公司信息更新报告：继电器龙头地位稳固，积极推进产能扩张

电气设备/高低压设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宏发股份（600885.SH） 2022年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 47.48 一年最高最低(元) 81.24/38.31 总市值(亿元) 353.61 流通市值(亿元) 353.61 总股本(亿股) 7.45 流通股本(亿股) 7.45 近3个月换手率(%) 53.69 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-上游涨价影响毛利率，看好新兴业务贡献业绩弹性》-2021.8.31 继电器龙头地位稳固，积极推进产能扩张 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 公司经营成果亮眼，全球继电器龙头地位进一步巩固 公司2021年实现营业收入100.23亿元，同比增长28.18%；归母净利润10.63亿元，同比增长27.69%；扣非净利润9.23亿元，同比增长32.98%。公司2022Q1实现营业收入28.75亿元，同比增长20.82%；归母净利润2.79亿元，同比增长20.78%，扣非净利润2.52亿元，同比增长20.66%。2021年主营继电器产品在全球市场占有率提升了3pct，进一步巩固了继电器产品全球第一的行业地位。考虑到产能扩展及继电器业务快速增长，我们上调2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润13.32（+0.17）/16.88（+1.31）/21.33亿元，EPS分别为1.79/2.27/2.86元，当前股价对应市盈率分别为26.6/21.0/16.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司积极应对原料涨价，2022Q1毛利率环比改善 公司2021年整体毛利率为34.58%，同比下降2.37pct；2022Q1整体毛利率为33.49%，同比下降2.54pct，环比增加0.72pct。由于公司用于生产的铜、铁等主要原材料价格的上涨，导致公司2021年及2022Q1的毛利率同比下降。2021年底公司通过涨价应对原料价格上涨压力，使得2022Q1毛利率环比改善。 ⚫ 公司多种方式发力扩产能，“再创百亿”目标可期 2021年公司通过多种方式积极扩建产能：（1）2021年，公司投资超过10亿元进行技术改造，共38条自动化生产线投入使用。此举促进了公司产品质量、生产效率大幅提升。（2）公司统筹推进厦漳、东部、西部三大基地建设，为后续产能扩张创造条件。（3）公司发行可转债募资进行扩产，其中，募投的新能源汽车用高压直流继电器产能提升项目建成后将新增高压直流继电器产能650万只/年，新一代汽车继电器技改及产业化项目建成后将新增PCB汽车继电器产能6500万只/年。公司积极扩产能的高压直流继电器、汽车继电器、功率继电器等产品均为当下和未来需求旺盛的产品，公司“再创百亿”的目标可期。 ⚫ 风险提示：原材料涨价超预期、产能建设不及预期、新能源汽车销量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,819 10,023 12,365 15,108 18,333 YOY(%) 10.4 28.2 23.4 22.2 21.3 归母净利润(百万元) 832 1,063 1,332 1,688 2,133 YOY(%) 18.2 27.7 25.3 26.7 26.4 毛利率(%) 37.0 34.6 35.9 36.5 37.2 净利率(%) 10.6 10.6 10.8 11.2 11.6 ROE(%) 15.3 16.6 17.8 18.4 18.9 EPS(摊薄/元) 1.12 1.43 1.79 2.27 2.86 P/E(倍) 42.5 33.3 26.6 21.0 16.6 P/B(倍) 6.4 5.7 4.9 4.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-12宏发股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6158 8306 11856 13831 17774 营业收入 7819 10023 12365 15108 18333 现金 898 1708 2844 3873 4848 营业成本 4930 6556 7926 9595 11513 应收票据及应收账款 3399 3718 6174 5912 8754 营业税金及附加 64 76 111 136 165 其他应收款 51 46 102 74 134 营业费用 393 344 618 755 917 预付账款 134 169 146 302 242 管理费用 809 1000 1051 1284 1558 存货 1486 2498 2456 3541 3654 研发费用 381 495 606 740 898 其他流动资产 191 168 134 130 142 财务费用 83 110 62 48 22 非流动资产 4685 5360 5725 6112 6447 资产减值损失 -34 -25 -6 15 18 长期投资 0 13 26 38 51 其他收益 102 132 100 100 100 固定资产 2767 3414 3498 3602 3651 公允价值变动收益 84 0 20 50 50 无形资产 418 415 412 410 382 投资净收益 -0 107 21 29 39 其他非流动资产 1500 1518 1790 2061 2363 资产处置收益 44 0 15 15 12 资产总计 10843 13666 17581 19943 24221 营业利润 1305 1626 2152 2728 3443 流动负债 2408 2732 4716 4865 6376 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 403 45 500 600 690 营业外支出 4 8 8 10 7 应付票据及应付账款 1359 1776 2887 2757 4015 利润总额 1302 1620 2146 2720 3437 其他流动负债 647 911 1329 1508 1671 所得税 173 167 322 408 516 非流动负债 1035 2198 2028 1928 1775 净利润 1129 1452 1824 2312 2922 长期借款 618 1644 1516 1337 1108 少数股东损益 297 390 493 624 789 其他非流动负债 417 554 512 592 667 归母净利润 832 1063 1332 1688 2133 负债合计 3443 4930 6744 6793 8150 EBITDA 1902 2293 2826 3491 4230 少数股东权益 1873 2189 2682 3306 4095 EPS(元) 1.12 1.43 1.79 2.27 2.86 股本 745 745 1341 1341 1341 资本公积 446 329 329 329 329 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4330 5140 6407 8016 10050 成长能力 归属母公司股东权益 5527 6548 8156 9844 11976 营业收入(%) 10.4 28.2 23.4 22.2 21.3 负债和股东权益 10843 13666 17581 19943 24221 营业利润(%) 14.6 24.5 32.4 26.7 26.2 归属于母公司净利润(%) 18.2 27.7 25.3 26.7 26.4 获利能力 毛利率(%) 37.0 34.6 35.9 36.5 37.2 净利率(%) 10.6 10.6 10.8 11.2 11.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.3 16.6 17.8 18.4 18.9 经营活动现金流 720 912 1131 2057 2025 ROIC(%) 17.3 17.8 18.2 19.6 20.8 净利润 1129 1452 1824 2312 2922 偿债能力 折旧摊销 552 597 618 723 771 资产负债率(%) 31.8 36.1 38.4 34.1 33.6 财务费用 83 110 62 48 22 净负债比率(%) 4.5 3.4 -1.1 -8.9 -13.7 投资损失 0 -107 -21 -29 -39 流动比率 2.6 3.0 2.5 2.8 2.8 营运资金变动 -1002 -1132 -1247 -946 -1598 速动比率 1.8 2.0 1.9 2.0 2.2 其他经营现金流 -43 -9 -106 -50 -52 营运能力 投资活动现金流 -703 -778 -928 -1015 -1005 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 677 925 314 204 143 应收账款周转率 2.5 2.8 2.5 2.5 2.5 长期投资 -35 -3 -13 -13 -13 应付账款周转率 3.4 4.2 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -60 144 -626 -825 -875 每股指标(元) 筹资活动现金流 -474 639 933 -13 -46 每股收益(最新摊薄) 1.12 1.43 1.79 2.27 2.86 短期借款 -750 -358 455 100 90 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 1.22 1.52 2.76 2.72 长期借款 599 1026 -129 -179 -229 每股净资产(最新摊薄) 7.42 8.33 9.69 11.96 14.82 普通股增加 0 0 596 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -118 0 0 0 P/E 42.5 33.3 26.6 21.0 16.6 其他筹资现金流 -324 89 12 66 92 P/B 6.4 5.7 4.9 4.0 3.2 现金净增加额 -486 755 1136 1029 974 EV/EBITDA 34.6 28.8 23.4 18.9 15.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬