双重压制，锌价重心持续下移

月度策略报告2023年6月8日 双重压制，锌价重心持续下移 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：2023年5月SMM1#锌锭月均价20,595元/吨，环比下滑6.47%，同比下滑20.44%。 期货市场：截至5月31日，沪锌主力合约收盘价19,240元/吨，环比下跌9.59%；LME三个月锌（电子盘）收盘价2,252元/吨，环比下跌14.89%。 基差：月内基差方向出现多次变动，整体以现货升水为主，目前锌市处于back结构。 逻辑分析： 宏观环境：美联储加息路径待定，海外经济下行不可避免，利空锌价 矿端供给：短期矿端供给较为充足，利空锌价 锌锭供给：海外冶炼厂陆续复工，利空伦锌；国内原料充足叠加尚有利润，冶炼厂暂无减停产，同时进口窗口打开，海外货源流入国内市场，国内供给压力增强，利空锌价 利润：加工费易跌难涨，利润下行概率较高，利多锌价 下游需求：消费步入淡季，对锌需求走弱，利空锌价 库存预期：LME库存回升；国内库存去库趋缓，库存绝对值相对较低，支撑锌价 行情展望及投资策略：整体来看，宏观利空尚存，国内冶炼厂生产相对平稳，海外供大于求格局延续，进口货源不断流入国内，供给端压力增强，下游消费步入淡季，锌锭需求难以支撑锌价，预计锌价重心将进一步下移，关注下方18,500元/吨支撑位。 风险提示：宏观风险；海外货源流入量；国内需求恢复不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：1 一、本月锌市行情回顾5 二、锌精矿7 （一）月内锌精矿价格震荡下行7 （二）原料充足，矿端暂无压力7 三、供给端11 （一）锌价下行挤压冶炼厂利润11 （二）进口窗口打开，供给压力增强12 四、需求端14 （一）步入淡季，下游开工或将下滑14 （二）复苏不及预期，终端疲软18 （三）沪伦比值高位，出口窗口暂未开启20 五、库存与供需平衡20 六、行情展望及投资策略23 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差5 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌5 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一6 图表10：连一-连二6 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格7 图表14：进口锌精矿价格7 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：中国锌精矿月度产量8 图表18：中国锌精矿进口情况8 图表19：锌精矿生产利润9 图表20：中国锌精矿进口盈亏9 图表21：2023年1-4月锌精矿进口来源9 图表22：锌精矿港口库存：连云港9 图表23：2023年5月国内铅锌矿生产情况9 图表24：锌精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）10 图表25：精炼锌企业生产利润11 图表26：硫酸平均价11 图表27：国产锌精矿加工费11 图表28：进口锌精矿加工费11 图表29：全球锌锭月度产量12 图表30：精炼锌月度成品库存12 图表31：精炼锌月度开工率12 图表32：精炼锌月度产量12 图表33：2023年5月国内锌冶炼厂检修情况13 图表34：精炼锌进口盈亏14 图表35：精炼锌月度进口量14 图表36：镀锌开工率14 图表37：镀锌周度产量14 图表38：镀锌原料库存15 图表39：镀锌成品库存15 图表40：截至6月1日镀锌板块检修情况15 图表41：压铸锌合金开工率16 图表42：压铸锌合金周度产量16 图表43：截至6月1日锌合金企业开工情况16 图表44：压铸锌合金原料库存17 图表45：压铸锌合金成品库存17 图表46：氧化锌开工率17 图表47：氧化锌周度产量17 图表48：氧化锌原料库存18 图表49：氧化锌成品库存18 图表50：截至6月1日氧化锌企业开工情况18 图表51：房地产月度数据（累计同比）19 图表52：基础设施建设投资（累计同比）19 图表53：汽车产量19 图表54：汽车销量19 图表55：家电总产量20 图表56：家电当月同比20 图表57：沪伦比值（剔除汇率影响）20 图表58：精炼锌月度出口量20 图表59：SMM三地库存21 图表60：SMM锌锭保税区库存21 图表61：SHFE精炼锌库存21 图表62：LME库存21 图表63：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）22 一、本月锌市行情回顾 2023年5月沪锌重心持续下移，运行区间18,600-21,585元/吨，主要扰动因素来自宏观面。五一节前美国发布了第一季度GDP预估值，预估年化环比上升1.1%，较2022年四季度放慢了 1.5个百分点，此外，美国银行业风波持续，美国第一共和银行因资金链断裂被关闭，成为两个月来被关闭的第三家美国区域性银行，加剧市场对经济衰退的担忧，五一假期期间美联储公布加息25个基点，符合市场预期，美国4余额非农数据超预期，失业率不升反降，同时国内节后下游补库好转，月初锌价强势反转，主力合约达到月内最高点21,585元/吨；但上涨维持时间不长，随着美国4月CPI数据出炉，国内4月制造业PMI指数大幅回落，国内经济不景气，市场情绪转弱，锌价随着回落，回吐月初涨幅后，锌价小幅震荡；随着美国债务问题不断反复，美联储内部对加息存在分歧，强调年内不会降息，市场对美国经济衰退预期增强，市场避险情绪迅速升温，锌价承压下行，沪锌主力合约达到近两年多的低点18,600元/吨，月末随着美国债务上限谈判取得突破，市场情绪略有好转，锌价暂时止跌维稳。 截至5月31日，SMM1#锌锭月均价20,595元/吨，环比下滑6.47%，同比下滑20.44%；期货主力合约收盘价19,240元/吨，环比下跌9.59%；伦锌收盘价2,252元/吨，环比下跌14.89%。从基差角度来看，月内基差方向出现多次变动，整体以现货升水为主，目前锌市处于back结构。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 12000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2023年 10月31日 11月17日 12月4日 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表8：LME锌升贴水（0-3） 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：连一-连二 12月21日 单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 1月3日 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月3日 2020年 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 单位：元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 图表6：现货升贴水-广东地区 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨 图表5：现货升贴水-上海地区 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表7：现货升贴水-天津地区 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表9：近月-连一 资料来源：WIND,宏源期货研究所 资料来源：WIND,宏源期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2020年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 2021年 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月2日 2022年 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 2023年 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月3日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月26日 2021年 4月11日 4月27日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 月度策略报告 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 图表11：连二-连三图表12：沪锌活跃合约成交持仓比 7009 6008 单位：元/吨 5007 4006 3005 200