发布第四期员工持股计划，在建项目有序推进

事件：发布第四期员工持股计划，在建项目有序推进，维持“买入”评级 6月7日，公司发布第四期员工持股计划（草案），参加总人数不超过640人，资金总额不超过48,000万元；本计划存续期不超过24个月，锁定期为12个月。 我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34、44.52、53.77亿元，对应EPS为1.27、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为12.2、10.8、8.9倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 实控人及其一致行动人拟参与新一期员工持股计划，彰显中长期发展信心 第四期员工持股计划设立时资金总额不超过48,000万元，其中员工自有资金出资额不超过24,000万元，并由控股股东以其自有资金按1：1的配资倍数提供不超过24,000万元的借款，同时控股股东拟与员工持股计划就相关配资事宜签署协议。本员工持股计划参加人员总人数不超过640人，其中董监高共计11人，持有本员工持股计划总份额的27.92%。公司实际控制人胡柏藩先生、一致行动人胡柏剡先生参与本次员工持股计划，分别拟认购份额为4,000万份和3,000万份，分别占本员工持股计划总份额的8.33%和6.25%。我们认为，实际控制人及其一致行动人参与到本次持股计划，有利于提高公司员工的积极性，彰显对公司中长期发展信心。 营养品整体需求仍有所承压，新材料和香精香料项目有序推进 据中国饲料信息网报道及我们测算，截至6月8日，VE市场购销有所好转，VA和蛋氨酸价格均处于历史低位，饲用添加剂整体需求仍有所承压。公司年产25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料一体化项目环评于5月9日获受理，5,000吨/年薄荷醇已正常产销。此外，公司蛋氨酸二期25万吨/年中的15万吨/年装置、与中石化合资建设18万吨/年液蛋（折纯）的生产装置在有序推进，30,000吨/年牛磺酸项目在试车中。我们看好公司专注于营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等业务板块，在建项目有序释放，成长步伐稳健。 风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。 财务摘要和估值指标 1、发布第四期员工持股计划，公司实控人及其一致行动人参 与 公司发布新一期员工持股计划，实控人及其一致行动人参与彰显中长期发展信心。6月7日，公司发布第四期员工持股计划（草案），本员工持股计划设立时资金总额不超过48,000万元，以“份”作为认购单位，每份份额为1元，其中员工自有资金出资额不超过24,000万元，并由控股股东以其自有资金按1：1的配资倍数提供不超过24,000万元的借款，同时控股股东拟与员工持股计划就相关配资事宜签署协议。本员工持股计划参加人员总人数不超过640人，其中，董事、监事和高级管理人员共计11人，持有本员工持股计划总份额的27.92%；其他人员不超过629人，持有本员工持股计划总份额的72.08%。此外，公司实际控制人胡柏藩先生、一致行动人胡柏剡先生参与本次员工持股计划，分别拟认购份额为4,000万份和3,000万份，分别占本员工持股计划总份额的8.33%和6.25%。我们认为，实际控制人及其一致行动人参与到本次持股计划中更有利于提高公司员工的积极性，有利于提高全体员工的凝聚力，从而提升公司竞争力，彰显对公司中长期发展信心。 表1：公司发布第四期员工持股计划，资金总额不超过48,000万元，参加人员总人数不超过640人 表2：公司实控人及其一致行动人拟参与认购第四期员工持股计划 2、营养品整体需求仍有所承压，新材料和香精香料项目有序 推进 VA和蛋氨酸价格处于历史低位，VE市场购销有所好转。据中国饲料行业信息网报道：（1）VA：2023年第22周（5月29日-6月2日，下同）VA市场报价88-90元/公斤，欧洲市场报价20.5-27欧元/公斤。（2）VE：2023年第22周VE市场报价72-75元/公斤，欧洲市场报价7.4-7.7欧元/公斤，随着检修季到来，工厂挺价意愿增加，新和成山东VE工厂自2023年6月中旬起停产检修10周，北沙制药VE生产线计划于6月底开始检修6-7周，部分厂家报价提至76-78元/公斤，VE市场止跌，购销好转。（3）蛋氨酸：2023年第22周参考报价区间16.6-17.0元/公斤。2023年6月新和成新产能计划投产，3月13日赢创宣布新加坡基地新增4万吨蛋氨酸产能，该基地年产能提高至34万吨；部分固蛋厂家停报，液蛋厂家报价小幅上涨。据百川盈孚数据，2023年1-4月国内固蛋进口量合计6.18万吨、同比+14.35%，出口量合计4.31万吨、同比+1.14%；其中4月进口量1.43万吨、同比-14.79%，出口量0.97万吨、同比+9.59%。 据百川盈孚和Wind数据，2023年4月1日-6月8日，VA/VE/蛋氨酸市场均价分别为89.51/74.38/17.05元/公斤，环比2023Q1市场均价分别-5.1%/-7.0%/-8.2%；据我们测算，截至6月8日，VA/VE价格分别处于0.3%/34%的历史分位（自2008年以来）、固体蛋氨酸价格处于1.64%的历史分位（自2008年8月以来），养殖端利好支撑有限，维生素、蛋氨酸等饲用添加剂整体消费较为低迷。 图1：截至6月8日，VA/VE价格分别处于0.3%/34%的历史分位（自2008年以来） 图2：截至6月8日，固体蛋氨酸价格处于1.64%的历史分位（自2008年8月以来） 25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料一体化项目环评获受理，在建项目有序推进。（1）新材料方面，5月9日，公司年产25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料一体化项目环评获得绍兴市生态环境局受理，根据环评报告，该项目将由全资子公司浙江新和成尼龙材料有限公司实施，采用连续低压加氢生产工艺、连续聚合工艺及直纺技术等先进生产技术，拟分3期实施，建成后可实现年产25万吨己二胺及48万吨高端尼龙新材料，产出副产品597t/a环己二胺、2630t/a双己撑三胺和副产8650t/a己二胺（合格品）。（2）香精香料方面，公司5,000吨/年薄荷醇已正常生产销售。（3）在建工程方面：根据公司公告，公司在建项目主要有：营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年中的15万吨/年装置按照进度有序推进；与中石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置在建设中；30,000吨/年牛磺酸项目在试车中；己二胺项目处于建设阶段；己二腈项目现处于中试阶段。 我们看好公司聚焦“化工+”和“生物+”，持续做大做强做专营养品业务，不断丰富香精香料产品品类，提高产品的综合竞争力；同时持续做好做快新材料，以成本领先为导向，重点发展高分子聚合物大产品及关键中间体，形成特色的产业集群和技术平台、产业平台相互依托的精细化工平台型企业。 3、盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34、44.52、53.77亿元，对应EPS为1.27、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为12.2、10.8、8.9倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，维持“买入”评级。 4、风险提示 项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。 附：财务预测摘要