化工周报：宏观和能源扰动，化工近期或仍偏反弹

【中信期货化工】宏观和能源扰动，化工近期或仍偏反弹 ——周报20230604 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：5月PX产量267万吨，环比增加14万吨。前期检修装置集中回归，本周负荷提升5个百分点，后期随进一步回归及提负，供应增量可观。（2）需求方面：独山能源250万吨/年装置重启，对冲部分装置停车影响，本周PTA装置小幅回升，但检修季需求减量预期不变。 （3）库存方面：5月库存仍偏去化，幅度取决于进口部分实况，远月宽松格局不变。（4）估值方面：成本端在多空消息推动下，周内跌后反弹，PX、石脑油双弱下涨跌同步，PXN仍高位震荡。 （5）整体逻辑：上下游存改善预期，PX谨慎看跌。我们认为，短期宽松预期仍限制现货价格走强，但叠加下游改善或加重市场商谈谨慎情绪。本周PTA价格在聚酯高开工驱动下走强，虽未对PX价格带来实质性利好但有一定托底作用，PTA持续去库或为后期对PX补库能力留出空间。6月聚酯高负荷或可延续，终端生产有修复，PTA对PX需求利好继续关注加工费走势及前期累库去化力度。调油方面，美国出行旺季开启，综合远洋贸易船期及上半年美国芳烃补库情况看，后续超预期需求有限；亚洲汽油市场混调或对甲苯、二甲苯需求有扰动。下周，原油若在市场情绪改善下上行，上下游双改善下，市场交投提振，PX或有上行机会。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅波动、PTA供应结构性调整。 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求超预期：1）5月聚酯投产120万吨，产能基数增加至7485万吨；2）除产能基数抬升影响之外聚酯生产也多有恢复，5月底聚酯开工率重新回到9成以上；3）5月聚酯产量562万吨，环比增加30万吨，也是历史最高水平；4）受聚酯产量增加影响，对PTA和乙二醇需求分别增加25.6万吨及10万吨。PTA供需：1）5月PTA产量541万吨，也是历史最高水平；2）受聚酯增产拉动，5月PTA需求突破500万吨；3）PTA出口预计维持偏高水平，在产背景下，PTA供给过剩量预计在8万吨上下，显著低于4月份水平。乙二醇供应：1）5月乙二醇产量127万吨，日均产量近4.1万吨，日均产量环比下降2.4%，也比3月高点减少7%；2）乙二醇供应减量叠加需求扩张，5月乙二醇维持较高的供给缺口，库存总量维持高位去化状态。整体逻辑：1.织造生产稳定，原料备货增加；2.受库存下降及现金流修复，聚酯生产逐渐抬升；3.5月中下旬PTA装置检修集中，而在6月上旬将陆续恢复生产；煤制乙二醇集中复产，开工率较5月中旬低点高16个百分点。 操作策略： PX复产加大价格和利润调整压力，PTA利润或受益于PX的调整。PTA下游需求超预期，强需求下PTA维持偏多方向。乙二醇价格维持区间观点，区间低点维持偏多方向。短纤现货供应偏紧，关注短纤期货加工费的修复机会。 风险因素：终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡上涨 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周虽然西北地区开工负荷下滑，但受华南、西南、华中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。后期计划复产装置较多供应仍有增加预期。 （2）需求方面：本周宁夏CTO和山东MTO装置重启而陕西CTO装置停车，所以国内CTO/MTO装置整体开 工波动不大。传统下游加权开工环比高位下滑，其中MTBE开工提升，甲醛、二甲醚、醋酸开工下降。（3）库存方面：本周上游整体出货一般，库存环比累库。虽然期货上涨使得市场心态有所改善，但后期供应增量预期下贸易商拿货积极性不高；港口地区周内封航影响卸货进度，库存再度宽幅去化。 （4）煤炭方面：本周坑口市场依旧承压，价格继续下行；港口买方询价陆续增多市场交投氛围改善。 （5）整体逻辑：原料端港口高库存继续压制煤价，但目前价格已跌至合理区间，叠加进口煤性价比收缩和发运依旧倒挂，煤价跌幅开始收窄。随着气温升高日耗增加，中期煤价或存在企稳预期。供需来看供应端国产甲醇开工环比略增但仍处于同期低位，后期计划复产装置较多供应仍有增加预期。需求端MTO利润已修复至高位，未来主要关注兴兴及斯尔邦装置动态，传统需求进入淡季加权开工高位回落。整体而言，甲醇本轮反弹主要受宏观情绪扰动，短期煤价尚未止跌，且国产和进口供应表现充足，需求暂无明显增量驱动的情况下甲醇反弹空间偏谨慎，中期关注煤价何时企稳以及实际库存变化。主力合约操作策略：单边偏震荡；跨期9-1谨慎反套；PP-3*MA价差震荡偏强。风险提示：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：CTO、PDH利润大幅修复；MTO利润小幅修复；乙烷制利润仍处高位；油制利润暂稳。上游开工意愿提升，周度检修率下滑明显。同时巨正源PDH装置已进入开车前最后阶段，新产能释放在即。整体供应端压力在价格反弹后已处于偏大位置。 （2）需求方面：下游仍处需求淡季，终端制品企业需求变化不大，采买仍以刚需补货为主，价格企稳刺激部 分前期观望需求释放，但下游订单天数仍然低位运行，因此持续性或不宜过度乐观。（3）库存方面：本周聚烯烃上中游库存偏去库，下游库存小幅提升。考虑下游提库或有部分投机影响，且下周上游炼厂开工提升，库存去库或谨慎。（4）估值方面：油价震荡、煤价继续下行、乙丙烷价格弱势运行，成本端估值压力有升；PE基差大幅收窄、PP基差偏弱震荡，现货端估值支撑短期减弱；聚烯烃海外报价仍延续下行，汇率走弱后暂稳，海外估值压力有增。整体去看，聚烯烃估值支撑偏弱。（5）整体逻辑：：聚烯烃期价本周下半周修复明显，主要驱动在于预期端的修复与原油的震荡反弹，其中PE反弹强度大于PP，L-P价差也仍偏扩大，这与我们上周预判一致。短期去看，我们认为价格修复或延续，但上方空间或仍偏谨慎：1.预期端仍偏修复，PMI弱势以及通胀低于预期均为政策出台提供基础条件，周五地产端亦有偏暖消息进一步催化。考虑五月的大幅下跌主要因悲观预期带动，如今预期端修复或仍可支持聚烯烃反弹。2.现实端上，聚烯烃上中游短期偏去库，低库存对价格或有部分支撑且价格企稳仍会带动部分需求释放。以上两点或可驱动价格延续小幅修复，但修复空间或亦有限：首先是上游煤制及轻烃制炼厂利润回升带来的检修回归压力，其次是PE海外跌价导致的进口端承压，以及PP因丙烷下行导致的新产能释放预期。策略推荐：L-P价差做多策略逢高兑现风险提示：油价大幅下跌、地产相关消息被证伪 区间震荡 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：中短期开工或偏低，6月中下旬检修量趋势性下降。（2）需求方面：地产复苏偏慢，PVC需求无亮点；淡季开工偏弱，且下游主动去库存，高价 不追涨，绝对低价刺激补库的动能趋弱。 （3）库存方面：供应减量是上游去库的主要推动，库存拐点或在6月中下旬 （4）估值方面：氯碱综合成本或先低后高，电石下行，烧碱弱反弹（长期仍偏弱）。港口煤价仍在下跌，兰炭与电石价格松动，本周出现大幅调降。考虑煤价尚未企稳，兰炭、电石供需均偏宽松或继续向下游让利，PVC成本仍存下移空间。（6）整体逻辑：盘面反弹并未引发下游追涨，仅依靠政策推动、上游检修，PVC难突破成本压制。中短期检修尚未结束，PVC偏去库；自身估值较低，加之政策预期扰动，盘面价格偏坚挺。中长期角度，6月中下旬大部分西北检修结束，需求处于淡季，PVC或由去库转为累库，供需压力增大。煤价下跌逐步传导至兰炭、电石，PVC成本有望下移。盘面贴近氯碱成本线仍是偏空机会，不过市场对于政策的期待偏强，预期证伪前，PVC或难深跌。操作策略：短期偏震荡，6000左右仍偏空。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：计划检修较多，苯乙烯存量装置开工偏低；浙石化量产节点或在6月下 旬，安庆或在7-8月，宝丰不确定性较大；近期到港不多，综合来看苯乙烯供应压力不大。（2）需求方面：下游追涨积极性不高，开工渐转弱；EPS供需较健康，PS检修增多，ABS开工偏弱。 （3）库存方面：苯乙烯供应偏低，需求尚可，6月或明显去库，不过长期累库压力尚存。 （4）估值方面：6-7月纯苯港口去库有限，中长期国内纯苯或为累库格局，估值承压。整体逻辑：关注OPEC会议对油价的影响，若原油走强，苯乙烯难深跌。纯苯对苯乙烯支撑不强，纯苯去库量有限，估值仍可能被压缩。需求季节性转弱的假设下，6月苯乙烯或去库6-7万吨。去库推动下，苯乙烯利润已修复，月差、基差表现偏强。单边反弹高度受多因素制约，1）利润修复或进口窗口打开，远月供应压力增大；2）下游利润收缩，关注需求负反馈；3）成本支撑塌陷。7月苯乙烯进入累库周期，或可提前布局空单。策略推荐：短期或偏坚挺，8000左右偏空。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比回升，周均日产较上周增加0.16万吨至16.67万吨。下周尿素日产或将在16.8-17.6万吨区间波动，较本周日产将呈现增加趋势。（2）需求方面：需求端国内出口驱动依然不足；内需方面6月玉米进入用肥旺季，近期备肥需求增量明显，而工业高氮复合肥生产陆续结束，板材类需求今年受地产疲弱影响仅维持刚需采购。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存小幅累库，目前库存处于绝对高位；港口部分货源离港库存略降。（4）估值方面：本周固定床尿素利润扩大，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势。 （5）整体逻辑：原料端无烟煤价格下跌，尿素固定床现金流修复，往后将进入用煤旺季，在气温升高日耗增加预期下关注煤价能否出现企稳。供需方面供应端尿素检修装置陆续恢复日产回升，叠加新产能投放，国内尿素整体供应充足。需求端出口方面本周印度发布新一轮招标，但中国出口窗口仍处于关闭状态参与可能性不高。内需方面6月夏季玉米进入用肥旺季，终端原料库存低位情况下近期采购需求放量明显，而工业方面高氮复合肥生产将陆续结束，板材类需求受地产疲弱影响仅维持刚需，后期也将进入季节性淡季。整体而言，短期在需求支撑下市场信心好转，价格或继续稳中上扬，但随着阶段性补货行情结束高供应压力或将逐步凸显，中长期供需过剩格局下尿素仍偏空看待。操作策略：单边偏