大幅扩张加深一体化布局，龙头地位稳固

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大幅扩张加深一体化布局，龙头地位稳固 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司21年6月17日公告年产30万吨磷酸铁项目（一期）、15.2万吨锂电新材料项目、6.2万吨电解质基础材料项目。 年产30万吨磷酸铁项目（一期）项目：拟设合资公司宜昌天赐投资5.04亿建设10万吨磷酸铁，建设周期12个月，合资公司持股65%；预计达产后实现年收入9.42亿，净利1.24亿。 15.2万吨锂电新材料项目：拟投资10.49亿元于安徽建设15万吨液体六氟和2000吨二氟磷酸锂，建设周期18个月；预计达产后实现年收入48.82亿，净利5.25亿。 6.2万吨电解质基础材料项目：拟投资5.13亿元于江西建设6万吨双氟磺酰亚胺和2000吨三（三甲基硅烷）磷酸酯，建设周期15个月；预计达产后实现年收入24.33亿，净利2.77亿。 ⚫ 大幅扩张加深电解液一体化布局，规模与技术奠立成本优势 公司现有六氟折固产能1.5万吨，下半年定增的2万吨即将投产，新规划15万吨折固5万吨，总产能达8.5万吨，约对应68万吨电解液和600GWh电池。假设溶剂0.8万元/吨并忽略二氟计算，新规划单万吨折固六氟对应投资额仅为2.10亿，效益测算对应六氟折固价格和成本约为8.16万元/吨和6.93万元/吨。LiFSI作为新型锂盐添加剂，添加比例的提升使得需求高速增长。目前公司拥有LiFSI产能2300吨，定增的4000吨将于下半年释放，新规划双氟磺酰亚胺（HFSI）6万吨，总规划约对应LiFSI产能6.8万吨。新规划中忽略三（三甲基硅烷）磷酸酯计算，单万吨HFSI投资额仅0.85亿，效益测算对应HFSI价格和成本仅为4.06万元/吨和3.51万元/吨。考虑到当前六氟价格约30万元/吨，LiFSI价格约40万元/吨以上；新规划充分考虑了产能扩张带来的价格下降，规模与技术优势下单吨投资和成本也极具竞争力。六氟和LiFSI之外，公司继续扩张二氟磷酸锂和三（三甲基硅烷）磷酸酯，在电解液的一体化布局上更加深入，强化龙头地位。 ⚫ 磷酸铁锂高增速赛道，公司发挥协同优势聚焦磷酸铁环节 磷酸铁锂凭借性价比优势在动力电池领域渗透率提升，储能、铅酸替代等领域也打开了应用空间，预计21/22/23年需求分别为34/57/81万吨。公司依托自身优势聚焦于磷酸铁环节，现有磷酸铁产能3万吨，技改有所提升，新规划一期10万吨。新规划中磷酸铁单万吨投资额仅0.50亿，效益测算对应磷酸铁价格和成本为0.94万元/吨和0.80万元/吨。 ⚫ 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利分别为17.13/25.92/34.73亿，EPS为1.80/2.72/3.64元，对应PE50/33/25，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品价格下降低于预期；产能扩张不及预期；新能源车发展不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4119 8042 12473 16052 收入同比（%） 49.5% 95.2% 55.1% 28.7% 归属母公司净利润 533 1713 2592 3473 净利润同比（%） 3165.2% 221.5% 51.3% 34.0% 毛利率（%） 35.0% 38.8% 36.8% 37.1% ROE（%） 15.7% 23.4% 25.1% 24.3% 每股收益（元） 0.98 1.80 2.72 3.64 P/E 185.62 50.44 33.35 24.88 P/B 29.21 11.79 8.39 6.03 EV/EBITDA 46.86 32.17 21.88 16.14 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 天赐材料（002709） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-06-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 90.70 近12个月最高/最低（元） 69.16/17.60 总股本（百万股） 953 流通股本（百万股） 926 流通股比例（%） 97.13 总市值（亿元） 864 流通市值（亿元） 840 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱：bieyt@hazq.com 分析师：滕飞 执业证书号：S0010520080006 邮箱：tengfei@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.公司深度_天赐材料：电解液盈利向好，日化结构优化2021-2-1 2.公司点评_天赐材料年报点评：海外客户放量与一体化布局，电解液量利双升2021-3-25 3.公司点评_天赐材料一季报点评：业绩超预期，六氟高景气持续2021-4-19 4.公司点评_天赐材料点评：定增落地助力发展，一体化布局深化盈利能力2021-6-12 [Table_CompanyRptType] 天赐材料（002709） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2822 6969 10901 15587 营业收入 4119 8042 12473 16052 现金 312 2161 3649 6420 营业成本 2678 4922 7888 10093 应收账款 1343 2644 4101 5277 营业税金及附加 38 68 105 135 其他应收款 16 44 68 88 销售费用 67 97 150 193 预付账款 83 148 237 303 管理费用 242 314 409 450 存货 550 1348 2161 2765 财务费用 73 18 -15 -36 其他流动资产 518 624 685 734 资产减值损失 -179 -100 -100 -100 非流动资产 3189 3901 4714 5536 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 131 131 131 131 投资净收益 -6 0 0 0 固定资产 1914 2318 2521 2835 营业利润 634 2240 3388 4540 无形资产 409 509 609 709 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 735 944 1453 1862 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 6010 10870 15615 21123 利润总额 626 2240 3388 4540 流动负债 2097 2822 4303 5409 所得税 126 336 508 681 短期借款 548 0 0 0 净利润 500 1904 2880 3859 应付账款 851 1753 2809 3595 少数股东损益 -32 190 288 386 其他流动负债 698 1069 1493 1814 归属母公司净利润 533 1713 2592 3473 非流动负债 378 378 378 378 EBITDA 1224 2632 3803 4984 长期借款 317 317 317 317 EPS（元） 0.98 1.80 2.72 3.64 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 2475 3200 4681 5787 主要财务比率 少数股东权益 150 340 628 1014 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 546 953 953 953 成长能力 资本公积 946 2587 2587 2587 营业收入 49.5% 95.2% 55.1% 28.7% 留存收益 1893 3790 6765 10782 营业利润 4684.2% 253.4% 51.3% 34.0% 归属母公司股东权益 3386 7330 10305 14322 归属于母公司净利润 3165.2% 221.5% 51.3% 34.0% 负债和股东权益 6010 10870 15615 21123 获利能力 毛利率（%） 35.0% 38.8% 36.8% 37.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.9% 21.3% 20.8% 21.6% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 15.7% 23.4% 25.1% 24.3% 经营活动现金流 632 1189 2262 3444 ROIC（%） 16.4% 24.7% 26.0% 24.8% 净利润 533 1713 2592 3473 偿债能力 折旧摊销 298 280 330 380 资产负债率（%） 41.2% 29.4% 30.0% 27.4% 财务费用 61 31 14 14 净负债比率（%） 70.0% 41.7% 42.8% 37.7% 投资损失 6 0 0 0 流动比率 1.35 2.47 2.53 2.88 营运资金变动 -467 -1125 -1062 -910 速动比率 1.04 1.94 1.98 2.31 其他经营现金流 1201 3129 4042 4869 营运能力 投资活动现金流 -397 -809 -759 -659 总资产周转率 0.69 0.74 0.80 0.76 资本支出 -355 -800 -750 -650 应收账款周转率 3.07 3.04 3.04 3.04 长期投资 -43 0 0 0 应付账款周转率 3.15 2.81 2.81 2.81 其他投资现金流 1 -9 -9 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -124 1469 -14 -14 每股收益 0.98 1.80 2.72 3.64 短期借款 -194 -548 0 0 每股经营现金流薄） 0.66 1.25 2.37 3.61 长期借款 107 0 0 0 每股净资产 3.55 7.69 10.81 15.03 普通股增加 -2