橡胶投资策略月报：供给逐步宽松，胶价震荡运行

供给逐步宽松，胶价震荡运行 观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，国外全面开割期将至，国内产区原料逐步释放，预计6月国内外原料环比增加，但仍需关注产区降雨情况及上游原料分流走向； 能源化工组 2、需求方面，企业开工存走弱预期，轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存有所增长，需求端缺乏亮眼表现，对胶价较难形成有效支撑；汽车厂商积极降库存为主，需求仍处于淡季； 3、库存方面，青岛地区天然橡胶总库存持续累库但增速放缓，预计6月迎来小幅去库阶段；截至5月26日，青岛地区天然橡 胶总库存88.31万吨，较前一周增加0.07万吨，增幅0.08%。 风险提示 1、国内产区天气情况。2、前期低点支撑作用。 3、下游端的需求变化。4、成品库存实质去化。 5、宏观经济回暖恶化。6、国内疫情反扑情况。 重点关注 前期低点的支撑作用和盘面持仓量和基差的变化情况。国内产区的天气变化情况和实际产出情况。 国内轮胎厂成品库存的实质去化。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2023年6月6日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：5月，橡胶价格先涨后跌，截止5月31日，沪胶主力合约收于11830元/吨，环比微涨0.51%。月初，云南产区白粉病和干旱天气扰动因素犹存，加之收储消息的影响，沪胶整体走高，尤其浅色胶老全乳跟涨密切。下半月，供给炒作因素逐渐消散，市场回归需求端弱势逻辑，价格回调低位震荡。供给端来看，6月进入全面开割期，预计国内外原料环比增加，但仍需关注产区降雨情况及上游原料分流走向。需求端来看，企业开工存走弱预期，轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存有所增长，需求端缺乏亮眼表现，对胶价较难形成有效支撑，汽车厂商积极降库存为主。此外，在人民币贬值的前提下国内宽松的货币政策较难实现。库存端来看，青岛地区天然橡胶总库存持续累库但增速放缓。6月，在橡胶的刚性需求减弱以及轮储消息尚未落地的情况下，预计橡胶进口量或将环比下降，迎来小幅去库阶段。此外国内产区全面开割预计浅色胶库存提升。总体来讲，库存高位叠加需求疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价，市场已回归需求端逻辑。目前，技术面来看胶价处于前期低位，支撑作用显现，但需求面疲软和胶价反弹后套利盘的参与，对胶价大幅上行产生较大压力。短期关注前期低点的支撑作用和盘面持仓量和基差的变化情况，后期重点关注国内稳增长政策的推动和实施对国内需求端的拉动作用和轮胎厂成品库存的实质去化。预计短期胶价仍将宽幅震荡。 二、信息要闻 1、美国5月失业率为3.7%，为2022年10月以来新高，市场此前预期为3.5%，4月为 3.4%。美国5月劳动参与率为62.6%，市场此前预期为62.6%，4月为62.6%。美国5月ISM制造业PMI为46.9，市场此前预期为47，4月为47.1。 2、5月份国内制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。 3、QinRex据马来西亚6月1日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2023年5月针对半岛、沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。 4、QinRex最新数据显示，2023年前4个月，越南出口天然橡胶合计16.4万吨，较去年的20.1万吨下降18%。其中，标胶出口11万吨，同比降20%；烟片胶出口1.8万吨，同比降18%；乳胶出口3.3万吨，同比降18%。 5、2023年前4个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为91万吨，同比降23%。其中，标胶合计出口47.9万吨，同比降17%；烟片胶出口12.8万吨，同比降25%；乳胶出口 29.6万吨，同比降27%。 6、工信部等五部门发布关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告：自2023年7月1日起，全国范围全面实施国六排放标准6b阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，5月天然橡胶人民币市场价格多数上涨。截止5月31日，云南国营全乳胶上 海市价11750元/吨，较4月末上涨250元/吨，涨幅2.17%；泰三烟片胶上海市价13450元/ 吨，较4月末上涨100元/吨，涨幅0.75%；山东市场STR20#混合胶市价10550元/吨，较4月末下跌100元/吨，跌幅0.94%。月内成交多以逢低刚需采购为主，整体交投表现一般。 期货方面，5月沪胶主力合约呈先涨后跌走势。从月K线来看，5月ru2309合约报收于11830元/吨，较4月收盘价微涨0.51%。月度级别低位受到支撑，日度级别位于横盘整理区间。月初，前期云南产区白粉病和干旱天气影响扰动犹存，加之收储消息的影响，沪胶整体走高。下半月，供给炒作因素逐渐消散，市场回归需求端弱势逻辑，价格回调低位震荡。 基差方面，5月浅色胶基差收窄，深色胶基差走扩。截止6月1日，云南国营全乳胶上海 市场价格贴水沪胶主力合约200元/吨，较前一月末收窄70元/吨；泰三烟片胶上海市价升水 沪胶主力合约1580元/吨，较前一月末收窄40元/吨；非标混合胶贴水沪胶主力合约1325元 /吨，较前一月末走扩205元/吨。月初沪胶整体短期走高，尤其是浅色胶老全乳跟涨密切；但深色胶来看，一方面受现货高库存压制，另一方面下游需求表现欠佳，从而跟涨相对乏力。 图1：沪胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶价格季节性分析（元/吨） 图3：全乳胶基差季节性分析（元/吨）图4：山东人民币混合胶基差季节性分析（元/吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.国外全面开割期将至，国内产区原料逐步释放 ANRPC发布的2023年4月报告预测，4月全球天胶产量料增1.5%至89.6万吨，增幅明显放缓，较上月下降6.7%；天胶消费量料增2.7%至124.1万吨，较上月下降5.4%。2023年全球天胶产量料同比增加2.7%至1491.6万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国增3.2%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。2023年全球天胶消费量料同比下降0.4%至1491.2万吨。其中，中国增2.6%、印度增1.9%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增5.8%、其他国家增0.6%。 国外产区方面，5月份泰国仍处于季节性低产季，东北部开割，但因高温叠加气候略偏干旱，在原料价格偏低影响下，导致割胶积极性不高。东北部部分加工厂原料库存储备可维持生产1-2个月，低于往年水平。总体来讲，原料胶水释放有限。国内产区方面，海南产区开割时间较早，物候正常，但胶价低位利润薄弱，割胶积极性不足。云南产区，前期物候异常，4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。5月中上旬降雨有所增加， 中下旬起降雨减少，预计全面开割至6月中旬附近，目前产区整体产量较低。此外，收储消息难以佐证，市场已回归需求面逻辑。 6月海外进入全面开割期，预计国内外原料产出环比增加，但仍需关注产区降雨情况及上游原料分流走向。 图5：ANRPC主产国天然橡胶月度产量（千吨）图6：ANRPC中国天然橡胶月度产量（千吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.天胶进口量维持高位，需求疲软或将带来进口量的回落 据中国海关总署5月9日公布的数据显示，2023年4月中国进口天然及合成橡胶（含胶 乳）合计70.1万吨，较2022年同期的53.6万吨增加30.8%。2023年1-4月中国进口天然及 合成橡胶（含胶乳）共计276万吨，较2022年同期的239.7万吨增加15.1%。 当前，我国天然橡胶进口量处于历史同期高位，国际橡胶市场需求下滑，出口压力向中国转移。我国的天然橡胶主要依靠进口，6月全球多国步入全面开割期。一方面，国内下游终端需求不及预期。季节性来看，轮胎出口相对稳定，开工率存在走弱趋势，橡胶的刚性需求的减弱或带来进口量的下降。另一方面，5月非标基差仍处于历史较高位置，但轮储消息尚未落地，企业套利意愿不明或难带动进口量的增加。此外，国内替代种植基本正常进入，按照 开割季节性，6月份替代种植进口量或难以回升。总体来讲，预计6月国内天胶进口量有所回落，但回落幅度有限。 图7：ANRPC主产国天然橡胶月度进口量（千吨）图8：ANRPC中国天然橡胶月度进口量（千吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.青岛库存持续增加，库存拐点或将显现 5月，青岛地区天然橡胶总库存持续增长。截至5月26日，青岛地区天然橡胶总库存88.31 万吨，较前一周增加0.07万吨，增幅0.08%；其中保税区内库存19.41万吨，较前一周减少 0.52万吨，降幅2.61%；一般贸易库存68.90万吨，较前一周增加0.59万吨，增幅0.86%。青岛地区总库存仍面临累库压力，但近期库存增幅放缓。下游按需采购，库存拐点仍未显现。天然橡胶期货仓单方面，截止5月26日，上期所天然橡胶仓单库存为177120吨，较前一周减少480吨；总库存181623吨，较前一周减少924吨。上期能源20#天然橡胶仓单库存62396吨，较前一周持平；总库存67235吨，较前一周增加1009吨。 6月，在橡胶刚性需求减弱以及轮储消息尚未落地情况下，橡胶进口量或将环比下降，迎来小幅去库阶段。此外，国内产区全面开割预计浅色胶库存提升。 图9：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图10：天然橡胶期货仓单库存（吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.内需不足经济弱复苏，厂家主动去库 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止6月1日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为63.33%，较前一周下跌0.43个百分点，较去年同期走高7.24个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率 为70.56%，较前一周下跌0.29个百分点，较去年同期走高5.64个百分点。 国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率小幅走低，主要表现有以下几点：1、部分厂家库存持续增长拖累新开工；2、5月订单交付基本完成，新月订单不及前期；3、出口订单有所放缓，对整体支撑作用减弱。 图11：全钢胎企业周度开工率（%）图12：半钢胎企业周度开工率（%） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 橡胶轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2023年4月中国橡胶轮胎外胎产量为8526.9万条，同比增加31.3%。1-4月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增12.3%至3.0488亿条。橡胶轮胎出口方面，我国新的充气橡胶轮胎出口量5270万条，当月同比增长9.80%，累计同比增加3.50%。 橡胶轮胎的需求主要分为配套、替换和出口。6月，在人民币贬值的前提下国内宽松的货币政策较难实现，而需求仍处于淡季，关注后期国内汽车领域相关政策的出台。此外，海外衰退预期仍存，海外需求的衰退或将拖累我国轮胎的出口需求以及国内轮胎企业开工率。 图13：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图14：中国橡胶轮胎外胎出口量（万条） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 据乘联会网站消息，4月国内狭义乘用车市场零售达163万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%，总体实现较强的走势特征。今年1-4月狭义乘用车累计零售量为589.5万辆，同比下降1.3%，虽然还尚未恢复到正增长的水平，但相比1-3月份同比下降13.4%的数值已大幅收窄。另外，4月国内狭义乘用车共生产175.9万辆，虽基于去年同期低基数实现了77.4%的同比大涨，但环比下降了15.7%，展现了厂家积极降库存、控制库存结构的克制态度。预计5月乘用车零售增速或将小幅改善。 根据第一商用车网最新掌握的数据，今年1-5月，重卡市场累计销售40万辆，同比