23年5月A股展望及十大关注标的：在高成长的细分领域中寻找预期差

在高成长的细分领域中寻找预期差 ——23年5月A股展望及十大关注标的 研究结论 回顾4月A股市场：随着联储加息预期与地方性银行挤兑风险尘埃渐落，国内市场更聚焦于宏观数据与基本面研究。整体来看，4月市场呈现出AI和“中特估”两条主线行情外加板块轮动的支线行情：一季度受到追捧的AI+概念在4月出现分化：传媒走出独立行情，而电子、计算机、通信较大幅度回调；“中特估”方面持续小步慢涨行情，盘面上看似乎是获利出清的资金流入中字头板块，实则自去年12月以来，“中特估”走出了一条独立主线；受益于一季度销售回暖，地产及地产链触底反弹。 宏观经济方面，弱复苏下仍有亮点：1）宽信用继续兑现：经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变等内生因素驱动信用扩张已经成为事 实。展望后续，复苏仍处在初始阶段，积极看待内需修复的中长期趋势；2）消费进一步复苏，产投与就业交相辉映：二季度有几个变量可能会带来增量变化：一是消费倾向的进一步修复，以及五一传统旺季可能呈现更高弹性；二是第三产业投资与相应的就业，我们认为低通胀恰恰意味着未来有更大修复空间；3）政策的角度，稳增长与高质量发展并重：总体而言，今年完成GDP增长目标难度不大，进一步进行总量刺激的诉求较低，政策更侧重于进行相机决策。 展望23年5月A股市场：四月一季报尘埃落定，五月关注的因子转变为产业高频数据和信息为主。同时，关注市场在一季报后对行业趋势方向是否有选择的变化，目前从市场表现看预期不变，但仍然需要一定时间消化和凝聚共识。科技行业方面，与上月观点一致，产业消息催化对科技板块的演绎有较为重要的影响，科技板块在拥挤度较高的情况下，要维持相对强势，需要产业发展的进程不断被市场认知，随着市场认知的不断提升，产业发展的趋势对市场来说会越来越清晰，趋势的确定性决定了科技板块的强势，突破市场固有想象力的公司具备拔估值的能力，目前人工智能对各行业的影响正逐渐被市场认知，目前还处在向上趋势中。 配置方面：目前政策方面，仍然是强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系的表述。我们认为新经济动能相对旧经济动能已取得决定性优势。五月份，市场对经济复苏的悲观预期仍在，但整体复苏方向不变，预期差仍然存在，但复苏高度的博弈也很难展开。新经济动能方面，全年看好数字经济为首的科技板块，人工智能发展进程超预期的情况下，整个数字经济发展也有望加速，看好科技成为贯穿全年的主线，上限较高，逢调整进行配置，机会大于风险。关注配置储能和新能源车相关细分领域龙头的机会，整体板块机会有很强的不确定性，但细分领域的格局和盈利趋势有好转的可能。关注此前受美国利率压制影响的板块，比如创新药、医疗器械。关注电力和除科技板块以外的高端制造行业，具备稳健发展的预期。 具体来看：1）经济复苏板块方面，预期不高，把握超跌机会为主。关注泛消费、地产链、有色、化工等行业内的细分领域；2）新经济动能方面，继续看好人工智能为首的科技主线，看好数字经济、创新药、储能、新能源车(零部件、电池链和整车)、高端制造、电力和平台经济。3）作为贯穿全年的主线，中特估板块趋势稳步向上，关注油气资产重估、红利指数、一带一路相关和数字经济的央国企。 23年5月关注标的为：恒瑞医药(600276，买入)、万兴科技(300624，未评级)、中国科传(601858，未评级)、寒武纪-U(688256，未评级)、中微公司(688012，买 入)、中国电信(601728，买入)、中国铁建(601186，未评级)、中国石油(601857，未评级)、中国中铁(601390，未评级)、中国移动(600941，买入)。 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年05月04日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 中国特色估值体系下的央国企投资逻辑 2023-04-30 港元汇率、流动性及港股定价 2023-04-28 港交所建议2024年起强制披露气候相关信 2023-04-26 息：——东方证券ESG双周报第三十期央企主题和数字经济交替上涨：——策略 2023-04-23 周报0423退潮期亦是布局期：主题&赛道跟踪周报 2023-04-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 2023年5月策略观点展望：新经济动能胜出4 宏观及政策：弱复苏下仍有亮点4 （一）宽信用继续兑现4 （二）当前经济弱复苏，二季度仍值得期待5 （三）政治局会议：稳增长与高质量发展并重6 A股4月市场回顾7 A股估值情况：风险溢价小幅回落8 A股资金面回顾9 23年5月A股配置展望10 东方证券2023年5月度关注标的11 风险提示12 图表目录 图1：信贷数据情况4 图2：各指标对GDP的贡献，%5 图3：社零情况，%6 图4：房地产开发及固定资产投资情况，%6 图5：全球主要股票市场指数月度涨跌幅情况，%7 图6：国内重点指数月度涨幅，%7 图7：A股涨幅前15行业月度涨幅，%8 图8：全球几大权益市场的ERP比较，%8 图9：A股主要指数所处历史10年以来的市盈率和市净率分位9 图10：A股股权融资金额回顾9 图11：当期限售股解禁市值，亿元9 图12：北向资金流入情况，亿元10 图13：新成立偏股型基金份额，亿份10 图14：沪深两融余额10 图15：公开市场货币投放，亿元10 图16：东方证券2023年5月十大关注标的11 2023年5月策略观点展望：新经济动能胜出 宏观及政策：弱复苏下仍有亮点 （一）宽信用继续兑现 4月11日，央行发布3月金融数据，3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7600亿；3月新 增社融5.38万亿，同比多增7235亿。社会融资规模存量为359.02万亿，同比增长10%（前值9.9%）。3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点；狭义货币(M1)余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月 末低0.7个百分点，比上年同期高0.4个百分点 居民端信贷连续两个月实现同比多增，短贷和中长贷双双向好，一是指向居民风险偏好有所改善；二是去年同期居民信贷表现偏弱，基数较低；三是与同期地产销售走强、消费复苏相呼应。3月新增居民户贷款1.2万亿，同比多增4908亿，去年则是同比少增3940亿。3月居民短期贷款同 比多增2246亿，可能指向疫情防控措施优化调整后，居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复， 根据央行调查，一季度居民更多消费和更多投资的占比分别较上季度提升了0.5和3.3个百分点； 居民中长期贷款同比多增2613亿，对应同期商品房销售改善。经济修复期居民债务有望持续扩张，信贷由企业“独挑大梁”转向由居民和企业共同推动。 企业中长期贷款延续高增长，指向当前稳增长的力度偏强，企业投资意愿也在好转。3月新增企业中长期贷款2.07万亿，同比多增7252亿，也反映当前稳增长的力度偏强，政策性金融工具项目持续落地、重大项目推进带动基建相关融资需求。 一季度信贷总量强劲，结构也呈现改善的趋势，但同时高频数据、低通胀等又指向了弱复苏，形成了宽信用与弱经济的格局，我们认为，经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变等内生因素驱动信用扩张已经成为事实。展望后续，复苏仍处在初始阶段，积极看待内需修复的中长期趋势。 图1：信贷数据情况 30000 25000 亿元2022-032023-022023-03 20000 15000 10000 5000 0 -5000人企企票居居民（（据民民 款 贷 -10000币事事融中短中期））资长期长贷业业期贷 期款单单贷款 贷位位款 款中短 长期 数据来源：Wind，东方证券研究所 （二）当前经济弱复苏，二季度仍值得期待 4月18日国家统计局公布最新经济数据，一季度GDP同比增长4.5%；3月规模以上工业增加值同比增长3.9%；社会消费品零售同比增长10.6%；1-3月固定资产投资累计同比增长5.1%。 经济取得了不错的开局，一季度GDP同比增长4.5%，两年复合增速为4.6%。其中，最终消费支出同比拉动3%，资本形成总额同比拉动1.56%，净出口同比拉动-0.06%。假设二季度GDP维持两年复合增速不变，则上半年GDP同比将达到5.8%，全年经济增速大概率超过“5%左右”的目标。 居民消费意愿小幅回暖，但距离疫情之前仍有较大的差距，我们认为这会成为二季度除基数之外的修复空间所在。一季度城镇居民的消费倾向为57.7%，比去年同期小幅提高0.4个百分点，但低于2019年同期61.5%。社零数据虽然好于前期市场预期，但两年平均增速仅3.3%，比前两个月下降了1.8个百分点，环比0.15%的增速也远低于2019年同期的0.79%。 固定资产投资增速小幅放缓至5.1%，扣除价格因素，同比增长7.1%，增速分别比上年全年和同期加快2.2个和4.5个百分点。结构上看：基建延续高增，反映政策对经济复苏的强支撑；制造业投资高位放缓，工业企业利润和产能利用率双双下降，但同时信贷为制造业投资提供了较强的支撑；房地产投资走弱。房地产投资方面，1-3月房地产开发投资小幅下降至-5.8%，新开工面积大幅下滑至-19.2%（-9.2%），受制于房企融资困难等因素，今年地产由销售端到投资端的传导不如以往顺畅。 我们认为，从环比上，二季度有几个变量可能会带来增量变化：一是消费倾向的进一步修复，以及五一传统旺季可能呈现更高弹性；二是第三产业投资与相应的就业，我们认为低通胀恰恰意味着未来有更大修复空间，三是政策的角度，引入外资和地方化债将成为今年余下时间最大的观察点，外资对相关产业链产值和出口也会带来一些帮助。总体来说，一季度数据略好于预期，但结构上还有诸多瑕疵，而二季度除了基数，也存在着更多期待，对于修复的后劲，依然可以保持信心，迎接同时包含基数和内生动能的二季度增长。 图2：各指标对GDP的贡献，% 对GDP当季同比的拉动:最终消费支出对GDP当季同比的拉动:资本形成总额对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口 20 15 10 5 0 2023/3/1 2023/1/1 2022/11/1 2022/9/1 2022/7/1 2022/5/1 2022/3/1 2022/1/1 2021/11/1 2021/9/1 2021/7/1 2021/5/1 2021/3/1 2021/1/1 2020/11/1 2020/9/1 -5 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：社零情况，% 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：房