6月份钢材行情展望：钢材估值回落，上涨驱动不足

6月份钢材行情展望 钢材估值回落，上涨驱动不足 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-88818011 2023年6月4日 月报观点汇总 品种 主要观点 6月策略 5月策略 钢材 （rb、hc） 需求：支撑1-5月钢材需求主要是基建和钢材的直接出口，可跟踪的中字头国企订单同比增长12%，全国平均水平在12以下，跟1-4月基建同比增长9.8%水平相符。结合基建耗钢占比，预计基建拉动总需求增长2-3%；其次1-4月钢材直接出口1000万吨，占比1%。考虑中字头国企海外订单有重叠部分，预计基建和出口拉动总需求在4%以内。考虑地产需求同比下滑，预计总需求增长在2-3%。但微观了解5月需求环比4月下滑，2-3%的需求增幅有下滑预期。 供应：目前铁水同比增幅大于粗钢，原因是电炉成本高于高炉，废钢日耗同比下降导致的。前5月铁水同比增长1700万吨，废钢日耗同比下降870万吨，铁元素增长830万吨。即期铁水产量240万吨同比增长5%，偏高。考虑地产弱需求情况下，高成本的电炉产量还将持续出清。粗钢产量平控预期下，上半年粗钢产量增幅，大部分将体现在下半年的电炉减量上，而下半年铁水可以维持同比持平，对应230万吨的日均铁水水平。意味着首先，铁水要将至230万吨才能达到粗钢产量平控要求；其次根据全年需求预期的变化，铁水产量可在230万吨基础上调整。假设全年需求增长2%,平衡的铁水产量对应235万吨，假设需求下降2%，平衡的铁水水平在225万吨. 库存：目前整体钢材的库存水平不高，并且各品种材库存呈现弱需求，低库存；强需求高库存特点。总库存维持同比和环比去库趋势，库存同比下降20%。（同比去库较大有去年疫情导致的高基数原因） 成本和利润：整体粗钢产能大于需求背景下，高利润意味着高的产量释放，所以今年钢厂利润一直维持100以内的偏低水平。目前电炉成本高于转炉，同时电炉产量对应是地产和基建需求，电炉产量成为边际调节量。在地产需求偏弱情况下，电炉成本将是螺纹价格上限。 结论：黑色金属估值回落，已经对需求偏弱交易较为充分，进一步下跌需要等到成材再次有累库压力减产，形成负反馈。近期价格反弹博弈后期可能的宽松政策，但即时产量依然偏高，周末唐山要求A级企业停一座烧结，非A级企业或停一座高炉，短期有利于铁水下降，但实际减产幅度还需要跟踪限产落地情况。基于成材整体库存水平不高下一轮负反馈尚需要时间，结合唐山减产预期，市场博弈后期反弹走势的资金增多，但目前交易反转有些偏左侧。如果地产行业不改善，需求预期将持续下滑，驱动依然向下，反弹高度关注电炉成本线。后期需跟踪二季度减产情况和 观望空单止盈 宏观政策出台。 观点回顾 5月份初我们认为3500已经到了成本支撑位置，空单可考虑3500-3600一线止盈。5月份由于衰退预期升温，市场情绪转弱，钢价一度跌至3400元，然后在3400-3650元区间窄幅波动。 5月月报观点 5月周报观点汇总 4月钢价跌幅明显，10月螺纹钢合约3660元每吨，并且10月合约升水5月合约，5-10价差-80元。 4月五大品种表需同比持平，但产量同比增加6%。在弱需求背景下，钢材是成本定价。经过4月份的下跌，铁矿石已经接近90美金非主流成本价格，同时焦煤已经回落至2019年1400-1200元区间。对应钢材的成本在3500元左右。虽然钢材基本面偏弱，但价格跌幅已经对弱需求交易较为充分，黑色金属估值回落，进一步做空空间不大，预计价格转为低位震荡等待终端需求进一步指引。 考虑在无行政限产限制下，钢厂产量存在韧性，钢价容易跟随原料有所波动，出现减产下跌，增产上涨的走势。从需求端看，基建和出口是支撑钢材需求的两个方面，但下半年预期基建和出口环比走弱。一季度地产需求依然偏弱，4月政治局会议对于地产行业依然坚持住房不炒，但提出在超大特大城市推进公共基础设施建设和规划建设保障性住房，后期可跟踪房建需求环比改善的程度。短期钢厂减产，黑色金属下跌，空单可在3500-3600区间止盈。后期钢厂复产或带动成本上涨，钢价跟随原料反弹。如果地产需求不改善，钢材后期也只是区间震荡走势为主。波动区间参考3500-4000元每吨。 2023.05.07：在弱需求背景下，钢材是成本定价。经过4月份的下跌，铁矿石已经接近90美金非主流成本价格，同时焦煤已经回落至2019年1400- 1200元区间。对应钢材的成本在3500元左右。虽然钢材基本面偏弱，但价格跌幅已经对弱需求交易较为充分，黑色金属估值回落，进一步做空空间不大，预计价格转为低位震荡等待终端需求进一步指引。建议空单可在3500-3600区间止盈。后期钢厂复产或带动成本上涨，钢价跟随原料反弹。如果地产需求不改善，钢材后期反弹也只是区间震荡走势为主。波动区间参考3500-4000元每吨。 2023.05.14：本周螺纹再次下探至3550前低位置，受周五政策放松预期影响，钢价反弹至3700元一线。本周铁水降幅放缓，以及蒙煤通关下降影响原料有所走强。反弹过程中，原料依然强于钢材。在弱需求背景下，钢材是成本定价。经过4月份的下跌，铁矿石已经接近90美金非主流成本价格，同时焦煤已经回落至2019年1400-1200元区间。对应钢材的成本在3500元左右。虽然钢材基本面偏弱，但价格跌幅已经对弱需求交易较为充分，黑色金属估值回落，进一步跌破3500的条件是市场交易经济衰退。目前市场对后期政策刺激的预期还在，贴水较大的铁矿石期货可能向上修复基差，钢价容易受成本上升而反弹，反弹区间参考3500-3900元每吨。如果地产需求不改善，钢价长期驱动还是往下。 2023.05.21：本周价格窄幅震荡，虽然4月份数据偏差，但盘面表现相对较强。前期价格跌幅明显已经对弱现实进行交易，市场对后期政策依然有期待，同时产业短期库存压力不大，导致4月数据出台后，市场反应并不大。考虑地产销售改善不明显，叠加新开工持续下滑，4月专项债环比回落，下半年需求预期再次转弱。叠加本轮减产不彻底，将加重淡季累库压力。操作上，偏空操作为主。 2023.5.28：周五午盘受市场传闻发5万亿特别国债影响，钢材和铁矿石拉涨明显。针对特别国债传闻，市场主流观点认为可能性不大，原因是特别国债一般是“应急”所用，而2020年为应对疫情发行1万亿特别国债，目前国内经济尚未到需要发行5亿特别国债的地步。但从周五盘面反应看出，在弱现实背景下，市场对政策端宽松有较大期待。产业层面看，弱现实情况下，产业主动去库，库存绝对水平下降，同时价格下跌后，估值已经回落。虽然产量偏高，但高产量导致高库存仍需时间。考虑估值回落后，市场博弈后期宽松政策的投资者增多，价格短期或延续反弹走势。操作上空单建议离场，考虑政策的不确定性，不建议追多，暂观望为主。后期重点跟踪政策端是否出台宽松政策。 一、复苏预期消退，关注政策出台 工业品处于库存周期的主动去库阶段，中国去库好于美国 中国经济的三驾马车：消费增速较好，但对耗钢需求拉动有限 消费低位修复，1-4月社会消费零售品总额同比增长8.5%，22年因为疫情影响，消费全年下滑0.2%，考虑疫情前2019年消费增长8%，预计23年在低基数的背景下，大概率保持8%以上增速。 中国经济的三驾马车：1-4月出口好于预期，钢材直接出口表现亮眼 今年出口超预期，从出口国别看，东盟，南亚等地区出口增量较大。考虑欧美处于高利率环境中，影响全球经济下滑，预计后期出口边际上难有增量。 中国钢材出口表现较好，主要是板材出口。但微观调研3月中下旬，出口订单已经转弱，影响5月份钢材出口量下滑。 中国经济的三驾马车：基建和地产投资 I.基建投资和地产投资是中国托底经济的抓手，22-23年基建托底经济明显，类似于08-09年、12-13年，18-19年周期。 II.基建和地产在托底经济任务下，存在此消彼长关系。23年预期基建增速前高后低，地产前低后高。 基建投资：是钢材需求的重要支撑，本轮基建发力主要是中央加杠杆 1-4月基建投资延续较高增速，中字头国企订单增长12%，环比有所转弱 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-4月基建累计增长9.8%新增专项债规模 钢材下游需求最大弹性是地产 两会对今年GDP定调是增长5%，一季度GDP增速录得4.5%，考虑去年基数前高后低，预计后期GDP环比上行趋势。一季度经济分结构看，中国经济的三大马车（出口、消费和投资）。出口和消费表现较好，投资端，基建保持较高增速，但地产投资依然偏弱。 今年出口超预期，从出口国别看，东盟，南亚等地区出口增量较大。考虑欧美处于高利率环境中，影响全球经济下滑，预计后期出口边际上难有增量。中国钢材出口表现较好，主要是板材出口。但微观调研3月中下旬，出口订单已经转弱，影响5月份钢材出口量下滑。 消费低位修复，1-4月社会消费零售品总额同比增长8.5%，22年因为疫情影响，消费全年下滑0.2%，考虑疫情前2019年消费增长8%，预计23年在低基数的背景下，大概率保持8%以上增速。 投资表现较弱。固定资产投资增长5.1%，其中制造业投资增长7%，基建投资增长10.8%，但地产投资同比下降5.8%。基建和地产作为稳经济的两个重要抓手，是今年稳经济发力的两个重要方面，基建在去年高基数的背景下，保持较高基数，但地产投资增速依然较弱，3月增速环比2月下滑。 基建、地产和制造行业是钢材的下游需求行业。23年下游需求弹性最大的是房地产。 22年基建和地产增速分化明显，分别为11.5%，-10%。制造行业的钢材需求主要体现在国内消费和出口方面，22年国内消费增速下滑明显 （-0.2%），而出口保持较高增速（+7%）。所以，22年钢材需求主要是基建和出口支撑。 展望23年，基建在去年高基数下，23年预期6-8%左右的增速。受欧美加息和海外经济下滑预期，预计中国出口增速零增长。国内跟钢材有关的消费主要是汽车和家电，国内消费可能有一定的增长，但占钢材总需求比重不大；最大的变量在于地产行业，22年地产行业失速下滑，新开工同比下降-7%，23年一季度地产销售的环比修复，如果地产销售持续改善，下半年地产行业需求有好转可能性。 11 地产投资：地产投资环比下滑，后端好于前端，新开工增速持续下滑 一线城市新房销售同比改善，二三线地产销售改善不明显 二、微观看1-5月总量需求增长2-3% 1-5月五大材需求同比持平 1-5月五大材以外的钢材需求增长10%，总量需求增长2-3% 产量增长2%， 五大材以外的钢材库存 三、1-5月产量增长5%，即时铁水过高 1-4月中国生铁和粗钢产量分别增长5.8%（1800）和4.1%（1700） 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-4月粗钢产量3.54亿吨，同比增加1824万吨，4.1%1-4月生铁产量2.97亿吨，同比增长1732万吨，5.8% 1-4月钢材产量4.46亿吨，同比增加1953万吨，同比增加5.2% 华东长流程成本3454元每吨 利润低位反弹 长流程螺纹利润-24元每吨（富宝数据） 华东短流程（电炉）螺纹成本3675元每吨 成本和利润：钢厂利润偏低，短流程成本依然高于长流程 即时铁水增幅5%，平控视角下23年6-12月日均铁水环比下降2%，至230万吨 1-5月废钢日耗下降13%，降幅800万吨1-5月铁水增长5% 6-12月产量降幅推演 前4月统计局粗钢产量增加4%，1800万吨 （假设1-5增1500万吨） 即时铁水需要从240下降至231万吨，下降9万吨 1-5月铁水产量235万吨，环比下降至231，降幅2% 即时铁水需要从240下降至227万吨，下降13万吨 1-5月铁水