在建项目有序推进，二次回购彰显信心

证券研究报告|公司点评圣泉集团(605589.SH) 2024年12月24日 买入（维持） 圣泉集团（605589.SH）：在建项目有序推进，二次回购彰显信心 投资要点 所属行业：基础化工/塑料当前价格(元)：23.93 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 圣泉集团沪深300 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)2.058.3337.53相对涨幅(%)-1.018.0713.53 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《圣泉集团（605589.SH）：业绩符合预期，生物质化工一期项目正式投产》，2023.12.25 事件：①10月26日，公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收71.52亿元，同比+6.9%；归母净利润5.81亿元，同比+20.5%；扣非归母净利润5.47亿元，同比+24.3%。Q3营收25.26亿元，同比+8.6%，环比+1.4%；归母净利润2.49 亿元，同比+47.8%，环比+28.6%；扣非归母净利润2.29亿元，同比+43.0%，环 比+19.2%。②12月2日，公司发布股份回购方案公告，拟以集中竞价交易方式回 购公司股份，回购金额不低于2.5亿元且不超过5.0亿元，按照回购价格32元/股 测算，回购股份数量区间为781.25万股至1562.50万股，约占总股本比例0.92% 至1.85%。 点评： 主业经营维持稳健，费用控制卓有成效。2024Q1-Q3公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量为37.77、13.09、4.96万吨，分别同比+3.6%、+13.1%、-2.0%，实现营业收入27.42、11.31、8.81亿元，分别同比+7.6%、-3.1%、+1.8%。前三 季度酚醛树脂量价齐升、铸造用树脂以量补价，整体来看公司主业经营仍保持稳中有进。从费用率看，2024Q3公司期间费用率18.4%，同比+0.2pct，环比+1.1pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、8.7%、5.6%、0.4%，同比分别+0.3pct、-0.5pct、+0.8pct、-0.4pct，环比分别+0.3pct、-0.8pct、+0.9pct、+0.7pct，管理费用率下降显著。从盈利能力看，2024Q3公司销售毛利率23.1%，同比 +0.5pct，环比-0.3pct；销售净利率10.1%，同比+2.8pct，环比+2.2pct，盈利能力稳中有进。 高附加值项目稳步推进，高成长性凸显。○1特种电子树脂方面：公司特种电子树脂业务进展良好，300吨PPO产线满产中，新建1000吨PPO项目已于今年6月投产，7月全线调试完毕，产出合格产品，截至10月底下游客户验证基本完成， 单月产能利用率60%以上。我们认为，后续受益于AI、光模块市场爆发，带动PCB、CCL相关行业市场需求旺盛，有望进一步增厚公司利润。②多孔碳方面：公司自主开发的硅碳用多孔碳材料性能优异，能在高压实条件下不破碎，保持高首效和 长循环，已获得国内前三家头部电池企业的认可。目前公司已建成产能300吨， 年产1000吨硅碳负极用多孔碳项目正在积极推进中，预计2024年底陆续达产。 ③生物质方面：大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）”项目完成改造后产能稳步爬坡，截至三季度末产能利用率已达70%以上，预计四季度完全达产，争取2025年一季度实现单月盈亏平衡。 年内两次股份回购，彰显长期发展信心。7月24日，公司发布股份回购方案公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，并于11月27日完成回购，实际回购金额2.5亿元，回购股份1284万股，占公司总股本的1.52%。12月2 日，公司公告拟再使用不低于2.5亿元且不超过5.0亿元的资金进行股权回购，年内两次股份回购彰显公司对未来长期稳定发展的信心。 盈利预测：公司合成树脂具有综合优势，处于行业领先地位，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.12、12.25、14.71亿元，同比分别+15.6%、+34.3%、 +20.1%，对应EPS分别为1.08、1.45、1.74元。维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产品竞争加剧风险；项目建设进度不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 846.46 流通A股(百万股)： 778.56 52周内股价区间(元)： 15.74-25.19 总市值(百万元)： 20,255.69 总资产(百万元)： 15,040.89 每股净资产(元)： 11.93 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,598 9,120 10,221 11,816 13,560 (+/-)YOY(%) 8.8% -5.0% 12.1% 15.6% 14.8% 净利润(百万元) 703 789 912 1,225 1,471 (+/-)YOY(%) 2.3% 12.2% 15.6% 34.3% 20.1% 全面摊薄EPS(元) 0.91 1.02 1.08 1.45 1.74 毛利率(%) 21.1% 23.0% 24.6% 25.4% 25.6% 净资产收益率(%) 8.3% 8.6% 9.2% 11.1% 12.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 9,120 10,221 11,816 13,560 每股收益 1.02 1.08 1.45 1.74 营业成本 7,020 7,705 8,814 10,092 每股净资产 10.78 11.77 13.00 14.48 毛利率% 23.0% 24.6% 25.4% 25.6% 每股经营现金流 1.01 1.43 1.50 1.76 营业税金及附加 69 87 100 115 每股股利 0.13 0.16 0.22 0.26 营业税金率% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 324 358 402 447 P/E 21.94 22.20 16.53 13.77 营业费用率% 3.6% 3.5% 3.4% 3.3% P/B 2.08 2.03 1.84 1.65 管理费用 344 450 508 570 P/S 2.22 1.98 1.71 1.49 管理费用率% 3.8% 4.4% 4.3% 4.2% EV/EBITDA 11.64 12.74 10.07 8.48 研发费用 432 511 591 678 股息率% 0.6% 0.7% 0.9% 1.1% 研发费用率% 4.7% 5.0% 5.0% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,013 1,128 1,493 1,777 毛利率 23.0% 24.6% 25.4% 25.6% 财务费用 41 50 45 38 净利润率 8.7% 8.9% 10.4% 10.9% 财务费用率% 0.5% 0.5% 0.4% 0.3% 净资产收益率 8.6% 9.2% 11.1% 12.0% 资产减值损失 -13 0 11 20 资产回报率 5.9% 6.3% 7.7% 8.4% 投资收益 -35 -51 0 0 投资回报率 7.6% 7.8% 9.5% 10.3% 营业利润 938 1,089 1,466 1,762 盈利增长(%) 营业外收支 7 7 7 7 营业收入增长率 -5.0% 12.1% 15.6% 14.8% 利润总额 945 1,097 1,473 1,769 EBIT增长率 12.8% 11.3% 32.4% 19.0% EBITDA 1,570 1,620 2,016 2,330 净利润增长率 12.2% 15.6% 34.3% 20.1% 所得税 143 166 223 267 偿债能力指标 有效所得税率% 15.1% 15.1% 15.1% 15.1% 资产负债率 28.8% 28.5% 27.5% 26.9% 少数股东损益 13 19 25 30 流动比率 2.0 2.1 2.3 2.5 归属母公司所有者净利润 789 912 1,225 1,471 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 现金比率 0.3 0.5 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,025 1,500 1,765 2,296 应收帐款周转天数 72.0 72.0 72.0 72.0 应收账款及应收票据 2,026 2,221 2,575 2,963 存货周转天数 73.5 73.5 73.5 73.5 存货 1,414 1,537 1,760 2,018 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 其它流动资产 1,690 1,801 2,011 2,244 固定资产周转率 1.9 2.1 2.3 2.6 流动资产合计 6,156 7,059 8,111 9,521 长期股权投资 40 39 38 37 固定资产 4,792 4,981 5,149 5,297 在建工程 1,188 1,068 948 828 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 877 1,041 1,205 1,370 净利润 789 912 1,225 1,471 非流动资产合计 7,301 7,537 7,756 7,953 少数股东损益 13 19 25 30 资产总计 13,457 14,596 15,867 17,474 非现金支出 581 541 562 583 短期借款 947 1,082 1,000 1,000 非经营收益 120 74 22 20 应付票据及应付账款 1,226 1,345 1,539 1,762 营运资金变动 -653 -340 -567 -617 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 851 1,207 1,268 1,487 其它流动负债 862 891 984 1,086 资产 -526 -695 -693 -692 流动负债合计 3,035 3,318 3,522 3,848 投资 -87 -11 -5 -5 长期借款 429 429 429 429 其他 4 -48 0 0 其它长期负债 416 415 415 415 投资活动现金流 -608 -753 -698 -696 非流动负债合计 844 844 844 844 债权募资 88 135 -82 0 负债总计 3,879 4,162 4,366 4,692 股权募资 32 62 0 0 实收资本 784 846 846 846 其他 -331 -176 -224 -259 普通股股东权益 9,128 9,966 11,008 12,259 融资活动现金流 -211 21 -306 -259 少数股东权益 449 468 493 523 现金净流量 40 475 264 532 负债和所有者权益合计 13,457 14,596 15,867 17,474 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为12月24日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作