盛德鑫泰交流-调研纪要

【国盛能源钢铁】盛德鑫泰交流纪要-2022.11.15——内部自用1、基本情况公司于2020年9月1日在创业板上市，募投项目主要为超临界与超超临界不锈钢管。 公司目前主要生产高压合金无缝钢管与不锈钢产品，年产量12万吨。 公司客户主要为哈锅、东锅和上锅，这三家锅炉厂占据国内超临界与超超临界煤电发电90%以上份额，这三家锅炉厂的订单占据公司订单的80% 以上。 2、Q&AQ：公司募投项目结构是怎么考虑的？A：公司设计的是不锈钢生产线，原本打算募投项目主要生产不锈钢，辅产T91/T92等产品。目前是3万吨的不锈钢产能和2万吨的T91/T92产能。 超临界与超超临界锅炉对不锈钢和T91/T92需求都很大，不论是直接建造还是从亚临界锅炉升级改造。 因此现如今在这两种锅炉订单量增加的情况下，公司一方面能够同时使用老产线和新产线生产不锈钢满足需求，同时新产线也有一部分T91/T92的生产能力。 Q：公司接单量提升的情况？A：上半年煤电市场不好，订单量不大。 九月份起订单开始增加，主要是原有订单在加速，考招投标的流程需要8-10个月的时间。目前公司生产的订单是以前签订的老订单，新订单正式生产与利润体现要等到明年。Q：锅炉价格上涨的情况，预计不锈钢的价格有什么变化？ A：目前有锅炉价格从8亿上涨到12亿，考虑到国内锅炉和不锈钢业务都只有这么几家厂商在做，不锈钢价格的变化趋势可能会和锅炉价格类似。 Q：2022年公司不锈钢吨钢毛利情况如何？A：利润反映出来会有所滞后，公司目前优先保证获取订单，牺牲一部分毛利。 公司近期中标哈锅4300吨不锈钢项目中的2823吨，价值1.9亿元；东锅2000吨不锈钢项目中750吨。Q：哈锅东锅的新订单利润会在何时释放？ A：明年中，在此之前还需要完成老订单。Q：不锈钢价格上涨的时候公司的定价模式是什么？A：招标模式。Q：公司在不锈钢行业起步较晚，但在小口径行业是龙头。公司的主要优势在哪里？ A：首先公司和三大龙头锅炉厂深度合作，其发展可以带动公司的发展。 第二是公司始终没有放弃高压锅炉管这块市场，不断提升产品等级并吸收其他友商退出后的市场份额。公司按接单量口径是国内国产替代不锈钢最多的企业。 Q：募投项目的分项结构？ A：计划2万吨T91/T92和3万吨的不锈钢，但也可以通过最后的轧制工艺将产出调整至1万吨T91/T92和4万吨的不锈钢。Q：不锈钢国内价格43000-45000元/吨，国外8万多元/吨，是否有国内涨价的预期？ A：不好预测。 不锈钢的价格一方面受行业参与者的多少影响，另一方面受不锈钢的供需情况影响，后续可能还有新的需求增量。 Q：公司去年分产品出货量如何？ A：不锈钢在7000多吨，合金钢在80000吨左右，算上其他一些整体出货量在105000吨左右。Q：今年的预计出货量？ A：今年合金钢的出货量没有明显增加，不锈钢出货量预计可以达到8000吨。Q：不锈钢业务全部是super304吗？ 接单量提升1.5倍的原因？ A：现有出库量中super304占一半，剩余为TP347HFG等。接单量提升是因为下半年相关订单量增多。 Q：hr3c能否转super304A：不能转。Q：不锈钢前三季度出货量？A：前三季度占预计出货量的1/3不到，主要为第四季度出货。 今年下半年相关订单才开始增加，为保证这部分订单后续正常出货，需要加快目前的出货速度来完成老订单。 Q：九月份订单增加，考虑到时间是否一月份就开始招投标了？ A：九月份接到的订单为后续要生产的订单，目前在生产的还是在手的老订单，对于锅炉厂来说，为了保证不影响后面新订单需要加快目前的出货，及时完成前面的老订单。 Q：新增订单的均价？A：42000左右。 Q：武进不锈出货增加，会对公司产生什么影响？A：公司与哈锅的订单武进参与很少，与东锅的订单武进未参与，上锅的订单武进可能零散参与。公司新接订单要考虑现有订单的情况。 Q：超临界与超超临界管材的毛利率？A：25-30%，毛利率会相对高一点。 Q：随着超临界与超超临界业务占比提升毛利率是否会下降？A：价格会随着供需关系有升有降，正常情况下不锈钢毛利率应该在50%以上。Q：三大锅炉厂锅炉价格为什么弹性这么大？ A：主要还是因为是垄断行业。Q：全国T91/T92产能如何？ A：理论上产能较为充足，但是很多厂商已经退出这块业务。Q：为什么国内其他厂商不能做不锈钢？ A：不锈钢制造模式特殊，需要专用的产线生产，如果不是长期占有一定市场份额、拥有相关业务的厂商，其产线维护的成本很高，带来的生产成本也会上升，最终也会导致招投标时的劣势。 所以其他厂商一旦离开这块市场，后续想要转换回来就存在困难。 Q：在24小时三班倒和进管速度固定的情况下，如何做到产能提升？A：产能的限制因素主要是热处理产能，这部分产能较低限制了产能的完全释放。 这一部分可以通过增加设备的方式“补短板”从而做到提产，公司也已经下单了新的热处理设备。但提产同时也要考虑市场稳定性，不能一味提产影响到现有产线的产品。 Q：公司的业务集中在锅炉这一块，在未来火电设备建设最后一波高峰结束后，公司对主营业务作何打算？A：国家目前对火电行业的规划，一方面新增市场，新增机组建设显著提升；另一方面就是对存量市场中的亚临界发电机组进行灵活性改造。 灵活性改造又分为完全升级改造，即把亚临界发电机组中低温段的管道全部升级为高温段管道，来实现向超临界或者超超临界机组的升级；另一种是半升级改造，升级一部分低温段管道，同时保留亚临界发电、超临界或超超临界发电的能力，日常根据需要升降温度发电。 这种改造会带来机组检修率上升，低温段和高温段管道都会出现问题，而公司同时具备生产这两种管道的能力。Q：灵活性改造提供的管材是标准化管材吗？A：不是，各个锅炉厂的锅炉设计都不同，公司提供的管材都是定制化产品，可以收取一定的溢价。 目前公司已接到少量灵活性改造的订单，为客户提供从碳钢到不锈钢的一系列管材。 Q：锅炉厂采购流程所需时间？ A：锅炉厂设计需要3-4个月，下达订单给公司，公司采购原材料1-2个月，生产制造同时逐步交货3-6个月。Q：2023年合金钢业务还会有增长吗？ A：在8万吨基础上增长30%左右。 Q：今年不锈钢订单量增加1.5倍，如何预期明年整个出货量？ A：保守估计在5000吨基础上增加15000-20000吨，整体出货量在20000吨以上。Q：公司的合同负债在报表上怎么体现？A：公司产品经过锅炉厂常驻检测员的认证，交付给锅炉厂，同时锅炉厂根据合同价款/应收账款按一定比例给公司打款。Q：从中标到完全收款需要多久？ A：锅炉项目需要十个月以上，钢管项目3-4个月。利润会逐渐体现到报表上。 Q：在现有毛利率和锅炉涨价的情况下，有没有考虑联合其他厂商对产品进行涨价？ A：没有，一方面由于供需情况的限制，涨价的权利并不在自己手中；另一方面贸然提升毛利率可能会吸引大量行业进入者，有可能会导致毛利率下降，同时也会影响到公司的市场份额。 因此目前产品仍然保持着一个较为稳定的毛利率。 Q：其他厂商新建产能需要多久时间？A：很久，需要考虑原料、在产品、库存和运输等方面的储备，储备成本会拉高产品价格。公司目前的产品价格相比其他厂商都有优势。 Q：公司T91/T92产品市占率有多少？A：70%。Q：公司明年新增产能情况？ A：新增1万吨T91/T92和4万吨不锈钢产能。 公司现有2.5万吨T91T92和7000吨不锈钢产能。Q：如何评价公司竞争对手常宝股份和武进不锈？A：能进入锅炉行业的都是优秀企业。 常宝股份主要做油田和锅炉，武进主要做中石油中石化这块，锅炉业务最近才有所回升。 公司相比这些企业坚持专精特，面向目前的存量市场打造服务型企业，和三大锅炉厂的联系紧密程度是其他厂商不能比的，三大锅炉厂也会优先回款、优先给订单，同时和公司合作一起研发新技术，涉及光电、700度锅炉和现有材料替代方面。 Q：三大锅炉厂订单中公司、常宝和武进各占多少份额？ A：按手头订单来看，哈锅4300吨不锈钢订单，公司占2812吨，太钢不锈占了剩余大部分，武进不锈拿了点零头。东锅2000吨不锈钢订单，公司占750吨，太钢不锈占了剩余大部分，武进未参与。Q：如何预测公司产品的整体毛利率？ A：前期为了抢占市场份额，牺牲了部分毛利率来占领市场。 随着后续订单量增加和公司到达产量上限，供给紧张的情况下毛利率会不断上升。 Q：公司产品的定价方式？A：按招标方式定价。Q：为什么确认收入的口径低于出货量？ A：客户锅炉厂由于自身财务考虑，会将一部分货物放到第二年去确认，第二年再付款。Q：公司不锈钢业务利润率水平？ A：毛利率25-30%，净利率10-15%。Q：火电的替换周期？A：整体锅炉的替换周期在15年左右。Q：合金钢30%的增量来自哪里？A：通过增加热处理器设备来打破生产瓶颈。需求端没有问题。 Q：最新的订单最早什么时候可以开始招投标？A：订单会不断放出来，会不断调整公司的产量情况。Q：公司不锈钢的价格为何持续上升？ A：一方面公司不锈钢的价格会在原材料价格上有所增加；另一方面价格上升的超级不锈钢在不锈钢整体中占比不断增加，带来不锈钢整体价格的上升。 Q：2024年锅炉行业还能保持高景气吗？A：除了新增锅炉带来直接的产能提升，锅炉的升级换代仍会持续，对公司高等级钢材的需求也会持续。Q：能否预估下明后年的盈利情况？A：根据市场情况需求会有增量，会带来利润的较大增加，但是考虑到毛利率的波动，无法准确预估。Q：三大锅炉厂哪家订单拿得最多？ A：前两年还是东锅，从最近一季度来看是哈锅和东锅。Q：公司在三大锅炉厂中占有多少份额？ A：公司连续8年占据东锅小口径份额第一，2021年达到60%，2022年不锈钢管份额达到40%。Q：公司与三大锅炉厂的招投标方式？ A：公司与其他厂商报价相同，锅炉厂会优先考虑公司；其他厂商报价低于公司，锅炉厂会优先咨询公司，公司能够承担相应业务，则锅炉厂仍然会优先考虑公司。 如果报价过低，公司也能够选择放弃。Q：公司能够在三大锅炉厂中大比例中标的原因？A：首先是公司的价格优势，其次是公司和三大锅炉厂长期合作。Q：最乐观情况下成为三大锅炉厂供应商需要多久？A：一般钢厂很难进入这快行业，一方面工艺复杂，另一方面合作关系需要建立。Q：三大锅炉厂以外的锅炉厂有没有订单需求？ A：有，但是其他锅炉厂的炉形设计等都不同，影响对应的材料和工艺要求，公司如果承接这部分订单，一方面相应的售价会提高，另一方面也会影响现有生产模式。 Q：公司出口对象主要在哪？A：印度有一个项目，但是受疫情影响这部分业务份额很小。三大锅炉厂在海外也有项目但是目前也是集中在国内的项目。