基地建设有序推进，员工持股计划彰显公司发展信心

雅本化学（300261） 证券研究报告·公司点评报告·农化制品 2023年半年报点评：基地建设有序推进，员工持股计划彰显公司发展信心 买入（维持） 2023年08月26日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,001 1,896 2,225 2,638 同比 -3% -5% 17% 19% 归属母公司净利润（百万元） 203 177 232 297 同比 12% -13% 31% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.21 0.18 0.24 0.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.78 43.35 33.08 25.79 关键词：#产能扩张投资要点 事件1：公司发布23H1业绩，实现营业收入8.5亿元，同比-22%；实现归母净利润1.0亿元，同比-26%；实现扣非净利润0.9亿元，同比-38%。其中23Q2单季度，实现营业收入3.7亿元，同比-32%、环比-22%；实现归母净利润0.4亿元，同比-29%、环比-17%；实现扣非净利润0.4 亿元，同比-42%、环比-17%。 事件2：公司公布2023年员工持股计划（草案）。 各基地建设稳步推进，新项目盘活存量资产：1）兰州基地：公司将分 4期开发，截至23H1，兰雅精化、兰沃科技（公司全资子公司南通雅本 股价走势 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% 雅本化学沪深300 持有其70%股权，上海品沃持有30%股权）主要为实现公司管线内新产品的落地生产，快速响应客户需求；兰雅药科承接公司创新研发成果放大与产品商业转化前的试验准备，配套部分医药中间体生产；兰农科技处于规划设计中，未来将探索产业链拓展和延伸。2）滨海基地：滨海基地二期项目于5月奠基，主要产品为创新农药中间体，有助于公司深 化与重点客户的合作，借助新项目新产品盘活滨海基地存量资产。 公布员工持股计划，调动员工积极性：计划募集金额：拟募集资金总额不超过3846.26万元，每份份额为1元，份数上限为3846.26万份。面向对象：参与对象均为公司员工，总人数不超过49人（不含预留份额人数），其中拟参与本员工持股计划的公司监事、高级管理人员合计6人。回购价格：回购股票的价格为4.46元/股，为公司公告本员工持股计划草案前20个交易日公司股票交易均价的50%。 探索精细化工其他细分领域，业务多点开花：1）颐辉生物：国内生物酶研发和生产的领先企业，酶库中有1000多种酶，在酶基因克隆、表达、改造、发酵、分离提取、酶反应以及固定化工作上有丰富的技术研发和产业化经验，可根据客户需求提供酶定制化服务。2）保健品板块： 公司保健品板块的主要产品为酶制剂保健品和营养补充剂。公司运用其 领先的生物酶技术，深入挖掘产品细分市场，开发了一系列针对年长者、女性、儿童等特定人群及年龄层的优质产品。3）建农植保：覆盖农药全产业链，拥有农药定点生产资质，具备生产农药中间体、原药和制剂的 能力；配备化学合成车间，满足客户的常规和特殊化定制需求。 盈利预测与投资评级：基于公司大力推进兰州基地建设，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别1.8、2.3、3.0亿元，同比增速分别-13%、31%、28%，按2023年8月25日收盘价计算，对应PE为43、33、26倍。我们看好公司“2+X”战略及其成长性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；项目投产进度不及预期；股东减持影响。 2022/8/262022/12/252023/4/252023/8/24 市场数据收盘价(元) 7.96 一年最低/最高价 7.86/15.20 市净率(倍) 3.13 流通A股市值(百万元) 7,459.15 总市值(百万元) 7,667.94 基础数据每股净资产(元,LF) 2.54 资产负债率(%,LF) 37.69 总股本(百万股) 963.31 流通A股(百万股) 937.08 相关研究 《雅本化学(300261)：立足中间体，产业链进一步延伸》 2023-07-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 雅本化学三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,772 1,622 1,924 1,996 营业总收入 2,001 1,896 2,225 2,638 货币资金及交易性金融资产 452 577 433 418 营业成本(含金融类) 1,380 1,307 1,517 1,778 经营性应收款项 660 533 787 801 税金及附加 14 17 20 22 存货 498 373 542 586 销售费用 19 19 22 26 合同资产 100 74 91 114 管理费用 182 178 206 244 其他流动资产 62 65 71 76 研发费用 133 133 156 185 非流动资产 2,236 2,342 2,380 2,434 财务费用 (16) 20 15 14 长期股权投资 61 81 101 127 加:其他收益 10 7 9 12 固定资产及使用权资产 1,003 1,043 1,049 1,047 投资净收益 (17) 0 0 0 在建工程 149 124 107 94 公允价值变动 (9) 0 0 0 无形资产 205 273 300 341 减值损失 (22) (3) (2) (2) 商誉 369 371 373 374 资产处置收益 1 0 0 1 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 252 227 296 380 其他非流动资产 450 450 450 450 营业外净收支 (8) (3) (3) (3) 资产总计 4,008 3,964 4,303 4,430 利润总额 245 224 293 377 流动负债 1,188 959 1,076 917 减:所得税 25 33 44 56 短期借款及一年内到期的非流动负债 634 481 328 254 净利润 220 190 250 321 经营性应付款项 479 392 665 565 减:少数股东损益 17 13 18 23 合同负债 8 20 20 21 归属母公司净利润 203 177 232 297 其他流动负债 66 66 63 78 非流动负债 311 353 375 397 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.21 0.18 0.24 0.31 长期借款 222 262 282 302 应付债券 0 0 0 0 EBIT 264 251 315 397 租赁负债 15 17 19 21 EBITDA 405 373 460 544 其他非流动负债 73 73 73 73 负债合计 1,499 1,311 1,450 1,314 毛利率(%) 31.04 31.03 31.80 32.60 归属母公司股东权益 2,388 2,517 2,699 2,939 归母净利率(%) 10.14 9.33 10.42 11.27 少数股东权益 122 136 154 177 所有者权益合计 2,510 2,653 2,853 3,116 收入增长率(%) (3.42) (5.26) 17.36 18.60 负债和股东权益 4,008 3,964 4,303 4,430 归母净利润增长率(%) 11.60 (12.84) 31.06 28.26 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 81 541 245 319 每股净资产(元) 2.48 2.61 2.80 3.05 投资活动现金流 (231) (231) (185) (204) 最新发行在外股份（百万股 963 963 963 963 筹资活动现金流 (33) (185) (204) (130) ROIC(%) 7.28 6.30 7.77 9.42 现金净增加额 (135) 125 (144) (15) ROE-摊薄(%) 8.50 7.03 8.59 10.12 折旧和摊销 140 122 145 147 资产负债率(%) 37.39 33.08 33.71 29.67 资本开支 (187) (211) (165) (178) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.78 43.35 33.08 25.79 营运资本变动 (328) 197 (178) (173) P/B（现价） 3.21 3.05 2.84 2.61 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预