第四期员工持股计划发布，彰显信心

比音勒芬（002832.SZ） 第四期员工持股计划发布，彰显信心 公司发布第四期员工持股计划草案，范围广、规模大，有望激发员工团队活力，彰显公司信心。公司发布第四期员工持股计划草案，董事长进行兜底。本次计划参加对象不超过1624人（覆盖范围较此前几期更广），募集资金总额上限2亿元，预计可购买 股票不超过623.44万股，占公司当前总股本1.09%（以6月9号收盘价32.08元/股 初步测算得，不考虑税费影响），锁定期为购买完成后的12个月。�资金来源为董事长谢秉政先生提供的借款支持+参加对象的自筹资金，比例不超过1:1。②董事长谢秉政先生承诺，员工持股计划到期股票变现后，若可分配给参加对象的最终金额低于其成本，谢秉政先生对差值部分承担补足义务。 我们复盘公司历次股权激励计划发布后业绩增长明显提速，我们认为公司的员工持股计划方案成熟有效、覆盖范围广，体现公司对未来增长信心充足。因此我们判断，本次计划有望有效绑定管理层及核心员工利益、调动员工积极性从而带动业绩增长潜力。 短期来看：我们判断近期公司流水持续快速增长，全年业绩增速预计超30%，领跑行业。1）2023年以来消费环境及线下客流恢复，盈利能力持续上升。据公司公告，2023Q1公司收入/业绩分别同比+33.1%/+41.4%至10.8/3.0亿元，毛利率/净利率分 证券研究报告|公司点评 2023年06月11日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 服装家纺买入 6月9日收盘价(元) 32.08 总市值(百万元) 18,308.28 总股本(百万股) 570.71 其中自由流通股(%) 68.23 30日日均成交量(百万股) 3.40 股价走势 别同比+0.2pct/+1.6pct至75.7%/27.9%。2）现金流优渥、存货周转优化，为业务健比音勒芬沪深300 康增长奠下基础。2023Q1公司存货周转天数同比-57.4天至240.2天，2022年/2023Q1经营性现金流量净额9.4/5.1亿元，分别为同期业绩的1.3/1.7倍。3）全年业绩快速增长确定性强。我们判断公司4月以来公司流水高速增长，考虑去年Q2及Q4公司业绩基数较低，我们判断2023年公司在拓店+店效双轮驱动下业绩有望增长30%+。 中长期来看，公司主品牌持续夯实品牌化、年轻化、国际化发展战略，建立完善的产品体系并持续迭代推新，扩张优化渠道推动增长。 产品：高端运动线独立开店，优质产品持续迭代。1）主品牌打造生活商务、时尚、高尔夫运动三大系列，为中高端商务客群提供多场景服饰方案，同时针对性 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% 2022-062022-092023-022023-06 进行精准营销。�设计持续迭代推新：早期以经典logo及BG老花等元素设计 形成品牌辨识度，后期创新推出“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。②强调高品质、功能性，深度聚焦T恤品类：与GORE-TEX、OUTLAST等国际面料供应商深度合作并定向开发，迭代优质产品。③运动系列2022年开始独立开店，深挖高端户外运动休闲潜力。2）外延收购两大国际品牌CERRUTI1881和KENT&CURWEN的全球商标所有权，为中长期发展打开想象空间。 渠道：2023店数增幅有望达10%+，店效增长可持续性强。1）线下：�店数：公司当前仍在拓店阶段，未来高线加密、低线下沉共同驱动业务增长。2022末公司店数1191家（其中直营579家/加盟612家），我们预计2023年有望净增 150家左右（增幅达10%+），中长期估计门店规模有望达1800~2200家（仍有50%~80%的空间）。②店效：公司客群粘性高、销售人员激励机制完善，我们判断2023年店效有望持续提升。2）电商：布局多平台，精准匹配客群流量并引流线下，建立全渠道融合的销售体系。 投资建议。公司卡位运动时尚优质赛道，具备差异化品牌优势。我们预计2023-2025年归母净利润为9.50/11.76/14.45亿元，当前市值183亿元，对应2023年PE为19倍，中长期我们预计业绩维持高增速、估值提升空间大，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,720 2,885 3,581 4,387 5,298 增长率yoy（%） 18.1 6.1 24.1 22.5 20.8 归母净利润（百万元） 625 728 950 1,176 1,445 增长率yoy（%） 25.2 16.5 30.6 23.8 22.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.09 1.27 1.66 2.06 2.53 净资产收益率（%） 19.2 17.6 19.3 19.9 20.1 P/E（倍） 29.3 25.2 19.3 15.6 12.7 P/B（倍） 5.7 4.4 3.7 3.1 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年6月9日收盘价 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理侯子夜 执业证书编号：S0680121070015邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《比音勒芬（002832.SZ）：业绩增长领跑行业，持续卓越》2023-04-28 2、《比音勒芬（002832.SZ）：国际多品牌矩阵初建，高端化征程再上台阶》2023-04-07 3、《比音勒芬（002832.SZ）：成长领先行业，长期看好 2023-02-09 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3645 4124 4721 5796 7054 营业收入 2720 2885 3581 4387 5298 现金 1083 1145 1231 2212 2870 营业成本 634 652 801 979 1185 应收票据及应收账款 280 253 408 401 576 营业税金及附加 24 25 29 35 45 其他应收款 90 72 129 117 180 营业费用 1041 1036 1322 1589 1882 预付账款 67 28 90 55 120 管理费用 156 196 243 298 354 存货 660 746 982 1129 1426 研发费用 83 100 110 135 162 其他流动资产 1465 1881 1881 1881 1881 财务费用 22 -8 -3 -11 -26 非流动资产 1218 1455 1459 1538 1628 资产减值损失 -79 -99 29 35 42 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 23 17 17 15 固定资产 244 462 523 605 695 公允价值变动收益 3 5 0 0 0 无形资产 120 129 126 122 119 投资净收益 39 39 50 38 30 其他非流动资产 854 864 811 811 815 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 4863 5579 6180 7334 8682 营业利润 738 855 1116 1382 1699 流动负债 1082 1266 1087 1217 1270 营业外收入 1 3 2 3 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 6 3 3 3 4 应付票据及应付账款 165 231 255 339 380 利润总额 733 856 1116 1382 1697 其他流动负债 917 1034 832 878 890 所得税 108 128 166 206 253 非流动负债 535 182 183 202 224 净利润 625 728 950 1176 1445 长期借款 285 0 1 20 42 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 250 182 182 182 182 归属母公司净利润 625 728 950 1176 1445 负债合计 1617 1447 1270 1419 1494 EBITDA 825 934 1187 1385 1678 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS（元） 1.09 1.27 1.66 2.06 2.53 股本 550 571 571 571 571 资本公积 600 894 894 894 894 主要财务比率 留存收益 2068 2624 3351 4250 5354 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3245 4130 4909 5913 7187 成长能力 负债和股东权益 4863 5579 6180 7334 8682 营业收入(%) 18.1 6.1 24.1 22.5 20.8 营业利润(%) 26.8 15.9 30.5 23.8 22.9 归属于母公司净利润(%) 25.2 16.5 30.6 23.8 22.9 获利能力毛利率(%) 76.7 77.4 77.6 77.7 77.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.0 25.2 26.5 26.8 27.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.2 17.6 19.3 19.9 20.1 经营活动现金流 898 942 516 1213 890 ROIC(%) 15.4 15.5 18.1 18.5 18.6 净利润 625 728 950 1176 1445 偿债能力 折旧摊销 106 113 107 55 55 资产负债率(%) 33.2 25.9 20.5 19.4 17.2 财务费用 22 -8 -3 -11 -26 净负债比率(%) -10.9 -18.7 -21.6 -34.1 -36.8 投资损失 -39 -39 -50 -38 -30 流动比率 3.4 3.3 4.3 4.8 5.6 营运资金变动 -70 -174 -488 32 -554 速动比率 1.9 2.3 2.9 3.4 3.9 其他经营现金流 255 323 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -184 -683 -61 -96 -115 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 216 499 4 79 90 应收账款周转率 9.4 10.8 10.8 10.8 10.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.2 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 32 -184 -57 -17 -25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -225 -218 -369 -136 -116 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.27 1.66 2.06 2.53 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.57 1.65 0.90 2.13 1.56 长期借款 -346 -285 1 20 22 每股净资产(最新摊薄) 5.64 7.24 8.60 10.36 12.59 普通股增加 26 20 0 0 0 估值比率 资本公积增加 374 293 0 0 0 P/E 29.3 25.2 19.3 15.6 12.7 其他筹资现金流 -278 -247 -370 -155 -138 P/B 5.7 4.4 3.7 3.1 2.5 现金净增加额 489 41 86 981 658 EV/EBITDA 21.0 17.3