化工策略日报：预期压力减弱，化工渐企稳

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-21 预期压力减弱，化工渐企稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 海外金融风险释放后压力减弱，原油持续下影线有抗跌迹象，煤炭延续偏弱，化工动态估值承压，但力度有所减弱，且内需仍仅弱复苏，预期及动态估值压力边际减弱的；且价格下跌有利于化工供需现实改善，低价刺激成交，也不利于供应弹性释放，基差走强，5-9也正套为主，相对估值支撑有增。近期主要逻辑是宏观和动态估值，但边际影响减弱，短期存在修复反弹可能，但中期仍偏承压。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 海外金融风险释放后压力减弱，原油持续下影线有抗跌迹象，煤炭延续偏弱，化工动态估值承压，但力度有所减弱，且内需仍仅弱复苏，预期及动态估值压力边际减弱的；且价格下跌有利于化工供需现实改善，低价刺激成交，也不利于供应弹性释放，基差走强，5-9也正套为主，相对估值支撑有增。近期主要逻辑是宏观和动态估值，但边际影响减弱，短期存在修复反弹可能，但中期仍偏承压。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱尿素：需求持续推进，尿素稳中有涨 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡PTA：市场全面走强，谨慎调整风险短纤：原料价格强势，挤压短纤利润 PP：预期压力缓解，PP弱企稳 塑料：预期压力减弱叠加现实支撑，塑料低位反弹苯乙烯：短期扰动增多，苯乙烯震荡运行 PVC：弱预期弱现实，PVC表现偏弱沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：高低硫价差继续修复 单边策略：短期谨慎偏弱，中期等偏多机会 对冲策略：多L或V空PP，多高低硫空沥青风险因素：原油大幅回落，海外宏观风险再现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱（1）3月20日甲醇太仓现货低端价2600（+20），05港口基差80（+7）环比略走强；甲醇3月下纸货低端2590（+10），4月下纸货低端2570（+25）。内地价格涨跌互现，基差走弱，其中内蒙北2355（+5），内蒙南2315（+0），关中2365（-15），河北2510（+0），河南2465（-5），鲁北2540（+0），鲁南2560（+0），西南2475（+0）。内蒙至山东运费在170-210环比略降，产销区套利窗口打开。CFR中国均价307.5（+0），进口小幅顺挂。（2）装置动态：新疆天业30万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；阿曼130万吨装置检修。逻辑：3月20日甲醇主力震荡偏弱。估值来看，煤炭下游需求偏弱采购积极性一般，坑口煤价继续下调，煤制利润持续修复，后期去看，港口库存依然高位，叠加气温转暖日耗下降进入传统用煤淡季，煤价预期承压，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端国产甲醇开工小幅回落，后期多数企业相继公布春检计划，在久泰尚未重启以及宝丰投产预期未落地前，供应压力预计有限；进口方面伊朗装置基本回归，非伊货源供应充足，进口压力将逐步增加，但需关注伊朗招标以及实际运力情况。需求端MTO利润仍处低位，预计较难看到MTO需求弹性，后期主要关注兴兴及斯尔邦装置动态；传统下游综合开工已有边际转弱迹象，向上空间同样有限。整体而言，甲醇在估值偏承压以及供需逐步宽松预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：需求持续推进，尿素稳中有涨（1）3月20日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700（+0）和2750（+10），主力05合约偏强震荡，山东基差219（+36）环比走强。（2）装置动态：博大周末已停车，瑞星装置检修到月底，阿克苏华锦预计明日起停车检修。今日尿素产能利用率在78.93%。逻辑：3月20日尿素主力偏强震荡。今日国内尿素现货价格稳中有涨，市场成交稳定。估值方面无烟煤继续下跌，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本端支撑不足。供需方面，供应端尿素日产仍处于同期高位，供应依然充足，淡储货源陆续流向市场但冲击暂时有限，后期西北多套装置有检修计划，供应预期阶段性缩量；需求端海外延续跌势，内外盘倒挂幅度较大情况下出口驱动依然不足，部分港口货源回流内地，农需方面仍未集中释放，近期处于北方返青肥收尾阶段，距离南方水稻及北方玉米用肥仍有一段时间，农需出现短暂空档期，此外工业复合肥受成品库存出货不佳影响开工下滑，对于尿素需求偏谨慎，但主流区域社会库存偏低及旺季托底下需求备货弹性依然较强。整体而言，尿素上方空间受制于高供应以及海外表现低迷，而下方有强基差保护以及刚需支撑，价格预计区间震荡运行为主。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡（1）3月20日，乙二醇外盘价格报501（+5）美元/吨；内盘现货价格收在4063（+35）元/吨，内外盘价差收在-134元/吨。乙二醇期货冲高回落，5月合约收在4051元/吨，乙二醇现货对5月合约基差上升至-20（+10）元/吨。 （2）港口库存：3月20日，华东主港地区MEG港口库存约110.3万吨附近，环比上期增加0.1 万吨。其中宁波10.5万吨，较上期增加0.5万吨；上海及常熟9.4万吨，较上期减少0.4万吨；张家港56.5万吨附近，较上期增加1.6万吨；太仓15.5万吨，较上期减少0.7万吨；江阴及常州13.3万吨，较上期增加0.2万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在5.1万吨附近，较上期减少1.1万吨。（3）装置动态：内蒙古一套40万吨/年的合成气制MEG装置催化剂清洗结束，负荷提升至8-9成附近；该装置前期于2月上旬降负检修。逻辑：乙二醇供需偏弱，期货价格低位震荡。需求方面，截至上周五聚酯开工率上升至89.7%，其中，直纺涤纶长丝开工率在82.4%，双双再创去年5月以来新高；供给方面，乙二醇综合开工率收在61.23%，较前一期提升1.4个百分点。操作策略：乙二醇价格处在低位，有买入的价值，但趋势性上行动能尚显不足，建议区间操作为主。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：市场全面走强，谨慎调整风险（1）3月20日，PXCFR中国台湾价格报1073（+26）美元/吨；PTA现货价格升至6085（+330）元/吨；PTA现货加工费走阔至500元/吨；PTA现货对5月合约基差上升至185（+40）元/吨，PTA现货基差再创年内新高。（2）3月20日，涤纶长丝价格普遍反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7380（+175）元/吨、8805（+120）元/吨以及8035（+160）元/吨。（3）3月20日，江浙涤丝产销尚好，至下午3点附近平均估算在150%左右，江浙几家工厂产销在130%、100%、90%、100%、300%、100%、380%、150%、100%、40%、120%、40%、150%、75%、240%、50%、200%、0%、0%、200%、150%、250%、400%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：华东一炼厂因故意外降负，其400万吨PX负荷预计降至7成附近，预计持续2-3周左右。山东一条100万吨PX装置负荷由65%降到56%，初步计划到4月底。逻辑：近期PTA市场全面走强，一是原料PX受装置降负提振，价格强劲反弹，也推动PXN再创新高；二是PTA绝对价格在走高，现货加工费上升至500元/吨，也是近期较高水平；三是PTA现货基差受流通货源偏紧影响在不断走阔，也带动PTA期货月间价差走高。操作策略：PTA市场全面走强，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：原料价格强势，挤压短纤利润（1）3月20日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格上调至7270（+120）元/吨；短纤现货现金流下降至-194（-174）元/吨。短纤期货5月合约上行至7244（+102）元/吨，期货5月合约现金流下降至-22（-26）元/吨。（2）3月20日，直纺涤短产销一般，平均57%，部分工厂产销：50%，100%，50%，90%，40%，10%，30%，20%，30%。（3）截至3月17日，直纺短纤开工率提升至88.8（+3.6）%，是去年9月以来的最高水平；纯涤纱开工率下滑至63.5%。 （4）短纤工厂库存回落。截至3月17日，短纤工厂1.4D实物库存降至22.6天，权益库存下行 至5天；纱厂原料库存增加至20天，纱厂成品库存天数升至22.8天（库存分位数升至88.6%）。逻辑：PTA期货价格强劲反弹，推高短纤原料成本；短纤期货价格走高，但期货盘面现金流维持在低位。基本面来看，下游纱厂库存上升至偏高水平；短纤工厂产销相对疲弱，在开工率上行背景下，预计短纤工厂库存或再度提升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：短期扰动增多，苯乙烯震荡运行（1）华东苯乙烯现货价格8350（+150）元/吨，EB05基差146（+129）元/吨；（2）华东纯苯价格7105（+75）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日951（-10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8517（+59）元/吨，现金流利润-167（+91）元/吨；（3）华东PS价格9000（+50）元/吨，PS现金流利润400（-100）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润634（-144）元/吨，ABS价格10950（-15）元/吨，ABS现金流利润573（-85）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯高开低走，支撑或源于纯苯、苯乙烯去库，而压制仍为海外金融风险，若海外风险消化，原油企稳，苯乙烯或存弱反弹。纯苯相对原油偏强，或因国内纯苯预期仍乐观、内外汽油裂解价差强势，警惕原油继续下挫影响市场心态。供应偏低，刚需维持高位，低价刺激投机，短期苯乙烯基本面