自主月销量新高，两田电动化进程加快

2023年6月8日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：自主月销量新高，两田电动化进程加快 近日，广汽集团发布2023年5月产销快报：汽车产量为224,413辆，同比增长16.61%；汽车销量为209,606辆，同比增长14.5%，点评如下： 自主月销量新高，广汽自主崛起可期： 埃安5月实现产销分别为43,214、44,875辆，同比增长95.19%，113.12%。连续三个月销量突破4万辆，且5月销量为埃安月度销量新高。据广汽集团公众号，5月埃安主力车型AionS实现销量25233辆，AionY销量为19178辆。 广汽乘用车（传祺）5月实现产销29,945、34,093辆，同比增速为-10.83%和16.16%。广乘销量5月环比增长16.6%，表现出较好复苏态势。据传祺公众号，5月广乘终端销量突破3万辆，同比增长近50%。其中MPV家族（M8\M6\E9）5月销量突破1.4万辆，其中M8同比增长100%，M6增长75%。公司插电式混合动力MPVE9于5月21日上市，9天实现销量1604辆，体现了较好的热销势头。 自主板块（传祺+埃安）5月累计销售78968辆，同环比增长56.7%和12.4%，为公司自主月销量历史新高。我们认为，随着埃安高端系列产品的推出（hyperGT等）、传祺在混动领域（HEV、PHEV）的技术实力、产品力不断得到市场认可，公司自主板块的崛起已在路上。 两田销量稳定，电动化进展加快： 广汽丰田零售仍增长。广丰5月实现产销分别为79,233、73,600辆，同比分别下降8.85%和12.17%。旗下主力车型销量仍然稳健，据广汽集团公众号，凯美瑞、雷凌、威兰达销量过万。据广丰官方公众号，5月广丰零售量为77534辆，增长10.7%。电动化车型销量22973辆，占比近30%。三大旗舰车型零售量31645辆，同比增长3.6%，占比40.8%。2023年3月、4月，广丰主力车型雷凌、锋兰达先后焕新，推出搭载第五代THS智能混动车型。全新混动系统在动力控制单元、电池（全新三元锂电）和电机（小型、高转速）上得到迭代升级。我们认为，随着第五代智能混动THS的推出，广丰销量有望维持稳中有升。 广汽本田批发量复苏，PHEV车型陆续推出。广本5月实现产销70,427、54,408辆，同比增长43.61%、15.46%。销量环比大幅提升114.1%。据广汽集团官方公众号，广本旗下主力车型雅阁、皓影均实现销量过万。广本电动化加速，5月广本电动化车型销量9932辆，同比增长52.7%，占比18.3%。5月20日，广本推出全一代雅阁，包括燃油和PHEV版本，其中PHEV为本田第四代IMMD混动系统。另一款主力车型皓影也将于近日推出全一代HEV和PHEV车型。我们认为，本田在混动技术经过长期技术积累，在高效发动机、机电耦合系统等上有较高实力，其电动化车型具备产品竞争力，有望带动广本复苏。 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）17.78-10.17 总市值（亿元）1,066.22 流通市值（亿元）745.35 总股本/流通A股（万股）1,048,393/738,531流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率2.38 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 64.4% 14.4% -35.6% 6/88/810/812/82/84/8 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 公司盈利预测与估值：公司自主板块中长期改善趋势持续，凭借在电动混动领域的领先优势，2023年公司自主板块改善确定性增强。两田将凭借在混动 的优势续势扩大份额，我们看好公司中长期发展趋势，预计公司2023-2025 年归母净利润预测分别为103.5、127.3和137.9亿元，对应EPS为0.99、 1.21和1.32元。按2023年6月7日A股收盘价，广汽A股PE分别为10、8和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 75,110.16 109,334.68148,046.51180,605.80216,682.73 增长率（%） 19.76% 45.57% 35.41% 21.99% 19.98% 归母净利润（百万元） 7,334.92 8,068.19 10,352.00 12,729.24 13,790.85 增长率（%） 22.95% 10.00% 28.31% 22.96% 8.34% 净资产收益率（%） 8.13% 7.13% 8.49% 9.61% 9.57% 每股收益(元) 0.70 0.77 0.99 1.21 1.32 PE 14.54 13.22 10.30 8.38 7.73 PB 1.18 0.94 0.87 0.80 0.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：自主月销量新高，两田电动化进程加快 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 61,191.65 91,792.17 101,351.28 112,119.1 125,216.5 营业收入 75,110.16 109,334.6 148,046.5 180,605.8 216,682.7 货币资金 24,035.91 39,524.43 39,609.30 41,921.16 44,336.55 营业成本 69,163.70 101,688.7 135,579.1 163,246.6 193,997.5 应收账款 9,702.74 9,138.28 16,046.22 20,545.87 24,160.90 营业税金及附加 1,823.82 2,242.20 2,960.93 3,503.75 4,287.72 其他应收款 4,919.26 5,174.43 5,433.34 5,517.83 5,385.08 营业费用 4,339.76 4,228.46 4,866.78 5,759.00 7,047.58 预付款项 759.97 1,309.83 1,738.12 2,077.97 2,443.20 管理费用 3,933.91 4,167.80 4,907.74 5,687.73 6,960.36 存货 8,110.96 12,361.83 18,129.91 22,266.25 26,989.77 财务费用 171.94 -180.92 250.43 103.42 9.90 其他流动资产 13,407.63 24,024.47 20,309.90 19,922.78 22,117.56 研发费用 988.70 1,706.79 2,426.66 2,901.14 3,550.27 非流动资产合计 93,004.92 98,228.57 100,977.63 102,590.9 103,678.2 资产减值损失 -832.44 -3,657.82 -962.30 -1,123.37 -1,289.93 长期股权投资 36,904.57 37,788.36 40,299.47 42,283.06 44,366.68 公允价值变动收益 -22.31 -318.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 18,900.16 20,763.11 19,332.59 18,535.07 17,094.36 投资净收益 11,814.20 14,317.33 12,722.96 13,391.29 14,058.22 无形资产 15,382.79 16,121.98 16,873.17 17,967.98 17,535.70 加：其他收益 1,497.61 1,633.11 1,446.59 946.59 946.59 其他非流动资产 19,698.03 21,777.64 22,016.31 21,467.48 21,777.48 营业利润 7,145.39 7,455.57 10,262.01 12,618.58 14,544.22 资产总计 154,196.56 190,020.7 202,328.91 214,710.0 228,894.8 营业外收入 116.15 83.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806.26 56,576.10 61,900.36 64,991.76 69,107.82 营业外支出 24.66 76.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 2,296.43 6,309.02 3,666.81 2,133.74 1,469.56利润总额7,236.887,462.5110,262.0112,618.5814,544.22 应付账款 15,945.64 17,858.06 18,854.88 20,412.19 21,810.47所得税-154.12-535.540.000.00873.25 其他流动负债 30,564.19 32,409.02 39,378.67 42,445.83 45,827.79净利润7,391.007,998.0510,262.0112,618.5813,670.96 其他非流动负债 5,828.11 5,045.41 5,045.41 5,045.41 5,045.41 主要财务比率 负债合计 61,601.80 67,772.46 71,060.16 73,082.88 76,031.40 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335.47 9,013.61 9,384.00 9,105.95 8,818.69成长能力 实收资本（或股本） 10,370.59 10,487.16 10,487.16 10,487.16 10,487.16 营业收入增长 19.76% 45.57% 35.41% 21.99% 19.98% 资本公积 24,002.63 41,240.56 41,240.56 41,240.56 41,240.56 营业利润增长 26.74% 4.34% 37.64% 22.96% 15.26% 未分配利润 55,886.06 61,506.96 70,157.03 80,793.49 92,317.03 归属母公司净利增 22.95% 10.00% 28.31% 22.96% 8.34% 非流动负债合计12,795.55 11,196.36 9,159.80 8,091.12 6,923.58 少数股东损益 56.08 -70.14 -89.99 -110.66 -119.89 长期借款6,967.44 6,150.95 4,114.39 3,045.71 1,878.17 归属母公司净利润 7,334.92 8,068.19 10,352.00 12,729.24 13,790.85 归属母公司股东权90,259.29113,2