新股覆盖研究：三柏硕

2022年09月23日 公司研究●证券研究报告 三柏硕（001300.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（9月27日）有一家主板上市公司“三柏硕”询价。 三柏硕（001300）：公司是一家专注于休闲运动和健身器材系列产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业；休闲运动器材包括不同型号的蹦床以及其他休闲运动器材，健身器材涵盖有氧健身器材和力量型健身器材，包括跑步机、椭圆机、健身车、综合训练机和杠铃架等。公司2019-2021年分别实现营业收入5.74亿元/9.51亿元/12.07亿元，YOY依次为-0.47%/65.79%/26.87%,三年营业收入的年复合增速为27.93%；实现归母净利润0.77亿元/1.26亿元/1.29亿元，YOY依次为52.05%/64.09%/2.02%，三年归母净利润的年复合增速为36.54%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入4.04亿元，同比下降42.61%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降20.87%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润8,975.95万元至10,374.50万元，较上年同期变动-29.02%至-17.96%。 投资亮点：1、公司是行业内较早从事休闲运动产品领域的厂商之一，通过ODM/OEM模式为国际知名品牌生产休闲运动产品。凭借突出的工艺制造能力和稳定的产品质量，公司成功进入迪卡侬和爱康等知名运动品牌商供应链，长期通过ODM/OEM业务模式提供蹦床、健身器材等其他运动器件，目前已建立十年以上的稳定合作关系；优质的客户资源为公司未来的市场拓展和稳步发展奠定了良好基础；2019至2021年，公司的ODM/OEM业务销售收入呈现出相对稳定的增长态势。2、2020年公司通过收购国际知名休闲运动器材品牌SKYWALKER，成功进入亚马逊、沃尔玛等大型零售商供应链，有望进一步扩大公司经营规模。公司于2020年收购了下游核心客户、北美洲知名休闲运动器材品牌SKYWALKER，进一步扩大自有品牌范畴以及公司经营规模,同时也有助于公司发挥协同效应，提升公司持续盈利的能力。SKYWALKER自成立以来，始终专注于蹦床等休闲运动器材的研发、销售业务，拥有丰富的产品系列、过硬的产品质量、良好的口碑和忠实用户群；2020年SKYWALKER占全球蹦床市场销售额的比例为12.15%，位居全球第一。同时，公司也凭借对SKYWALKER克的收购行动，成功进入亚马逊、沃尔玛等大型零售企业的供应链，有利于扩展公司的外销渠道。同行业上市公司对比：公司长期专注于休闲运动和健身器材领域，根据业务的相似性，选取英派斯、舒华体育、金陵体育为三柏硕的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为9.91亿元、可比PE-TTM （剔除异常值/算数平均）为35.43X,销售毛利率为28.41%；相较而言，公司的营收规模处于同业的高位区间,毛利率则低于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）182.83流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.94-3.12-3.91绝对收益-9.71-17.76-27.29 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 573.8 951.3 1,206.9 同比增长(%) -0.47 65.79 26.87 营业利润(百万元) 88.6 157.0 154.1 同比增长(%) 37.45 77.16 -1.87 净利润(百万元) 76.8 126.0 128.5 同比增长(%) 52.05 64.09 2.02 每股收益(元) 0.70 0.70 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、三柏硕4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2015-2019年中国体育休闲健身产业增加值5 图6：2016-2025年全球训练健身器材市场规模及增长率6 图7：2015-2020年中国训练健身器材行业销售收入及增长率6 图8：2016-2025年全球市场蹦床销售额情况6 图9：2016-2025年中国市场蹦床产值情况6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、三柏硕 公司自设立以来一直从事休闲运动和健身器材的研发、设计、生产及销售，休闲运动器材包括不同型号的蹦床以及其他休闲运动器材，健身器材涵盖有氧健身器材和力量型健身器材，包括跑步机、椭圆机、健身车、综合训练机和杠铃架等；目前，公司已拥有三大生产基地，产品库中约31个系列、一千余款产品，形成了休闲运动和健身器材系列产品群，特别是其多样化、高品质的蹦床产品在国际市场广受欢迎。 作为拥有较强自主设计和创新能力的高新技术企业，公司被山东省工业和信息化厅等部门认定为山东省瞪羚企业和“专精特新”中小企业，被中国文教体育用品协会授予“中国健身及休闲运动器材行业研发中心”和“中国体育用品制造业（蹦床类）示范生产企业”称号，是中国文教体育用品协会《休闲蹦床》团体标准的主要起草单位，具有较高的行业认可度。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入5.74亿元/9.51亿元/12.07亿元，YOY依次为 -0.47%/65.79%/26.87%,三年营业收入的年复合增速为27.93%；实现归母净利润0.77亿元/1.26亿元/1.29亿元，YOY依次为52.05%/64.09%/2.02%，三年归母净利润的年复合增速为36.54%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入4.04亿元，同比下降42.61%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降20.87%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为休闲运动器材（8.08亿元， 67.21%）、健身器材（2.92亿元，24.33%）、附件备件及其他（1.02，8.46%）。报告期间，公司始终以休闲运动器材为核心产品和首要收入来源，销售收入占比维持在65%以上；而休闲运动器材又以蹦床产品为主、蹦床产品占据总营收的55%-60%左右。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为休闲运动和健身器材系列产品的研发、设计、生产和销售，根据产品类型，归属于休闲运动及健身器材行业。 休闲运动及健身器材行业 休闲健身产业是指以促进大众的身心健康为目的，鼓励全民参与体验体育运动，并提供与之相关的服务和产品的经济活动,其具有自由性、文化性、非功利性和主动性等特点。2019年体育健身休闲产业增加值达到831.90亿元 图5：2015-2019年中国体育休闲健身产业增加值 资料来源：《中国体育产业发展报告（2020）》，华金证券研究所 2016年国务院印发的《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》以及陆续推出的各项支持政策为我国体育休闲健身产业的发展提供了良好的政策环境。休闲健身产业作为一项新型的产业，更加偏重于时尚流行的消遣娱乐活动。在产业政策的支持下，我国体育健身休闲产业呈现出快速发展的态势。2019年我国体育健身休闲产业总规模达1,796.6亿元,占2019年体育产业总规模 的6.09%，较2018年增长74.8%，对比2015年、2016年呈现出显著性增长趋势，创造增加值831.9亿元，占同期体育产业增加值的7.40%。 近年来，受疫情影响，越来越多的人选择户外个人运动和室内锻炼的运动健身方式。根据前瞻产业研究院整理和公布的数据显示，2016-2018年全球训练健身器材市场规模整体呈现上升趋势，预计到2025年全球训练健身器材市场规模为148亿美元，较2016年增长44.67%。同时，根据前瞻产业研究院公布的数据，2015-2017年中国健身器材行业销售收入逐年增加，2018年及2019年有小幅回落，2020年大幅增加，销售收入达到395亿元，较2019年增长32.75%。 图6：2016-2025年全球训练健身器材市场规模及增长率图7：2015-2020年中国训练健身器材行业销售收入及增长率 资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所 （1）蹦床 蹦床是一种由绷紧、结实的织物组成的休闲运动器材，织物使用螺旋弹簧在钢框架上拉伸。蹦床按照尺寸划分可以分为迷你、中型和大型蹦床等，按照形状可以划分为圆形、矩形、方形蹦床等。蹦床组成部分包括护网、跳布、弹簧以及防护垫等。目前蹦床行业正在不断创新设计各种新的玩法，提高蹦床运动的趣味性、娱乐性和科学性。同时随着生活水平日益提高，人们对于休闲运动的需求也在日益增长。 根据QYResearch发布的《全球及中国蹦床行业发展现状调研及投资前景分析报告》，2016年全球蹦床市场规模为2.76亿美元，2020年全球蹦床市场规模为4.02亿美元，较2019年增长16.42%，2016年至2020年全球蹦床市场规模年均复合增长率为9.81%；并预测2025年全球蹦床市场将增长至5.46亿美元，较2020年增长36.01%。国内方面，2016年中国市场蹦床产值为 1.46亿美元，2020年中国市场蹦床产值为2.16亿美元，较2016年增长了48.00%，年均复合增长率为10.30%；同时，预计2025年中国蹦床产值将达到2.96亿美元，较2020年增长36.91%。 图8：2016-2025年全球市场蹦床销售额情况图9：2016-2025年中国市场蹦床产值情况 资料来源：QYResearch，华金证券研究所资料来源：QYResearch，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是行业内较早从事休闲运动产品领域的厂商之一，通过ODM/OEM模式为国际知名品牌生产休闲运动产品。公司作为长期深耕休闲运动和健身器材领域厂商，在生产制造上，公司已基本实现机械自动化，拥有全自动制管流水线、焊接机器人等设备，同时具备较强的定制化生产能力和柔性化生产能力，形成“多品类、快速交付”的生产供应特征。凭借突出的工艺制造能力和稳定的产品质量，公司成功进入迪卡侬和爱康等知名运动品牌商供应链，长期通过ODM/OEM业务模式提供蹦床、健身器材等其他运动器件，目前已建立十年以上的稳定合作关系；优质的客户资源为公司未来的市场拓展和稳步发展奠定了良好基础；2019至2021年，公司的ODM/OEM业务销售收入分别为56,708.48万元、57,883.55万元、72,234.47万元，呈现出相对稳定的增长态势。 2、2020年公司通过收购国际知名休闲运动器材品牌SKYWALKER，成功进入亚马逊、沃尔玛等大型零售商供应链，有望进一步扩大公司经营规模。公司于2020年收购了下游核心客户、北美洲知名休闲运动器材品牌SKYWALKER，进一步扩大自有品牌范畴以及公司经营规模,同时也有助于公司发挥协同效应，提升公司持续盈利的能力。SKYWALKER自成立以来，始终专注于蹦床等休闲运动器材的研发、销售业务，拥有丰富的产品系列、过硬的产品质量、良好的口碑和忠实用户群；根据QYRes