德新科技(603032)会议交流-调研纪要

一、市场空间： 传统主业：模具/刀具；核心假设： 1、2022-2025年全球电池产量的复合增速为29%； 2、叠片渗透率持续提升，动力从25%至50%、储能从15%至42%、消费从80%至90%； 3、国内厂商约占全球80%的产量规模；由上述假设计算得出： 国内市场空间，2025年达30亿+，对应2022-2025年年化复合增长47%，远超电池产量的复合增速，主要是基于叠片渗透率的持续提升； 二、竞争对手/重点客户： 致宏最主要的竞争对手是东莞日信和东莞京品。日信以及京品从业务收入体量以及产品技术能力上与致宏还相差一个级别。具体体现在比亚迪的长刀仍由致宏独供，日信、京品等在比亚迪中的份额相对较低。 致宏精密在模具产品的加工精度、控制毛刺水平及使用寿命等方面已达到行业领先水平：高精密裁切模具产品的毛刺指标可达到 Va/Vb≤10μm，3C电池极片毛刺可做到≤5μm；模具配合高速模切机速率可达到了240-300次/ 分；模具使用寿命最长可超过1，000万次，技术指标和模具寿命在国内同行业中处于领先水平。三、净利润的预期 1、传统业务 （1）德新市占率持续提升：2023年以来，致宏保持了比亚迪长刀里独供的地位，且在短刀中的供应占比从60%左右提升至70%+，我们预计致宏的模具/刀具在国内整体的市占率从55%提升至60%； （2）毛利率/净利率松动：我们预计伴随下游需求规模进一步放量，对应2025年德新的毛利率/净利率较2022年下降10pct至60%/50%。预计传统模具/刀具2025年的净利润有望超9亿元。 2、新业务-涂布模头 （1）市占率小幅提升，成为市场的主流玩家之一：我们预期2025年德新的涂布头市占率有望达5%，收入有望达1.5亿元； （2）毛利率/净利率较2023年松动：德新虽然涂布头产品的毛利率没有曼恩斯特高（2025年毛利率预期降至60%左右），但基于其极强的费用率控制能力，其净利率我们预计到2025年仍有望有50%的水平。 预计涂布头新业务的净利润有望达0.75亿元。 考虑一定的股权激励费用以及上市公司层面的费用，我们预计德新2025年的净利润有望达9亿元+，当前市值对应PE约为10X。