【中泰研究丨晨会聚焦】测算｜本外币存款利率同步下调，预计缓释行业负债成本3.5bp+

【中泰研究丨晨会聚焦】测算｜本外币存款利率同步下调，预计缓释行业负债成 本3.5bp+ 证券研究报告2023年6月7日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【金工】包赞：A股性价比重回高位，资金增量只等信心复苏 研究分享>> 【银行】戴志锋：测算｜本外币存款利率同步下调，预计缓释行业负债成本3.5bp+ 【固收】肖雨：土地出让环比改善，城投拿地占比下降–5月土地市场跟踪 今日重点 ►【金工】包赞：A股性价比重回高位，资金增量只等信心复苏包赞｜中泰金工行业负责人 S0740522070001 市场回顾与展望 5月全球市场流动性边际收紧，经济复苏信心仍不足。A股市场5月初小幅反弹，但整体延续了4 月下旬以来的下跌行情，消费及周期股领跌。 但下跌中仍有乐观迹象：1）纯估值的驱动力走弱，基本面定价增强。2）机构资金定价权有所增强。 3）宽基指数大幅下跌，但股票中性策略表现仍有所增强，个股alpha仍有挖掘机会。 海外流动性影响：在4月和5月初的月报中，我们连续两月提示，风险在于全球市场流动性收紧带来的风险资产下行。而流动性收紧一方面来自于美国核心通胀超预期，此前过度定价的降息预期转向。另一方面来自于美国债务上限影响下的流动性收缩。债务上限暂停后，大量发债及TGA账户回补带来流动性收紧压力，但主要在于美国国债利率上升的压力，TGA回补对市场流动性的收紧应远小于账户表面金额。5月市场修正了此前Q3降息的激进宽松预期，但6月加息的可能性较低，银行信贷收紧下，7月加息也需要强劲且一致的数据支撑，因此短期内过于紧缩的预期可能被再次修正。 原油：油价的博弈逻辑仍在于供给端缩减和全球经济需求不确定性之间的权衡。国际市场对中国经济复苏是否能弥补欧美需求下滑存在较大疑虑，但经济衰退短期内尚难证伪，美国战略补库也相当于托底需求，因此短期内预计仍以沙特超预期减产的供给侧驱动，油价有回升空间。 A股市场：从资金角度来看，机构资金有进场潜力，只是尚未到加速进场阶段。北上资金净流入幅度仍受制于美国流动性，但也有望随着汇率企稳。最大的制约条件仍在于信心不足。但中长期经济增长的确定性较高，A股性价比重回高位带来进场机会。 公募基金仓位监控：除人工智能主题短期内受到资金追捧外，交通运输、商贸零售、医药、有色金属、机械、煤炭、港股的中长期资金流入格局较好。 结合估值与基本面：政策端强刺激的可能性虽然较小，但市场对稳增长仍有期待，1-4月房屋竣工增长18.8%，除低基数效应外也体现出保交楼进展，固定投资增速略高于基线，估值已跌入高性价比区间的食品饮料、建筑材料、家电值得关注。汽车销量同环比增长，新能源汽车车辆购置税减免政策延续和优化，零部件基本面有望底部企稳，新能源、汽车零部件估值有望提升。轻工制造受益于盈利复苏及需求改善，估值也有上升潜力。 大类资产 A股：8分。增量资金有望进场，但海外流动性收紧的联动风险仍然存在。 债市：5分。经济复苏虽弱，但中长期改善趋势其实较为确定；资金空转边际减弱也削弱了债券价格上涨动能。 港股：6分。国内估值切换轮动完成后，看好港股中的低估值机会。美股：5分。警惕衰退预期及年内降息预期落空对美股的冲击。 黄金：6分。短期可博弈6月暂停加息带来的边际预期差。 大宗商品：8分。欧美经济衰退担忧仍然存在，但短期内原油受供应缩减影响，仍维持看涨观点。行业轮动：建议关注证券、食品饮料、汽车零部件及新能车、建筑材料、轻工制造 风险提示：近期市场波动较大，海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《A股性价比重回高位，资金增量只等信心复苏》研究分享 ►【银行】戴志锋：测算｜本外币存款利率同步下调，预计缓释行业负债成本3.5bp+ 核心观点：1、背景：境内，银行息差承压，消费复苏疲软；境外，美联储加息周期下国内美元存款利率攀升，近期人民币对美元持续贬值。2、测算：测算此次本外币利率调降累计可缓释行业负 债成本3.5bp以上。3、展望：大行调降后，后续中小行或进行不同程度的跟进，存款成本仍有下降空间。 事件：据证券时报6月6日报道，从多个信源核实到，多家国有大行近日将下调部分存款利率，涉 及人民币、美元币种。其中，人民币活期存款利率或将调降5个基点，部分定期存款利率或将下调 10个基点；美元定期存款根据不同期限和不同规模亦有调降，5万美元（含）以上的1年期定期美元存款利率不高于4.3%。 背景：本外币存款利率同时调降，境内境外均有诱因。境内：国内消费疲软、银行息差承压、存款定期化趋势延续等多重因素共振。境外：一方面人民币存款利率经多次调降，但美联储加息周期下美元存款利率却不断攀升，一年期美元大额存款利率由2022年1月的1.28%快速上升到2023年3 月的5.67%；另一方面，近期人民币对美元持续贬值。在岸人民币兑美元自2月2日的6.72至5 月17日破7，在6月6日收报7.12。 测算：测算可缓释行业负债成本3.5bp以上：假设全市场银行均实施此次调降，1、人民币存款下调预计缓释3.17bp，利润提升约2.9%，国有行和农商行受益相对更大，其中国有行受益于活期占比高、农商行受益于一年以上定期占比高。2、美元存款利率下调预计缓释0.6bp，国有行和股份行美元存款规模大，受益相对更大。 展望：大行调降后，后续中小行或进行不同程度的跟进，有助于减轻行业整体的负债端压力。本次虽然涉及的调降品种较多，但幅度相对较小，存款利率仍有下降空间。 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、江苏、苏州、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《测算｜本外币存款利率同步下调，预计缓释行业负债成本 3.5bp+》 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【固收】肖雨：土地出让环比改善，城投拿地占比下降–5月土地市场跟踪 土地出让市场边际变化情况一直是城投债投资者的关注重点之一，本文对2023年1-5月土地出让市场进行回顾，以供投资者参考。 5月土地出让环比增长18%。5月全国土地出让金为3,205.16亿元，同比下降1.06%，环比增长 18.36%，其中住宅类土地出让金为2,486.35亿元，同比增长1.37%，环比增长18.56%。 2023年1-5月，全国土地出让金为11,326.17亿元，同比下降14.46%。分省看，浙江、江苏和广东 3省土地出让金在1,000-2,000亿元之间，山东、安徽、上海、四川、陕西和河北6省土地出让金 在500-800亿元之间；对比2022年1-5月，陕西、天津、上海、宁夏、黑龙江、云南等10个省份土地出让金实现正增长，其中陕西、天津、上海和宁夏增长幅度超过100%，青海、福建、贵州、甘肃降幅明显，降幅超50%。 分地市看，2023年1-5月，杭州市土地出让金达816.88亿元，广州市、西安市、苏州市、南京市、 成都市等6个地市土地出让金在300-500亿元之间，温州市、宁波市、长沙市等16个地市土地出 让金在100-300亿元之间；对比2022年1-5月，土地出让金大于100亿元的23个地市中，西安市、石家庄市、南京市、温州市、青岛市等11个地市实现正增长，其中西安市、石家庄市增幅超100%，厦门市、宁波市2地市则降幅超50%。 2023年1-5月城投拿地占比21.18%，同比减少10.21个百分点。分月看，2023年1月城投拿地占比34.12%，同比增加6.87个百分点，2-5月各月城投拿地占比同比均下降，其中5月城投拿地占比20.40%，同比减少18.37个百分点。 分省份看，2023年1-5月，湖南等两个省份城投拿地占比超过30%，四川、上海、江西等9个省份城投拿地占比在20-30%之间，河南、云南、广东、重庆等8个省份城投拿地占比在10-20%之间，其余省份城投拿地占比小于10%。对比2022年1-5月，宁夏、河北等3个省份城投拿地占比同比 增幅超5个百分点，四川、湖北、重庆、天津等10个省份城投拿地占比同比降幅超10个百分点。 分地市看，2023年1-5月，株洲市、萍乡市、衡阳市、巴中市、舟山市、石家庄市等20个地市城投拿地占比超50%，芜湖市、宜宾市、南充市、柳州市、湖州市、襄阳市等43个地市城投拿地占比在30-50%之间，成都市、金华市、昆明市、南昌市、长沙市、西安市等33个地市城投拿地占比在20-30%之间。对比2022年1-5月，108个地市城投拿地占比同比增长，包括岳阳市、柳州市、石家庄市、淮北市等，158个地市城投拿地占比有不同程度下降，包括景德镇市、亳州市、绍兴市、西安市、厦门市、淮安市等。 风险提示：城投口径判断有误；统计不完全；数据更新不及时及提取失误等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《土地出让环比改善，城投拿地占比下降–5月土地市场跟踪》报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。