中特估系列专题（中药行业）：乘国企改革东风，中药中特估主线价值凸显

证券研究报告|行业专题 生物医药 2023年6月8日 中特估系列专题（中药行业）： 乘国企改革东风，中药中特估主线价值凸显 证券分析师 姓名：陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 姓名：刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 证券分析师 姓名：陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 姓名：张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 0 乘国企改革东风，中药中特估主线价值凸显 核心逻辑： 中药+中特估表现亮眼：1）强政策支持下中药板块表现亮眼：自22年3月《“十四五”中医药发展规划》出台后，中药利好政策不断，中医药有望持续受政策催化并体现在上市公司收入与利润增速上；2）中药上市国企价值远超民营企业：A股上市中药企业共74家，其中国企数量占比22.97%，国企总市值和流通市值占比均接近50%，市值远超民营企业，且中药国企22年迅速完成疫后修复，归母净利润稳定增长，抗风险能力优于民营企业；3）市值集中于央企和地方强势国企：中药上市国企Top5市值依次为片仔癀、同仁堂、华润三九、白云山、东阿阿胶，片仔癀市值领先，为1845亿，华润系中药企业总市值1312亿，市值集中分布于中央企业以及福建、北京和广东的国资控股药企。 多维度措施推动中药国企焕发新机，未来仍有提升空间：1）多维度措施改善经营效率，激发企业活力：中药国企借助股权变化、管理层变动、股权激励、并购注资等行为，增强企业内部活力的同时整合优质资源，不断扩大规模优势，并通过明确发展目标增强公司长期发展信心；2）独家品种有大幅放量机会，公司收入业绩仍有提升空间：部分独家品种中成药有望在此次基药目录调整中被纳入，迎来快速放量机遇，实现公司营收和业绩的大幅增长，提高盈利能力，不断提高公司营收利润天花板，看好长期发展空间。 相关标的：建议关注成长确定性强、提升目标明确的太极集团、昆药集团等。 风险提示：公司业绩不及预期；带量采购可能影响行业增速；疫后复苏不及预期。 1 目录CONTENTS 一、国企改革+政策扶持：中药国企乘风而上二、多维度措施入手，推动中药国企焕发新机三、投资建议 四、风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 中药国企：数量占比高，企业价值优 A股医药行业上市企业共489家，其中国企70家，占比14.31%；在医药上市国企中，中药企业共74家，其中国企 17家，占比22.97%，中药行业国企总市值5758亿，流通市值5707亿，总市值和流通市值占比均接近50%，比例远超企业数量占比，中药上市企业中，国资企业市值远高于非国资企业。 600 489 图：医药行业上市公司国企数量及占比 707417 120 3514 538 160 921 471 500 400 300 200 100 0 企业总数国企数量国企占比 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12,62611,944 5,7584,47 11,923 2,218 2,150 16,098 809 19,068 ,656 10,542 34 1 图：医药行业上市公司国企总市值及占比（亿元）图：医药行业上市公司国企流通市值及占比（亿元） 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 74,001 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 60% 71,030 18,731 12,17111,862 5,7074,034 10,216 1,8252,150 16,071 10,118 8091,64534 50% 40% 30% 20% 10% 0% 企业总市值国企市值国企市值占比 数据来源：wind，各公司公告，德邦研究所注：市值计算日期为2023年5月19日 总流通市值国企流通市值国企流通市值占比 3 中药国企：市值集中于央企和福建、北京等地方国资控股企业 中药国企总市值5758亿元，片仔癀市值领先，为1845亿，华润系中药企业总市值1312亿，国药系太极集团市值341亿；将各中药上市国企按照市值排序，依次为片仔癀、同仁堂、华润三九、白云山、东阿阿胶，市值集中分布于中央企业以及福建、北京和广东的国资控股药企，且国资持股比例相对高于其他地方国资持股企业。 图：中药上市国企总市值及国资持股比例（亿元） 中央企业 华润系（1312亿） 中央企业福建北京广东国药系国资国资国资 山西四川 国资国资 浙江广西江苏湖南国资国资国资国资 甘肃河南甘肃国资国资国资 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1,845 813 658 529 332 341 54% 178 145 193 187 171 63% 52% 87 32% 28% 43% 37% 84 45% 15%22%21%30%38% 59 28% 69 62% 35 23% 33 37% 华润三九东阿阿胶昆药集团江中药业太极集团片仔癀同仁堂白云山广誉远红日药业康恩贝中恒集团精华制药千金药业佛慈制药太龙药业陇神戎发 其他股东持股比例 国资股东持股比例 数据来源：wind，德邦研究所 注：市值计算日期为2023年5月19日，仅统计前三大股东4 中药国企：营收利润稳步增长，抗风险能力优于民营企业 受国企改革全面深化以及中药行业政策扶持双重因素推动，2018年起，中药上市公司中国企营收增速超过民企，且营收差距不断缩小，2022年中药上市国企总营收1674.77亿，同比增长5.46%，民企总营收1810.82亿，同比增长3.06%；利润端来看，国企的抗风险能力以及疫后修复能力远超民营企业，疫情爆发后，民营企业利润波动较大，且截至2022年仍未恢复到疫前水平，国企则迅速完成疫后修复，归母净利润稳定增长。 图：中药上市公司国企/民企营业收入情况（亿元）图：中药上市公司国企/民企归母净利润情况（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 20122013201420152016201720182019202020212022 中药国企营业收入（亿元）中药民企营业收入（亿元）国企YOY民企YOY 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 20122013201420152016201720182019202020212022 中药国企归母净利润（亿元）中药民企归母净利润（亿元）国企YOY民企YOY 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% 数据来源：wind，各公司公告，德邦研究所 5 中药国企：营业收入及盈利情况汇总 国药系太极集团、华润系企业等业绩增速显著，太极集团、东阿阿胶、同仁堂等盈利能力持续提升。 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 销售毛利率 归母净利率 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 600129.SH 太极集团 340.8 112.1 121.5 140.5 0.7 -5.2 3.5 40.4% 42.5% 45.4% 0.6% -4.3% 2.5% 600422.SH 昆药集团 177.6 77.2 82.5 82.8 4.6 5.1 3.8 43.8% 41.3% 41.5% 5.9% 6.2% 4.6% 000423.SZ 东阿阿胶 331.7 34.1 38.5 40.4 0.4 4.4 7.8 55.0% 62.3% 68.3% 1.3% 11.4% 19.3% 600750.SH 江中药业 144.9 24.4 28.7 38.1 4.7 5.1 6.0 65.4% 64.3% 64.8% 19.4% 17.6% 15.6% 000999.SZ 华润三九 658.2 136.4 153.2 180.8 16.0 20.5 24.5 62.5% 59.7% 54.0% 11.7% 13.4% 13.5% 600436.SH 片仔癀 1,845.2 65.1 80.2 86.9 16.7 24.3 24.7 45.2% 50.7% 45.6% 25.7% 30.3% 28.4% 002349.SZ 精华制药 83.6 12.8 13.6 15.7 1.1 1.6 2.1 48.3% 46.6% 46.7% 8.7% 11.8% 13.5% 002644.SZ 佛慈制药 68.7 6.7 8.2 10.2 1.1 0.9 1.1 24.8% 27.3% 28.1% 16.2% 11.4% 10.4% 300026.SZ 红日药业 187.5 64.9 76.7 66.5 5.7 6.9 6.2 56.5% 57.9% 57.7% 8.8% 9.0% 9.4% 600085.SH 同仁堂 813.1 128.3 146.0 153.7 10.3 12.3 14.3 47.0% 47.6% 48.8% 8.0% 8.4% 9.3% 600479.SH 千金药业 58.9 36.3 36.6 40.3 3.0 3.0 3.0 44.0% 44.5% 43.1% 8.2% 8.2% 7.5% 300534.SZ 陇神戎发 33.4 2.5 2.9 4.1 0.0 -0.1 0.3 32.6% 32.1% 39.6% 0.7% -3.2% 6.2% 600572.SH 康恩贝 170.7 59.1 61.5 60.0 4.5 20.1 3.6 65.4% 64.4% 59.3% 7.7% 32.7% 6.0% 600332.SH 白云山 528.5 616.7 690.1 707.9 29.2 37.2 39.7 16.9% 19.2% 18.8% 4.7% 5.4% 5.6% 600252.SH 中恒集团 87.3 36.8 31.6 27.1 5.6 3.1 0.8 78.3% 74.4% 59.4% 15.3% 9.7% 2.9% 600222.SH 太龙药业 34.8 14.2 16.0 19.6 0.3 0.1 -0.7 26.5% 28.9% 24.1% 2.1% 0.4% -3.7% 600771.SH 广誉远 192.9 11.1 8.5 9.9 0.3 -3.2 -4.0 71.2% 61.2% 65.3% 2.9% -37.0% -40.1% 数据来源：wind，各公司公告，德邦研究所 注：市值计算日期为2023年5月19日6 目录CONTENTS 一、国企改革+政策扶持：中药国企乘风而上二、多维度措施入手，推动中药国企焕发新机三、投资建议 四、风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。7 股权变化：新股东，新活力 国有资本注入为中药企业带来新活力。2020-2023年，康恩贝、太极集团、昆药集团的实际控制人均变更为国有控股股东，佛慈制药控股股东拟从兰州市国资变更为甘肃省国资，优质国资的注入有利于推动公司进一步整合资源，提高业务协同水平，为公司长期发展提供不竭动力。 证券代码 公司 时间 股权变更事项 002644.SZ 佛慈制药 2023年5月 甘肃国投拟收购兰州佛慈医药产业发展集团有限公司(公司控股股东)100%股权，间接持有公司股份30%以上 600085.SH 同仁堂 2023年2月 健之佳向公司子公司同仁堂麦尔海增资0.3亿，成为其战略投资者，同