甲醇投资策略二季报：供需预期承压，甲醇偏弱为主

供需预期承压甲醇偏弱为主 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：09合约运行区间2200-2500元/吨，建议逢高做空。 逻辑驱动 1、二季度宁夏宝丰新增产能已出产品，且伊朗装置基本回归装船量逐步提升，整体供应存增长预期； 能2、MTO利润持续修复，4月关注诚志一期及鲁西装置重启情况， 源兴兴MTO装置或有减产可能，传统需求提升空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般， 工坑口价格偏弱运行，甲醇成本支撑转弱。 组风险提示 1、国内外甲醇装置意外停车（利多）； 2、宏观政策刺激力度加大（利多）； 3、地缘政治导致原油大涨（利多）。 重点关注 进口量，MTO装置运行情况，宏观刺激政策。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略二季报2023年4月11日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：09合约运行区间2200-2500元/吨，建议逢高做空。 核心逻辑：宁夏宝丰240万吨/年新增产能于3月底投产，目前已出产品。4月份内地春检陆续开启，但检修装置重启同样较多。进口方面，伊朗装置基本回归装船量逐步提升，非伊货源供应维持高位，预计4月份甲醇进口量将上涨至112-115万吨，二季度整体供应存增长预期。需求方面，下游MTO利润持续修复，4月关注诚志一期及鲁西装置重启情况。4月底三江烷烃裂解存投产预期，届时兴兴MTO装置或有减产可能。传统下游企业利润尚可，但开工率继续提升空间有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般，坑口价格承压下行，中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存。综合来看，甲醇供需压力逐步提升，库存将延续累库状态，且煤炭价格仍存下跌趋势，因此预计甲醇偏弱运行为主。 二、一季度甲醇行情回顾 表1：一季度全球甲醇及原料价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2023年一季度甲醇主力合约短暂冲高至2818元/吨，随后高位回落，一路持续下跌，截 止3月31日，甲醇主力合约收于2518元/吨。1月上旬，随着国内疫情管控优化调整，市 场对经济修复预期较为乐观，多头大幅增仓，带动甲醇持续上行。然而进入2月份以后，经济修复利好消化后，甲醇交易逻辑回归至基本面，受到上游煤炭价格弱势下滑的影响，甲醇利润明显修复，使得成本支撑减弱，甲醇跟随煤炭大幅下跌。3月份以后，煤炭市场情绪降温，价格再次下调，受煤价下跌影响叠加供应压力回升，甲醇高位回落。 从基差来看，一季度基差基本处于升水状态，仅1月下旬随着期货价格大幅上涨，现货涨幅有限，基差为贴水状态。一季度甲醇基本面矛盾不大，处于供需两弱的状态，库存也处于历史同期低位，但供需预期较弱，因此现货持续处于升水状态。截止3月31日，基差为 32元/吨。二季度由于供需压力较大，库存将处于累库状态，预计现货价格将转为弱势，基差升水幅度或逐渐下降。 图1：甲醇主力合约走势（元/吨）图2：甲醇主力基差走势（元/吨） 图3：甲醇05-09价差（元/吨）图4：动力煤价格走势（元/吨） 图5：国内甲醇现货价格走势（元/吨）图6：国际甲醇价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 三、二季度供应存增量预期，关注成本端及检修情况 开工负荷方面，一季度甲醇平均负荷68%，同比下降3.7个百分点。今年1月份煤炭价格维持高位，煤制甲醇企业亏损较为严重。2月份以后，煤炭价格开始下跌，企业亏损程度得到修复。在成本压制下，企业不得不停车降负，因此开工率处于历史同期低位。进入二季度以后，内地春检陆续开启，预计开工率将有所下滑，不过也有部分检修装置重启。此外，目前煤制甲醇企业利润处于盈亏平衡线附近，因此开工率下滑幅度或有限。 煤炭方面目前煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般，坑口价格承压下行，中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存，因此甲醇成本支撑转弱。 后市新装置方面，2023年全年预计甲醇新增产能450万吨，产能增速4.2%，维持低增速。由于近几年甲醇新增需求有限，且甲醇生产企业利润并不乐观，抑制了企业投产热情和开工积极性，导致甲醇行业发展进入瓶颈期，预计未来几年投产将维持低增速。今年一季度宁夏宝丰240万吨/年装置于3月底投产，目前已出产品，但负荷仍偏低。 图7：甲醇综合开工率走势图8：甲醇西北地区开工率 图9：内蒙古煤制甲醇生产利润（元/吨）图10：甲醇月度产量（万吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 表2：2023年国内计划新增产能投产进度 企业名称 地址 原料 产能 投产时间 宁夏宝丰三期 宁夏 煤 240 2023年3月 徐州龙兴泰 徐州 焦炉气 30 2023年上半年 山西蔺鑫 山西 焦炉气 20 2023年上半年 中海化学 海南 天然气 120 2023年下半年 江苏斯尔邦 连云港 二氧化碳加氢 10 2023年四季度 河南晋开延化 河南 煤炭 30 2023年四季度 资料来源：公开资料整理，中财期货投资咨询总部 四、海外供应基本回归，进口压力逐步增大 从进口量来看，2023年1-2月份甲醇累计进口量192.04万吨，较2022年同期增加 29.19万吨（17.9%）。去年12月底伊朗甲醇装置大面积停车降负，导致今年1月份我国甲醇进口量下滑至90万吨。2月份由于非伊货源供应稳定，而国外需求较弱，因此发往中国 货源量明显增加，2月份我国甲醇进口量增加至102.3万吨。3月中旬，伊朗检修装置基本回归装船量逐步提升，据卓创资讯统计，预计3月份进口量在109万吨。对于4月份，虽然堵港和天气等因素仍会影响进口船货的卸货速度，但随着伊朗装船速度恢复、亚洲多地库存高位以及欧美需求偏弱，预计4月份我国甲醇进口量将上涨至110万吨以上。 新增产能方面，2023年预计国外甲醇新增产能825万吨（包括2022年投产推迟的Dena165万吨/年装置），新增产能集中在伊朗地区，不过由于伊朗工程建设进度较慢，部分装置存在投产推迟的可能性。 库存方面，今年一季度甲醇港口库存持续下降，主要由于国内甲醇装置开工率处于历史同期低位，国内供应压力有限。2月份以后，传统下游需求持续恢复，带动企业开工率不断提升，从而使得库存有所去化，且处于历史同期低位。截止3月底，沿海地区（江苏、浙江 和华南地区）甲醇库存在76.7万吨，同比下跌6.1万吨（7.4%）。进入二季度以后，由于进口量将持续增加，而需求提升空间有限，因此库存或将呈现缓慢上涨态势。 图11：甲醇进口量（万吨）图12：甲醇内外盘价差（元/吨） 图13：甲醇沿海总库存（万吨）图14：甲醇港口可流通库存（万吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 五、MTO开工难有改善，传统需求提升有限 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 甲醇下游 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权 1月5日开工负荷 73.42% 18.90% 10.35% 53.03% 76.05% 12.47% 72.12% 66.13% 3月30日开工负荷 78.83% 34.11% 11.20% 55.64% 82.26% 11.68% 68.04% 71.62% 涨跌（百分点） 5.41% 15.21% 0.85% 2.61% 6.21% -0.79% -4.08% 5.49% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 一季度甲醇需求呈现复苏态势，随着部分MTO检修装置重启，MTO装置开工率有所回升。春节期间传统下游企业大多停工放假，春节后传统下游企业逐步复工复产，企业开工率明显回升，尤其是甲醛行业开工率大幅增加15.21个百分点。二季度来看，目前MTO利润有所修复，4月关注诚志一期及鲁西装置重启情况。不过4月底三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置或有减产可能。传统下游企业尚可，但开工率继续提升空间有限。整体来看，二季度甲醇需求难有明显增量。 投产方面，2023年我国仅新增一套煤（甲醇）制烯烃装置，为宁夏宝丰50万吨/年装置，该装置甲醇产能预计今年年底投产。从趋势上来看，煤化工投产已经进入低谷期，加上能耗双控政策的影响，未来或难看到CTO装置的投产，而MTO装置近两年亏损较为严重，竞争优势远远不及油化工，所以MTO投产积极性不断下降，投产装置逐渐减少。 图15：烯烃开工率图16：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 图17：甲醛开工率图18：山东甲醛利润（元/吨） 图19：醋酸开工率图20：江苏醋酸利润（元/吨） 图21：二甲醚开工率图22：河北二甲醚利润（元/吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电