高收益债策略周报2023年第21期：房地产增量政策博弈升温，高收益债净价指数波动上行

策略周报 2023年5月29日-6月4日 总第128期 2023年第21期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【2023年一季度高收益债指数表现分析】信用修复助推民企指数回升，资产荒精耕城投结构性机会，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第20期】昆明城投债券信用利差走阔，高收益债净价指数波动下行，2023-05-31 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 房地产增量政策博弈升温 高收益债净价指数波动上行 ——高收益债策略周报2023年第21期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值 有所走阔，6月2日指数为147.71，较前期上涨0.167%。 高收益地产债：据克而瑞数据，5月TOP100房企实现销售操盘金额环比降低14.3%，与4月基本持平，在低基数效应下，较去年同期仍增长6.7%，但增 幅显著低于前两个月；1-5月，百强房企累计实现销售操盘金额同比增长9.1%，较前值回落0.6个百分点。在地产基本面偏弱的背景下，市场开始博弈政策预期。 6月1日，青岛市房地产新政降低非限购区域首套房、二套房首付比例至20%、 30%，进一步引发市场对于地产增量政策的期待，有媒体传出政府部门正考虑出台一揽子房地产政策以提振经济，投资者情绪边际改善，多数高收益房企债价格快速反弹。考虑到当前居民部门杠杆率较高，且对未来收入信心还未出现明显好转，谨慎性动机仍偏强，房地产行业销售复苏动能不足，预期政策出台及调控效果仍存在不确定性，建议投资者回归基本面，优选融资能力有所改善、项目质量佳且去化较好、表内外债务压力较小的房企，采取波段策略开展博弈。 一级市场：发行规模基本持平，发行利率有所上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计34笔，发行总额232.60亿 元，较前值下降8.90亿元；加权发行利率为6.88%，较前值上行15BP，加权信用利差为478.48BP，较前值上行15BP。 二级市场：净价指数波动上行，成交规模延续缩量 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续上涨。1）从主体类别看，非国有企业涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指 数涨跌互现，山东、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、房地产涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交759.86亿元，较前值减少6.26%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.11%，较前值增加0.18个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益国企产业债交投活跃度上升，地产政策传闻提振投机型房企债交投情绪；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占 比为13.57%，较前值增加0.56个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20沪世茂MTN001”“21沪世茂MTN001”“21沪世茂MTN002”实质性违约；“18华夏02”“H0金科03”实质性违约。 “21宝龙03”回售本金兑付展期。 上周，央行公开市场开展逆回购790亿元、发行50亿元票据，同期有180亿元逆回购到期，公开市场净投放560亿元。跨月之后市场资金面整体平稳偏松，月内质押式回购利率普遍下行。经济复苏放缓，利率债和信用债收益率下行，信用利差整体 走阔。高收益债1一级发行规模基本持平，二级市场成交规模延续缩量，城投2债重点区 域净价指数涨跌互现，山东、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、房地产涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年6月2日指数为147.71，较前期上涨0.167%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.161%。 本期策略建议方面，据克而瑞数据，5月TOP100房企实现销售操盘金额环比降低 14.3%，与4月基本持平，在低基数效应下，较去年同期仍增长6.7%，但增幅显著低于前两个月；1-5月，百强房企累计实现销售操盘金额同比增长9.1%，较前值回落 0.6个百分点。在地产基本面偏弱的背景下，市场开始博弈政策预期。6月1日，青 岛市房地产新政降低非限购区域首套房、二套房首付比例至20%、30%，进一步引发市场对于地产增量政策的期待，有媒体传出政府部门正考虑出台一揽子房地产政策以提 振经济，投资者情绪边际改善，多数高收益房企债价格快速反弹。考虑到当前居民部 门杠杆率较高，且对未来收入信心还未出现明显好转，谨慎性动机仍偏强，房地产行业销售复苏动能不足，预期政策出台及调控效果仍存在不确定性，建议投资者回归基本面，优选融资能力有所改善、项目质量佳且去化较好、表内外债务压力较小的房企，采取波段策略开展博弈。 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 140 130 120 110 147.72 147.70 147.68 147.66 147.64 147.62 147.60 147.58 147.56 147.54 147.52 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：中国泛海控股集团有限公司“18泛海G1”“20泛海G1”、红星美凯龙 家居集团股份有限公司“19红美02”、武汉天盈投资集团有限公司“20天盈01”“20天盈02”、深圳市钜盛华股份有限公司“21深钜06”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模基本持平，发行利率有所上行 高收益债发行规模基本持平，均为城投债，发行利率有上行。上周已出结果的高收益债券共计34笔，发行总额232.60亿元，较前值下降8.90亿元；加权发行利率为6.88%，较前值上行15BP，加权信用利差为478.48BP，较前值上行15BP。分主体 性质来看，上周高收益债均为城投债，主要来自天津、山东、四川等10个省市；其中 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 天津城投集团发行规模靠前，发行4只高收益债，合计规模45.00亿元；渤海国资、水发集团、泰达投资等主体发行规模靠前；资阳凯利投资公司发行的“23凯利建设PPN001”票面利率8.00%，信用利差高达600.21BP，为上周发行利率及利差最高的债项。非城投国企和非国有企业上周均无高收益债发行。 非国有企业(亿元) 非城投国企(亿元) 70605040302010 0 发行规模(亿元) 加权利率% 8.508.007.507.006.506.005.505.00 城投(亿元) 加权利率(%) 城投加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 700 8 600500400 6 3002001000 4 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称 票面利 率(%) 信用利差 (BP) 发行规模 (亿) 发行期限 (年) 发行/承 销方式 券种 主体评级 分类 渤海国资 23津渤海 MTN002 7.72 552.93 15.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 城投 天津城投集团 23津投10 7.40 542.79 15.00 2.00 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 水发集团 23水发集团 SCP005 6.10 427.74 15.00 0.44 公募/余额包销 超短期融资券 AAA 城投 泰达投资 23泰达投资 SCP009 6.97 509.20 10.70 0.66 公募/余额包销 超短期融资券 AAA 城投 任兴集团 23任兴03 7.20 501.36 10.40 3.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 天津城投集团 23津城建 MTN001 7.95 573.55 10.00 2.00 公募/余额包销 中期票据 AAA 城投 天津城投集团 23津城建 SCP031 6.53 457.70 10.00 0.71 公募/余额包销 超短期融资券 AAA 城投 天津城投集团 23津城建 SCP033 6.38 449.85 10.00 0.66 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 成都都江堰投资发 展集团 23都投01 6.00 374.90 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 株洲市资源投资集 团 23株资V2 6.50 428.55 8.10 3.00 私募/余额包销 私募债 --- 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上行，成交规模延续缩量 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5继续上涨，非国有企业涨幅较高。城投债重点区域净价指数涨跌互现，山东、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、房地产涨幅居前。高收益债二级成交总额为759.86亿元，较前值减少6.26%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.11%，较前值增加0.18个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为13.57%，较 前值增加0.56个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成 交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数继续上涨，云南、广西表现不佳 1.．净价指数继续上行，非国有企业涨幅较高 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上行走势，6月2日指数点位为98.57，较前值上涨0.023%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为103.88、97.54、71.96，均较前值有所上涨，涨幅分别为0.019%、 110 全样本 非城投国企 城投 非国有企业 0.07% 100 90 0.06% 0.05% 0.04% 0.03% 80 0.02% 70 0.01% 0