股指期货6月报：拐点未至，股指或震荡运行

研究咨询部 2023年6月5日 拐点未至，股指或震荡运行 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 研究员李鸣 F3058939Z0017029(027)65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人张志恒 F03102085(027)65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 中国经济复苏斜率放缓 国内多项经济数据表现不及预期，制造业与非制造业PMI均有所回落，不过财新PMI表现较好，表明中小企业的生存环境或逐渐转好；规模以上工业利润下降，企业去库存，表明现在国内或处基钦周期的去库存周期；出口同比表现较好，但或因去年低基数影响；房地产市场降温，居民信贷再转负，表明或仍有居民以存款提前还贷，居民购房意愿不足。 美国通胀依然顽固 美国MarkitPMI数据分化，制造业重返荣枯线之下，服务业表现好于预期；ISM制造业连续七个月萎缩，美国制造业整体表现不佳；美国JOLTS职位空缺、ADP与非农数据显示就业市场仍然强劲，核心PCE物价指数高于预期，且房价下降向租金回落的传导路径受阻，美国通胀难降。 策略建议： 整体来看，美国债务上限与银行危机有所缓解，但就业市场仍然火爆，通胀顽固，美联储仍有加息空间；欧洲通胀超预期下行，欧洲央行5月会议纪要认为核心通胀令人担忧，需要进一步收紧政策；欧美制造业PMI表现不佳，内需较弱，进口需求或继续萎靡；国内经济数据表现普遍不及预期，拐点仍需等待，股指或震荡运行，若出现明确政策引导，中枢跟随上移。 风险提示： 美联储政策；地缘政治变化 一、5月行情回顾 因国内多项经济数据走弱，表现不及预期，美国经济数据韧性较强、核心通胀难降，加息预期升温，叠加月内美国两党对债务上限问题不断博弈，扰动市场情绪，股指月内普跌，表现不佳。 图1：沪深300股指期货走势图2：上证50股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势图4：中证1000股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图5：全球代表指数5月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图6：国内代表指数5月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 二、经济运行分析 （一）中国经济增速斜率放缓 1、经济数据整体较稳 5月份，中国总体产出继续保持在景气区间，制造业连续第二个月处于收缩区间，非制造业产出较上月小幅回落，但仍处于扩张区间。 5月31日周三，国家统计局公布数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为 48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落，仍低于临界点。其中，生产指数49.6%，比上月下降0.6个百分点，新订单指数48.3%，比上月下降0.5个百分点，供需双双放缓。另外，购进价格和出厂价格显著回落，且产成品以及原材料库存显示加速去化。 非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，仍高于临界点，非制造业延续恢复性增长。 综合PMI产出指数为52.9%，比上月下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。 5月9日，海关总署发布数据显示，按美元计价，今年4月份我国进出口5006.3亿美元，增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。 按人民币计价，今年4月份，我国进出口3.43万亿元，增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。四月份出口同比受低基数影响，而4月出口环比下降6%（人民币比价），显著低于季 节性波动水平，表明在全球贸易放缓趋势下，出口动力有所减弱。 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月下降0.47%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。装备制造业同比增长13.2%，比上月加快5.3个百分点 工业增加值当月同比5.6%、低于市场预期的9.7%，或因基建工作落地进度较慢，地产市场回暖不足导致。 4月份规模以上工业主要能源产品生产均保持同比增长。与3月份比，原煤、天然气、电力生产加快，原油生产有所放缓；4月份，发电6584亿千瓦时，同比增长6.1%，火电、核电、风电增速加快，水电降幅扩大，太阳能发电由增转降，风电同比增长20.9%，水电同比下降25.9%，极端天气对水电影响较大。 4月份，社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%，预期21%。其中，除汽车以外的消费品零售额31290亿元，增长16.5%；其中，餐饮、汽车、金银珠宝零售同比增速较高。 1-4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%。其中住宅投资27072亿元，下降4.9%。商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%，其中住宅销售面积增长2.7%；房地产开发企业到位资金45155亿元，同比下降6.4%。 与一季度整体表现相比，全国房地产开发投资降幅继续扩大，商品房销售面积降幅收窄，商品房销售额增速显著扩大，房地产开发景气指数连续第4个月回升。 4月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有62 个和36个，比上月分别减少2个和21个，二手住宅减少个数较多。同时新房及二手房的价格环比涨幅双双收窄。新建商品房环比数据来看，一线城市涨幅微增，二三线城市涨幅回落。 图7：中国PMI图8：PMI细分 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图9：进出口（美元计价）图10：进出口（人民币计价） 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图11：社会消费品零售总额图12：规模以上工业增加值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图13：30大中城市商品房成交面积图14：30大中城市商品房成交面积同比 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 2、企业投融资意愿较稳 1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7%（按可比口径计算，详见附注7）。其中，民间固定资产投资79570亿元，同比增长0.4%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.64%。分产业看，第一产业投资3199亿元，同比增长0.3%；第二产业投资45675亿元，增长8.4%；第三产业投资98609亿元，增长3.1%；内资企业固定资产投资同比增长4.9%，港澳台商企业固定资产投资下降4.3%，外商企业固定资产投资增长5.3%。 投资方面，电气机械和器材制造业同比增速最高，第二产业投资增长较快，民间投资增速较低，外商投资同比回升。 2023年4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为224.4万亿元，同比增长11.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.86万亿元，同比下降20.8%；委托贷款余额为11.33万亿元，同比增长 3.6%；信托贷款余额为3.75万亿元，同比下降8.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为3万 亿元，同比增长6%；企业债券余额为31.49万亿元，同比增长0.6%；政府债券余额为62.47 万亿元，同比增长13.5%；非金融企业境内股票余额为10.95万亿元，同比增长10.9%。 其中，对实体经济发放的人民币贷款余额、政府债券余额、非金融企业境内股票余额同比增速较快。 央行公布，初步统计，2023年4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多 2729亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元；对 实体经济发放的外币贷款折合人民币减少319亿元，同比少减441亿元；委托贷款增加83 亿元，同比多增85亿元；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元；未贴现的银行承兑 汇票减少1347亿元，同比少减1210亿元；企业债券净融资2843亿元，同比少809亿元； 政府债券净融资4548亿元，同比多636亿元；非金融企业境内股票融资993亿元，同比少 173亿元。 受城投融资监管趋严，及贷款利率偏低导致企业债券融资需求下降，企业债券净融资同比减少。 4月末，广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个 百分点，比往年同期高1.9个百分点。狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%， 增速比上月末和往年同期均高0.2个百分点。流通中货币(M0)余额10.59万亿元，同比增长10.7%。月净投放现金313亿元。4月财政存款同比增长显著，资金回笼制约M2增速，M1、M2剪刀差较上月收窄。 4月末，本外币贷款余额231.27万亿元，同比增长10.9%。月末人民币贷款余额226.16万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末持平，比上年同期高0.8个百分点。4月份人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。分部门看，住户贷款减少2411亿元，其中，短 期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元；企（事）业单位贷款增加6839亿元， 其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款增加6669亿元，票据融资增加1280亿元；非银行业金融机构贷款增加2134亿元。4月末，外币贷款余额7375亿美元，同比下降20%。4月份外币贷款减少213亿美元，同比少减4亿美元。 从贷款数据来看，企业企业中长期贷款增量较多，住户中长期贷款同比有所减少，企业对未来信心较强，居民购房意愿不足；外币贷款减少，进出口贸易放缓。 图15：社会融资规模增量图16：人民币贷款额 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图17：货币供应增速图18：社会融资规模 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图19：固定资产投资（不含农户）图20：北向资金净流入 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图21：通胀水平图22：货币乘数 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 （二）美国通胀顽固 美国5月Markit制造业PMI终值48.4，预期48.5，前值48.5。5月Markit服务业 PMI初值55.1，预期52.5，前值53.6。5月Markit综合PMI初值54.5，预期53，前值 53.4。PMI表现分化，制造业重返荣枯线之下，服务业表现好于预期。 美国5月ISM制造业指数今值46.9，预期47，前值47.1，连续七个月萎缩；其中新订单指数加速萎靡，今值42.6，前值45.7,；物价支付指数降幅扩大，今值44.2，预期52.3，前值53.2。美国制造业数据整体趋弱。 美国4月JOLTS职位空缺1010.3万人，预期940万人，前值959万人；美国5月 ADP就业人数新增27.8万人，预期新增17万人，前值新增29.6万人。2023年5月美国 新增非农就业33.9万人，预期增加19.5万人，前值29.4万人；季调失业率为3.7%，预期3.5%，前值3.4%；劳动参与率62.6%，与预期和前值持平；时薪同比4.3%，低于预期值和前值4.4%，环比0.3%，低于预期值0.3%和前值0.4%。 新增就业人数与失业率同增，或因CES与CPS口径不同，而非农数据的CES抽样误差更小，美国劳动力市场仍然强劲，6月美联储加息预期升温。 美国4月CPI同比上升4.9%