一体化布局持续推进，产能扩张稳固龙头地位

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年6月7日 一体化布局持续推进，产能扩张稳固龙头地位 评级及分析师信息 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 41.33 股票代码： 002709 52周最高价/最低价： 67.01/35.80 总市值(亿) 795.74 自由流通市值(亿) 476.54 自由流通股数(百万) 1153.00 分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775349研究助理：哈成宸邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 天赐材料(002709) 报告摘要: ►深耕精细化工行业，锂电池材料业务快速发展 深耕精细化工行业，锂电池材料为主要产品。公司成立于2000年，目前主营业务包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大板块。2022年，公司锂离子电池材料（主要为电解液和磷酸铁锂）产品营收/毛利占比分别达93%/95%，为公司主要产品。 22年业绩快速增长，23Q1业绩承压。2022年，公司实现营收 223.17亿元，同比增长101.22%；归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%。2023年Q1，公司业绩短暂承压，实现营收43.14亿元，同比下降16.22%；归母净利润6.95亿元，同比下降53.62%。盈利能力方面，2022年公司毛利率达37.97%，同比提升2.99pct；净利率达26.19%，同比提升5.39pct。2023年Q1，公司盈利能力有所下滑，毛利率和净利率分别达30.53%、16.22%，较22Q4环比分别下降0.36pct、7.38pct。 ►“内生+外延”一体化布局，产能扩张稳固龙头地位 产能多点布局，国内电解液龙头地位稳固。截至2022年年报，公司拥有广州、九江等多个建成或在建基地以及欧洲、美国等正在筹建的基地，将为未来需求释放提供有力支撑。据EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书（2023年）》显示，2022年，在中国主要电解液企业中，公司以32万吨的出货量排名第一；此外，公司市场份额由 2021年的28.8%提升到2022年的35.9%，近年来保持上升态势。原材料布局持续推进，六氟磷酸锂自供比例高。公司自产电解质、添加剂、正极材料前驱体等关键原材料，有望助力公司获取成本竞争优势。据2023年4月公司投资者关系活动记录表，截至2023年一季度末，公司六氟磷酸锂自供率达95%以上，LIFSI自供率在90%左右，其他核心添加剂自供率基本在30%以上。 切入正极与辅材领域，外延发展助力业务横向协同。正极材料方面，随着磷酸铁产品放量和销售规模扩大，有望形成新的利润增长点。此外，公司于2022年6月发布锂离子电池粘结剂和PACK/ 模组用胶粘剂，并于2022年11月公告披露收购东莞腾威85%股权，进一步实现锂离子电池用胶领域产品线的搭建。产品横向布局未来有望形成组合产品推广的优势，发挥协同效应。 ►研发投入快速增长，前瞻技术储备丰富 传统电解质方面，公司的液体六氟磷酸锂工艺技术在单位产能投资成本及生产成本方面于行业中具备优势。新型锂盐方面，公司对LiFSI等布局持续推进，并计划于2023年着重推广LiFSI在铁锂高能量密度体系和长循环储能体系的应用。新技术方面，根据公司2022年年报，公司已储备六氟磷酸钠浓缩液和固体的合 成工艺，并在46系列大圆柱项目、磷酸锰铁锂电解液、钠离子电池电解液等方面进行布局，未来有望保持技术领先地位。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营收为230.53/318.51/397.22亿元，同比+3.3%/+38.2%/+24.7%；归母净利润为43.18/60.04/74.94亿元，同比-24.4%/+39.1%/+24.8%，相应 EPS为2.24/3.12/3.89元，以2023年6月6日收盘价41.33元/股计算，当前股价对应PE为18/13/11倍，参考可比公司新宙邦和华盛锂电，考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示 下游行业增速不及预期；产能释放不及预期和行业格局变动风险；产品价格及毛利率下降的风险；原材料波动风险；电解液行业技术进步和产品替代的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,091 22,317 23,053 31,851 39,722 YoY（%） 169.3% 101.2% 3.3% 38.2% 24.7% 归母净利润(百万元) 2,208 5,714 4,318 6,004 7,494 YoY（%） 314.4% 158.8% -24.4% 39.1% 24.8% 毛利率（%） 35.0% 38.0% 30.7% 30.4% 30.1% 每股收益（元） 1.18 2.99 2.24 3.12 3.89 ROE 30.9% 45.5% 27.6% 27.7% 25.7% 市盈率 35.03 13.82 18.43 13.25 10.62 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.深耕精细化工行业，锂电池材料业务快速发展4 2.“内生+外延”一体化布局，产能扩张稳固龙头地位5 3.研发投入快速增长，前瞻技术储备丰富6 4.投资建议8 5.风险提示9 图表目录 图1公司各业务营收占比4 图2公司各业务毛利占比4 图3公司23Q1营收同比有所下滑5 图4公司23Q1归母净利润短期承压5 图5近年公司盈利能力整体保持上升态势5 图623Q1公司盈利水平有所下滑5 图72022年公司市场份额位居中国电解液企业首位6 图8公司国内电解液市场份额持续提升6 图9公司研发投入快速增长7 表1公司研发投入情况8 表2可比公司估值9 1.深耕精细化工行业，锂电池材料业务快速发展 公司成立于2000年，目前主营业务包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大板块。2022年，公司锂离子电池材料产品营收/毛利占比分别达93%/95%，为公司主要产品。 1）锂离子电池材料业务方面，公司生产的锂离子电池材料主要为电解液和磷酸铁锂，并围绕主要产品配套布局六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁以及锂辉石精矿等关键原料和锂离子电池材料循环再生业务。此外，公司通过自主研发和收购的方式正式切入正负极粘结剂及锂电池用胶类产品业务，经过客户产品认证期，预计2023年将会形成新的利润增长点。 2）日化材料及特种化学品业务方面，公司主要产品包括表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂、有机硅及橡胶助剂材料等产品。其中，日化材料下游产品应用为个人护理品以及日常家居、衣物的清洁及护理；特种化学品主要应用于工业领域，为造纸、建筑、农药、油田、有机硅制品、橡塑和印染等领域提供创新解决方案。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 锂离子电池材料产品个人护理品材料产品 其他主营业务其他业务 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2018 2019 2020 2021 2022 锂离子电池材料产品个人护理品材料产品 其他主营业务其他业务 图1公司各业务营收占比图2公司各业务毛利占比 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 22年业绩快速增长，23Q1业绩承压。2022年，受益于技术和市场双重优势，公司克服主要原料价格上涨和主要产品价格下跌等困难，锂离子电池材料业务保持高速增长，日化材料及特种化学品保持销量稳步增长。 2022年，公司实现营收223.17亿元，同比增长101.22%；归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%。其中，2022年Q4公司实现营收58.88亿元，同比增长31.79%，环比下降2.92%；归母净利润13.54亿元，同比增长106.82%，环比下降6.89%。2023年一季度，公司业绩短暂承压，实现营收43.14亿元，同比下降16.22%；归母净利润6.95亿元，同比下降53.62%。 250 200% 200 150% 150 100% 100 50% 50 0% 0 -50% 201820192020202120222023Q1 营业收入（亿元，左） 同比（右） 60 50 40 30 20 10 0 3400% 3100% 2800% 2500% 2200% 1900% 1600% 1300% 1000% 700% 400% 100% -200% 201820192020202120222023Q1 归母净利润（亿元，左） 同比（右） 图3公司23Q1营收同比有所下滑图4公司23Q1归母净利润短期承压 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 盈利能力22年整体保持提升，23年Q1有所下滑。2022年公司毛利率达37.97%，同比提升2.99pct；净利率达26.19%，同比提升5.39pct。其中，2022年Q4毛利率和净利率分别达30.89%、23.60%，同比分别提升1.81pct、8.65pct，环比分别下降5.28pct、0.77pct。2023年Q1，公司盈利能力有所下滑，毛利率和净利率分别达 30.53%、16.22%，较2022年全年分别下降7.44pct、9.97pct，较22Q4环比分别下降0.36pct、7.38pct。 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 -10% 销售毛利率 销售净利率 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售毛利率 销售净利率 图5近年公司盈利能力整体保持上升态势图623Q1公司盈利水平有所下滑 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 2.“内生+外延”一体化布局，产能扩张稳固龙头地位 多点布局产能，支撑规模增长。公司锂离子电池材料业务2022年实现营业收入 208.22亿元，同比增长113.94%。2022年，公司六氟磷酸锂、LiFSI、LiODFB等多种电解质及添加剂顺利扩产，新电解液产能如期投产并释放，支撑公司电解液销量实现同比快速增长100%以上。截至2022年年报，公司拥有广州、九江、天津、宁德、宜春、池州、台州、溧阳、福鼎、佛冈（在建）、宜昌（在建）、四川（在建）、江门 （在建）、南通（在建）、欧洲（筹建）、美国（筹建）等多个供应基地，产能持续建设，将为未来需求释放提供有力支撑。 国内电解液龙头地位稳固，市占率近年持续提升。据EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书（2023年）》显示，2022年，在 中国主要电解液企业中，公司以32万吨的出货量排名第一；就竞争格局而言，中国电解液行业格局清晰且集中度较高，CR4接近70%，CR10由2021年的84.3%提升到2022年的88.3%；其中，公司的市场份额由2021年的28.8%提升到2022年的35.9%，近年来保持上升态势。随着公司在建项目的产能逐步释放，公司供应能力有望与下游客户需求进一步匹配，公司龙头地位有望持续巩固。 天赐材料 昆仑化学杉杉新材 新宙邦 中化蓝天亿恩科天润 比亚迪 法恩莱特其他 国泰华荣 珠海赛纬 天赐材料 36% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019 2020 2021 2022 图72022年公司市场份额位居中国电解液企业首位图8公司国内电解液市场份额持续提升 资料来源：EVTank，华西证券研究所资料来源：EVTank，华西证券研究所 原材料布