23年6月A股展望及十大关注标的：新旧动能重新碰撞，相对看好新经济动能

新旧动能重新碰撞，相对看好新经济动能 ——23年6月A股展望及十大关注标的 研究结论 5月市场回顾与后市展望：五月市场指数方面，多数呈现下跌趋势。继两会对经济发展目标和结构的定调降低了市场对经济复苏高度的预期后，随着4月发布的一季度经济数据，市场对复苏高度的期待基本落定，5月经济数据进一步疲软，对指数形成较大压力。5月整个旧经济动能预期进一步放低以后，市场加强对高质量发展和对科技发展的重视，以科技为首的新经济动能占据较大预期优势。进入6月，从行业比较的角度看，新经济动能仍然占据较大优势，TMT板块的阻力来自于市场资金层面的限制，而市场对经济政策的博弈会让旧经济动能板块有一定的博弈价值，从而形成一定的再平衡。行业配置思路方面，主要围绕TMT板块和顺周期板块进行动态配置，新能源板块关注几个细分领域。我们认为经济政策博弈预期下，顺周期板块的参与价值有所提升，但6月的政策期待目前仍然不高，TMT板块仍然会占据相对优势，临近7月可能会出现较大的预期变化。 宏观经济方面：1）信贷方面总量走弱、结构变差：4月社融总量可能受到了一季度开门红的干扰，但同期制造业PMI降至荣枯线以下、通胀水平连续萎缩等多重因素叠加，引发市场对复苏斜率的担忧，我们认为“弱复苏”的格局未变，内生动能不强；2）通胀水平收缩：当前疲弱的通胀指数更多地指向结构性因素，更多与猪、油等食品能源价格高波动相关，且去年基数较高，也一定程度与当前失业率高、居民被动修复资产负债表相关；3）人民币汇率贬值，风险偏好回落：汇率反应了两国基本面的强弱对比，最新公布4月份经济数据显示国内经济复苏偏弱，较高失业率+低通胀组合，显示经济内生动能不足。而同期，海外经济仍显示出较强韧性，特别是市场一度担心的美国中小银行危机可能最坏的时期已经过去，十年期、两年期美债收益率从5月初开始分别显著抬升，导致中美十年期国债利差倒挂幅度重新走阔。 行业配置展望：目前政策方面，仍然是强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系的表述。我们认为新经济动能相对旧经济动能已取得决定性优势。六月份，市场对经济复苏的悲观预期仍在，随着6月经济数据进一步披露以及外交的进展，市场将从一味的悲观转向对政策的期待。新经济动能方面，全年看好数字经济为首的科技板块，人工智能发展进程超预期的情况下，整个数字经济发展也有望加速，看好科技成为贯穿全年的主线，上限较高，比较优势明显。关注配置新能源车相关细分领域龙头的机会（电池、复合集流体以及充电桩），其他新能源方面关注海风和储能的龙头。关注电力和除科技板块以外的高端制造行业，具备稳健发展的预期。 具体来看：1）经济复苏板块方面，预期不高，但6月可开始逐渐把握超跌反弹机会。关注泛消费、地产链、有色、化工等行业内的细分领域。2）新经济动能方 面，继续看好人工智能为首的科技主线，看好数字经济、新能源车(零部件、电池链和整车)、储能、风电、高端制造、电力和平台经济；3）作为贯穿全年的主线，中特估板块趋势稳步向上，关注油气资产重估、红利指数、一带一路相关和数字经济的央国企。 23年6月关注标的为：寒武纪-U(688256，未评级)、万兴科技(300624，未评级)、科大讯飞(002230，买入)、中科创达(300496，买入)、长电科技(600584，买入)、中际旭创(300308，买入)、深科技(000021，未评级)、中国石油(601857，未评 级)、中科飞测-U(688361，未评级)、深桑达A(000032，未评级)。 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年06月07日 证券分析师薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 证券分析师张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 联系人段怡芊 duanyiqian@orientsec.com.cn 市场尝试再平衡，主线暂未动摇：主题&赛道跟踪周报 2023-06-05 ESG对日股的影响：东京证券交易所政策 2023-05-29 与上市公司治理：——日股创新高系列研究之三政策对日股的影响：安倍经济学带来的变 2023-05-29 化：——日股创新高系列研究之二 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 2023年6月策略观点展望：关注新经济动能4 宏观及政策：4 （一）信贷：总量走弱、结构变差4 （二）通胀水平收缩4 （三）人民币汇率贬值，风险偏好回落5 A股5月市场回顾6 A股估值情况：风险溢价小幅回升8 A股资金面回顾9 23年6月A股配置展望10 东方证券2023年6月度关注标的10 风险提示11 图表目录 图1：信贷数据情况4 图2：通胀情况，%5 图3：人民币美元汇率6 图4：沪深300指数和人民币美元汇率走势情况6 图5：全球主要股票市场指数月度涨跌幅情况，%6 图6：国内重点指数月度涨幅，%7 图7：A股涨幅前15行业月度涨幅，%7 图8：全球几大权益市场的ERP比较，%8 图9：A股主要指数所处历史10年以来的市盈率和市净率分位8 图10：A股股权融资金额回顾9 图11：当期限售股解禁市值，亿元9 图12：北向资金流入情况，亿元9 图13：新成立偏股型基金份额，亿份9 图14：沪深两融余额9 图15：公开市场货币投放，亿元9 图16：东方证券2023年6月十大关注标的11 2023年6月策略观点展望：关注新经济动能 宏观及政策： （一）信贷：总量走弱、结构变差 5月11日央行公布最新金融数据，4月社会融资规模增量为1.22万亿（前值5.38万亿），去年 同期9327亿；社会融资规模存量为359.95万亿，同比增长10%。4月份人民币贷款增加7188 亿元（前值3.89万亿），同比多增649亿元。 从总量来看，新增社融和信贷数据环比大幅走低，这可能主要是由于前三月信贷投放前置，透支了后续信贷需求。月度数据波动较大，信号意义减弱。1至4月，累积新增人民币贷款（社融口径）11.14万亿，同比增加28.11%，增速处在一个历史较高水平。 从结构上看，4月企业中长期贷款保持韧性，新增企业中长期贷款6669亿，今年以来企业中长期贷款同比累计多增了3.1万亿，投资惯性较强的基建可能是这些信贷的主要流向之一。而在居民端，4月新增居民短期贷款和中长期贷款都为负增长，分别为-1255亿、-1156亿，其中新增中长期贷款甚至低于去年同期，而彼时是受疫情冲击最严重的时期。1-4月居民新增信贷1.5万亿，低于2016-2021年同期，其中短贷表现基本持平于2021年，中长期贷款则同比少增了2100亿。当前失业率处在高位，居民信心不足，消费、投资意愿弱，抑制了经济复苏动能。 4月社融总量可能受到了一季度开门红的干扰，但同期制造业PMI降至荣枯线以下、通胀水平连续萎缩等多重因素叠加，引发市场对复苏斜率的担忧，我们认为“弱复苏”的格局未变，内生动能不强。政策层面也存在空间，如近期政策焦点之一可能在于压降银行负债端成本，而保持一定的息差有利于“宽信用”，促进新增信贷保持平稳。 图1：信贷数据情况 30,000 亿元25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2022-042023-032023-04 -5,000人企 民（ -10,000币长事 中期） 长贷业 期款单 贷位 款中 企票居居 -据民民 期 事融中短 贷 ）资长期 款 业期贷 单贷款 位款 短 数据来源：Wind，东方证券研究所 （二）通胀水平收缩 5月11日统计局公布最新价格数据，4月CPI同比0.1%，前值0.7%，环比-0.1%，前值-0.3%；PPI同比-3.6%，前值-2.5%，环比-0.5%，前值0%。 4月猪、油价格继续走弱，导致两项通胀指标再度不及市场预期，CPI同比0.1%，低于Wind一致预期0.4%，PPI同比-3.6%，低于Wind一致预期-3.3%。同时，消费持续修复，带动出行链和 服务类价格继续上涨。当前疲弱的通胀指数更多地指向结构性因素，更多与猪、油等食品能源价格高波动相关，且去年基数较高，也一定程度与当前失业率高、居民被动修复资产负债表相关。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比上涨0.7%，涨幅与上月相同，并没有出现收缩。 图2：通胀情况，% 15 10 5 0 -5 -10 % CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:当月同比:-CPI:当月同比 2015/3/13 2015/6/4 2015/8/20 2015/11/4 2016/1/22 2016/4/22 2016/7/31 2016/11/9 2017/2/16 2017/5/9 2017/7/21 2017/10/4 017/12/20 2018/3/9 2018/5/24 2018/8/8 018/10/23 2019/1/9 2019/3/27 2019/6/12 2019/8/27 2019/11/7 2020/1/24 2020/4/23 2020/7/30 2020/11/5 2021/2/17 2021/5/6 2021/7/21 2021/10/5 021/12/17 2022/3/3 2022/5/19 2022/8/3 022/10/19 022/12/31 2023/3/17 2023/6/2 数据来源：Wind，东方证券研究所 （三）人民币汇率贬值，风险偏好回落 近一段时间，人民币汇率出现了显著贬值，在岸、离岸人民币汇率双双破7。本质上，汇率反应了两国基本面的强弱对比，最新公布4月份经济数据显示国内经济复苏偏弱，较高失业率+低通胀组合，显示经济内生动能不足。而同期，海外经济仍显示出较强韧性，特别是市场一度担心的美国中小银行危机可能最坏的时期已经过去，十年期、两年期美债收益率从5月初开始分别显著抬升，导致中美十年期国债利差倒挂幅度重新走阔。换言之，最新公布的一系列经济数据反映了国内经济没有如预期的那样好，而美国经济也没有如预期那样弱，近一段时间人民币汇率的走势正是反应了对这种预期差的修正。 展望后市，一方面，监管部门并不希望看到汇率的持续贬值。2023年5月18日召开的中国外汇市场指导委员会（CFXC）2023年第一次会议强调：下一阶段，人民银行、外汇局将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作；自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。会议内容公布之后（5月18 日当日），离岸人民币汇率随即反弹，升值了265个基点。 另一方面，尽管当前经济状态内生动能不强，预期偏弱，但也不大可能去触及到去年10月底的 7.30元/美元左右的低点。下半年随着政策效果逐渐显现，经济内生动能增强，人民币汇率升值的空间可能更大，这有助于提升市场风险偏好，增强国内权益资产的吸引力。 图3：人民币美元汇率 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：沪深300指数和人民币美元汇率走势情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 A股5月市场回顾 （一）5月，全球主要股票市场涨跌分化较大，涨幅前5的是：日经225、台湾加权指数、纳斯达克指数、巴西IBOVESPA指数和韩国综合指数，分别上涨7.04%、6.42%、5.80%、3.74%和3.02%。恒生指数、英国富时100和法国CAC40跌幅超过5%。 图5：全球主要股票市场指数月度涨跌幅情况，% 7.046.425.80