商品期权5月回顾与6月展望：高波动或将延续 期权防御性功能不容忽视

商品期权市场策略月报 CommodityOptionMonthlyReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：金融衍生品研究中心冯世佃 执业编号：F3049858(从业)Z0015710(投资咨询) 联系方式：fengshidian@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心牛秋乐 执业编号：F0268914(从业)Z0002616(投资咨询)联系方式：010-68578820/niuqiule@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心彭博 执业编号：F0305572(从业)Z0011662(投资咨询) 联系方式：010-68578617/pengbo1@foundersc.com 商品期权：高波动或将延续期权防御性功能不容忽视 --商品期权5月回顾与6月展望 要点： 5月国内商品期权各标的大面积下跌，化工、油脂、有色等跌幅较大。橡胶、黄金、豆一等逆市收红。期权市场方面，5月大商所新上市两个期权品种，目前商品期权个数已达到30个。另外受市场波动加大影响，5月商品交投同比环比均出现大幅增长态势。据WIND数据显示，商品期权市场2023年5月总成交量环比增加47%，同比增长约304%；累计成交额环比增加33%，同比增加约155%。在波动率方面,5月大宗商品市场风险偏好下降，避险情绪显著上升。商 品期权各品种波动率走高，整体处于历史均附近。预计6月商品期权各品种波动率或继续走高，但上升幅度有限。 宏观市场方面，美众院通过债务上限法案，为避免美国债务违约迈出重要 一步。目前该法案已提交参议院审议表决。美国5月非农就业人数增加33.9万 人，远超市场预期。投资者预期美联储将在下一次会议上暂停加息，且美国参 成文时间：2023年6月4日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 议院通过债务上限法案几无悬念，这些因素提振了市场风险偏好。国内方面，国家统计局数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，低于预期。非制造业PMI仍高于临界点，延续恢复性增长。综合PMI产出指数为52.9%，比上月下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。此外，财新PMI超市场预期，提振市场情绪。 总的来看，5月市场风险偏好大幅走低。6月初受消息面刺激，当前市场走势风险有所回暖，目前商品市场整体波动加大。但未来海外衰退预期仍存，与海外关联度较高的品种，操作上建议还是以防御性策略为主。国内品种方面，等待政策面消息及趋势反转确认，谨慎抄底。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注油脂、白糖、铜、螺纹、铁矿石、黄金等品种。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、螺纹等期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理。 目录 商品期权汇总3 一、豆粕期权(M)6 二、白糖期权(SR)10 三、铜期权(CU)14 四、玉米期权(C)17 五、棉花期权(CF)21 六、橡胶期权(RU)24 七、铁矿石期权(I)27 八、PTA期权(TA)31 九、甲醇期权(MA)35 十、黄金期权(AU)39 十一、菜籽粕期权(RM)43 十二、LPG期权(PG)47 十三、聚丙烯期权(PP)51 十四、塑料期权(L)55 十五、PVC期权(V)59 十六、铝期权(AL)63 十七、锌期权(ZN)66 十八、棕榈油期权(P)70 十九、原油期权(SC)74 二十、豆一期权(A)78 二十一、豆二期权(B)81 二十二、豆油期权(Y)85 二十三、花生期权(PK)89 二十四、菜油期权(OI)92 二十五、工业硅期权(SI)96 二十六、白银期权(AG)99 二十七、螺纹期权(RB)103 二十八、乙二醇期权(EG)107 二十九、苯乙烯期权(EB)111 商品期权汇总 2023年5月商品期权各标的涨跌幅 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 截至2023年5月底，5月国内商品期权各标的大面积下跌，化工、油脂、有色等跌幅较大。橡胶、黄金、豆一等逆市收红。具体品种来看，LPG大跌14%，甲醇、工业硅跌13%、豆油、锌跌10%。逾10个品种跌幅超7%。橡胶则逆市收涨2%，黄金、豆一涨1%。 2023年5月商品期权成交持仓情况 成交量 占比 成交额 占比 持仓量 占比 PTA期权 18,143,756 17.98% 铁矿石期权 111 17.72% 白糖期权 772,508 11.81% 甲醇期权 10,322,873 10.23% 原油期权 64 10.32% PTA期权 692,287 10.58% 铁矿石期权 9,658,945 9.57% 铜期权 46 7.38% 铁矿石期权 673,521 10.30% 白糖期权 6,818,708 6.76% 白糖期权 39 6.22% 豆粕期权 648,350 9.91% 豆粕期权 6,386,570 6.33% 棉花期权 37 5.95% 甲醇期权 579,339 8.86% 螺纹期权 5,381,696 5.33% PTA期权 35 5.64% 玉米期权 570,815 8.73% 棉花期权 4,636,943 4.59% 黄金期权 32 5.09% 螺纹期权 358,950 5.49% 玉米期权 4,223,874 4.18% 甲醇期权 28 4.46% 棉花期权 350,348 5.36% 菜籽粕期权 3,988,537 3.95% 螺纹期权 24 3.81% 菜籽粕期权 214,963 3.29% 棕榈油期权 3,697,791 3.66% 豆粕期权 24 3.80% 棕榈油期权 204,923 3.13% 白银期权 2,676,815 2.65% 棕榈油期权 23 3.72% 豆油期权 137,591 2.10% 铝期权 2,608,885 2.58% 白银期权 20 3.13% 铝期权 126,044 1.93% 铜期权 2,192,934 2.17% 锌期权 19 3.06% 菜油期权 124,846 1.91% 菜油期权 2,162,320 2.14% 橡胶期权 18 2.94% PVC期权 121,005 1.85% 锌期权 2,031,484 2.01% 铝期权 18 2.90% 白银期权 110,734 1.69% 豆二期权 2,005,639 1.99% 菜油期权 14 2.27% 橡胶期权 99,577 1.52% 豆一期权 1,844,703 1.83% 菜籽粕期权 13 2.02% 花生期权 84,882 1.30% PVC期权 1,535,008 1.52% 玉米期权 10 1.60% 铜期权 84,357 1.29% 豆油期权 1,413,663 1.40% 花生期权 9 1.50% 工业硅期权 77,768 1.19% LPG期权 1,371,222 1.36% 豆油期权 9 1.47% 豆一期权 75,467 1.15% 塑料期权 1,085,406 1.08% LPG期权 5 0.81% 苯乙烯 66,715 1.02% 橡胶期权 1,061,433 1.05% PVC期权 4 0.69% LPG期权 64,191 0.98% 原油期权 1,061,117 1.05% 豆二期权 4 0.59% 锌期权 48,439 0.74% 苯乙烯 1,046,123 1.04% 工业硅期权 4 0.58% PP期权 45,566 0.70% 花生期权 961,075 0.95% 豆一期权 4 0.56% 黄金期权 45,261 0.69% PP期权 942,597 0.93% 乙二醇 3 0.47% 乙二醇 43,456 0.66% 黄金期权 875,162 0.87% PP期权 3 0.47% 豆二期权 43,289 0.66% 乙二醇 552,385 0.55% 塑料期权 3 0.46% 塑料期权 39,540 0.60% 工业硅期权 244,108 0.24% 苯乙烯 2 0.37% 原油期权 36,955 0.56% 动力煤期权 0 0.00% 动力煤期权 0 0.00% 动力煤期权 0 0.00% 汇总 100,931,772 100.00% 汇总 624 100.00% 汇总 6,541,687 100.00% 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 整体来看，我国商品期权成交情况发展良好，5月大商所新上市两个期权品种，目前商品期权个数已达到30个。另外受市场波动加大影响，5月商品交投同比环比均出现大幅增长态势。据WIND数据显示，商品期权市场2023年5月总成交量累计达到10093万张，环比增加47%，同比增长约304%；累计成交额达到624亿，环比增加33%，同比增加约155%；5月底总持仓量654多万张，环比增加48%，同比增加129.5%。从成交量上来看，PTA期权成交量1814万手，占比达到18%，位列第一。甲醇、铁矿分列二三位，成交量分别为1032万和966万；从成交额上来看，铁矿期权成交额111亿，占比达到18%，位列第一。原 油、铜分列二三位，成交额分别为64亿和46亿；从持仓量上来看，白糖期权持仓量77万，占比达到12%， 位列第一。PTA、铁矿期权分列二三位，持仓量分别为69万和67万。 在波动率方面，5大宗商品市场风险偏好大幅下降，商品期权各品种波动率走高，整体处于历史均值附近。随着美国债务上限问题仍未解决，美联储加息进入尾声。市场风险偏好回升。从国内来看，5月PMI低于预期，而财新PMI超市场预期，国内经济仍处于弱复苏阶段，提振市场情绪。预计6月商品期权各品种波动率仍有上行空间，但幅度或将有限。 中国商品期权成交额成交量变化 120,000,000 700 100,000,000 600 500 80,000,000 400 60,000,000 300 40,000,000 200 20,000,000 100 0 0 月成交额（亿元） 月成交量（手） 商品期权成交持仓情况 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2023/5/4 2023/5/5 2023/5/6 2023/5/7 2023/5/8 2023/5/9 2023/5/10 2023/5/11 2023/5/12 2023/5/13 2023/5/14 2023/5/15 2023/5/16 2023/5/17 2023/5/18 2023/5/19 2023/5/20 2023/5/21 2023/5/22 2023/5/23 2023/5/24 2023/5/25 2023/5/26 2023/5/27 2023/5/28 2023/5/29 2023/5/30 2023/5/31 大商所期权品种期权隐波波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 郑商所期权品种期权隐波波动率情况 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 棉花 甲醇 菜粕 白糖 花生 菜油 PTA 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 第5页 请务必阅读最后重要事项 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 铝 黄金 铜 橡胶 原油 锌 螺纹 白银 上期所期权品种期权隐波波动率情况 2023/5/4 2023/5/5 2023/5/6 2023/5/7 2023/5/8 2023/5/9 2023/5/10 20