，支撑环、扣压环业务有望快速成长。公司空气弹簧用支撑环、扣压环，主要用于空气弹簧的支撑和气囊的密封，使用Bihler冲压成型折弯机加工、激光 焊接系统焊接而成，产品直径在80-200mm左右，目前二代技术已量产。孔辉科技为公司支撑环、扣压环核心客户，其是国内首家实现乘用车空气悬架系统OEM量产供货的企业，目前获得岚图、理想、极氪、比亚迪、长安、阿维塔、埃安、奇瑞等14家车企涉及40余个车型的空气悬架系统或空簧总成定点资格。根据盖世汽车统计数据，2023年1-8月，孔辉科技空悬标配出货量13.6万辆，国内市场份额高达40.6%。 ▌盈利预测 我们预计2023-2025年公司收入分别为2.8/3.8/5.2亿元，YoY分别为22.5%/34.6%/37.0%；归属净利润分别为0.46/0.62/0.86亿元，YoY分别为20.8%/36.3%/37.4%， 2022-2025年净利润CAGR为31.3%，当前股价对应估值分别 26.2/19.2/14.0倍。考虑到公司“先进设备+核心技术+客户资源”铸就的细分领域壁垒，高压接线柱、空气悬架带来的高确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▌风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险； 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 232 284 383 524 增长率（%） 52.3% 22.5% 34.6% 37.0% 归母净利润（百万元） 38 46 62 86 增长率（%） 34.2% 20.8% 36.3% 37.4% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.47 0.64 0.88 ROE（%） 16.9% 17.0% 19.0% 20.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 232 284 383 524 现金及现金等价物 35 80 114 153 营业成本 163 198 266 362 应收款 86 99 134 183 营业税金及附加 1 1 2 2 存货 72 88 118 160 销售费用 2 3 4 5 其他流动资产 7 9 12 17 管理费用 11 14 19 26 流动资产合计 201 276 378 512 财务费用 2 2 2 3 非流动资产: 研发费用 10 13 17 26 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 26 32 43 60 固定资产 90 88 85 81 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 12 8 6 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 17 16 15 15 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 44 54 73 100 其他非流动资产 24 24 24 24 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 143 136 129 123 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 344 412 507 635 利润总额 44 54 73 100 流动负债: 所得税费用 5 6 8 11 短期借款 50 59 68 77 净利润 39 48 65 89 应付账款、票据 44 54 72 98 少数股东损益 2 2 3 4 其他流动负债 14 17 22 31 归母净利润 38 46 62 86 流动负债合计 109 130 164 207 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 52.3% 22.5% 34.6% 37.0% 归母净利润增长率 34.2% 20.8% 36.3% 37.4% 盈利能力毛利率 29.7% 30.3% 30.5% 31.0% 四项费用/营收 11.1% 11.2% 11.1% 11.5% 净利率 17.0% 16.8% 17.0% 17.1% ROE 16.9% 17.0% 19.0% 20.8% 偿债能力资产负债率 34.9% 34.9% 35.3% 35.4% 净利润 39 48 65 89 营运能力 少数股东权益 2 2 3 4 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 11 7 7 6 应收账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 营运资金变动 -18 -18 -43 -62 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 34 39 31 38 EPS 0.50 0.47 0.64 0.88 投资活动现金净流量 -60 6 6 6 P/E 24.81 26.22 19.23 14.0 筹资活动现金净流量 70 5 4 2 P/S 4.0 4.2 3.1 2.3 现金流量净额 44 50 41 46 P/B 4.5 4.8 3.9 3.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 11 13 15 17 非流动负债合计 11 13 15 17 负债合计 120 144 179 225 所有者权益股本 76 97 97 97 股东权益 224 268 328 411 负债和所有者权益 344 412 507 635 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板