信用利差周报2023年第20期：国资委详解央企发债新规，发行降温债券收益率延续下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年5月29日—6月2日 总第474期 2023年第20期 债券市场研究 国资委详解央企发债新规，发行降温债券收益率延续下行 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第19期】全球首笔人民币“玉兰债”发行，债券二级市场量跌价涨2023-5-31 【信用利差周报2023年第18期】首只可转债触及强制退市条件，信用债收益率涨跌互现2023-5-25 【信用利差周报2023年第17期】“北向互换通”交易正式启动，债券二级市场收益率全面下行2023-5-17 【信用利差周报2023年第16期】国资委发布央企债券发行管理新规，二级市场量跌价涨债券收益率全面下行2023-5-10 【信用利差周报2023年第15期】企业债审核职责划转工作迎新进展，交投升温信用债收益率全面下行2023-4-27 【信用利差周报2023年第14期】外汇交易中心完善境外机构投资者资金管理，发行升温二级市场量价齐升2023-4-19 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第20期 本期要点 市场动态 5月30日，国资委详解央企发债新规。国资委于5月6日印发了《办法》， 重点在完善工作体系、优化审批程序、强化过程管理、加强风险防控等四个方面作出规定。此次问答对《办法》进行进一步说明，涉及多个内容，包括《办法》出台背景、债券发行计划报批流程、适用债券种类、发行管理制度要求、审核批复的关注重点、批复前央企可发债额度、批复债券发行计划和债市注册额度的关系、发行管理权限确认、国资委产权管理综合信息系统应用、央企发债管理的重点工作等十个方面。国务院国资委进一步明晰央企发债新规，有助于企业明确债券发行管理流程中的实施细则，厘清央企发债工作重点，或在一定程度上提升新规的实施效率。 宏观数据 5月31日，国家统计局公布数据显示，5月份制造业采购经理指数（PMI）为 48.8%，较前值回落0.4个百分点，连续两个月低于荣枯线；非制造业商务活动指数为54.5%，较前值回落1.9个百分点；综合PMI产出指数为52.9%，较前值回落 1.5个百分点。6月1日，财新5月中国制造业PMI录得50.9，较前值上升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。 货币市场 上周，央行在公开市场开展790亿元7天期逆回购操作，同期有180亿元7天 逆回购到期，最终央行净投放资金610亿元。上周跨月时点资金供给增多，资金 面较前一周转为宽松态势，截至上周五，质押式回购利率较前一期全面下行10-25bp，其中DR007较前一期下行22bp至1.78%，明显低于政策利率。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均有所下行，幅度分别为3.9bp和4.3bp，两者之间利差收窄至23.6bp。 一级市场 上周，信用债日均发行规模为541.84亿元，较前一期日均发行规模减少62.79 亿元。上周取消发行债券规模为76亿元，较前一期有明显增加。分券种来看，除企业债、PPN和资产支持证券发行规模增加外，其余各券种债券发行规模均有所下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计701.90亿元；产业债中， 建筑、电力生产与供应和综合行业发行规模处于靠前水平，均超过133.20亿元。净融资方面，多数行业表现为融资净流出。发行成本方面，债券平均发行利率多数上行。 二级市场 上周，债券二级市场交易规模小幅下降，日均现券交易额较前一期减少1.02亿元至12837.04亿元。上周，统计局公布PMI指数不及预期叠加跨月后资金面转松，债券收益率多数下行。截至上周五，利率债收益率普遍下行2-6bp；信用债收益率多数下行，幅度在1-5bp之间。信用利差方面，各期限品种信用利差涨跌互现。评级利差方面，各相邻等级间利差较前一期多数走扩1-5bp。 一、市场动态：国资委详解中央企业债券发行管理办法 5月30日，国务院国资委发布对《中央企业债券发行管理办法》(下称“《办法》”)的问题解答。国务院国资委表示，近年来我国债券市场经历了高速发展，现行有关中央企业发债的管理方式逐渐与国资国企改革实际情况和债券市场现状不完全适应，主要体现在监管范围覆盖面不足、审批效率有待提高、事中事后监管不足等方面，为此国务院国资委于5月6日印发了《办法》1，重点在完善工作体系、优化审批程序、强化过程管理、加强风险防控等四个方面作出规定，进一步优化管理方式，以更贴合债券市场发展实际。新规优化了债券发行审批程序，将中央企业债券发行方式从此前的“一事一批”，改为由国资委一次性审批的年度债券发行计划；加强全流程管控要求，包括强化制度建设、债券发行计划制定、债券发行事前审核、存量债券动态监测、债券兑付安排、违规责任追究等；强调有效防范债券违约风险，严禁恶意逃废债行为，将防范债券违约风险作为债务风险管控的重中之重和底线红线。 此次问答对《办法》进行进一步说明，涉及多个内容，包括《办法》出台背景、债券发行计划报批流程、适用债券种类、发行管理制度要求、审核批复的关注重点、批复前央企可发债额度、批复债券发行计划和债市注册额度的关系、发行管理权限确认、国资委产权管理综合信息系统应用、央企发债管理的重点工作等十个方面。国务院国资委进一步明晰央企发债新规，有助于企业明确债券发行管理流程中的实施细则，厘清央企发债工作重点，或在一定程度上提升新规的实施效率。 二、宏观数据：官方和财新5月制造业PMI一降一升 5月31日，国家统计局公布数据显示，5月份制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，较前值回落0.4个百分点，连续两个月低于荣枯线，分项指标下除供应商配送时间指数外，其余均下行；非制造业商务活动指数为54.5%，较前值回落1.9个百分点，分项指标下仅从业人员指数略有上行，其余均下降，说明虽然服务业仍处于扩张区间，但扩张态势有所放缓；综合PMI产出指数为52.9%，较前值回落1.5个百分点。整体来看，制造业和服务业发展的内生动能均有下降，供给端、需求端预期下行， 1有关w《w办w法.》cc的xi详.c细om解.读cn可参见信用利差周报2023年第16期内容。1 说明内需不足，经济内生动能依然偏弱。 表1：最新宏观经济数据一览 6月1日，财新5月中国制造业PMI录得50.9%，较前值上升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。统计局与财新5月PMI一降一升，说明市场对于经济复苏仍存在分歧。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年1季度2022年4季度 4.50%2.90% 官方制造业PMI 2023年5月2023年4月 48.80%49.20% 社会消费品零售同比增速 2023年4月2023年3月 18.40%10.60% 固定资产投资同比增速 2022年1-4月2022年1-3月 4.70%5.10% 工业增加值同比增速 2023年4月2023年3月 5.60%3.90% CPI同比增速 2023年4月2023年3月 0.10%0.70% PPI同比增速 2023年4月2023年3月 -3.60%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2023年4月2023年3月 8.50% 14.80% 进口同比增速（以美元计） 2023年4月2023年3月 -7.90%-1.40% 贸易顺差（以美元计） 2023年4月2023年3月 902.1亿美元881.9亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-4月2022年1-3月 -20.60%-21.40% 社会融资规模存量同比增速 2023年4月2023年3月 10.00%10.00% M2同比增速 2023年4月2023年3月 12.40%12.70% M1同比增速 2023年4月2023年3月 5.30%5.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：资金面平稳跨月，资金价格全面下行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周，央行在公开市场开展790亿元7天期逆回购操作，同期有180亿元7天逆回购到期，最终央行净投放资金610亿元。上周跨月时点资金供给增多，资金面较前一周转为宽松态势，截至上周五，质押式回购利率较前一期全面下行10-25bp，其中DR007较前一期下行22bp至1.78%，明显低于政策利率。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均有所下行，幅度分别为3.9bp和4.3bp，两者之间利差收窄至23.6bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.60252.50252.4024 24 2.30 23 2.20232.10222.0022 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%5790亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%5180亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到 期365天——0亿元 国库现金定存1个月——0亿元国库现金定存到1个月——0亿元 期 投放总量———790亿元回笼总量———180亿元净投放———610亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.20% BP0 -5 1.80% -10 1.40% -15 1.00% -20 -25 DR001DR021 DR007DR1m DR014 -30 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2023/6/2与2023/5/26变化情况 四、信用债一级市场：债券发行降温，发行成本多数上行 上周，信用债2发行规模为2709.18亿元，日均发行规模为541.84亿元，较前一期日均发行规模减少62.79亿元。上周取消发行债券规模为76亿元，较前一期有明显增加。分券种来看，除企业债、PPN和资产支持证券发行规模增加外，其余各券种债券发行规模均有所下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计701.90亿元；产业债中，建筑、电力生产与供应和综合行业发行规模处于靠前水平，均超过 133.20亿元。与前一周相比，多数行业发行规模有所减少，其中，基础设施投融资、电力生产与供应和综合行业发行规模较前一期下降较多。净融资方面，多数行业表现为融资净流出，其中电力生产与供应和基础设施投融资行业净流出规模较高，融资净流入的行业中，建筑和化工行业资金净流入排名靠前。发行成本方面，债券平均发行利率多数上行。 1.除企业债、PPN和资产支持证券发行规模增加外，其余各券种债券发行规模均有所下降。 2包括超w短w期w融.c资cx券i.、co短m期.c融n资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债等4。 图4：主要券种发行规模变化情况 1200.00亿元 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2023.5.29-2023.6.022023.5.22-2023.5.26 数据来源：Wind，中诚信国际整理 2.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计70