工业硅期货月报：工业硅库存仍存压力 警惕复产不及预期

工业硅库存仍存压力警惕复产不及预期 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：有色与新能源金属研究中心田欣沅 执业编号：F03096960(从业)Z0017505(投资咨询) 联系方式：010-68518650/tianxinyuan1@foundersc.com成文时间：2023年6月4日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 2023年5月北方大厂主动降价去库存，叠加市场担忧丰水期复产，期货跌至月末。 供给方面，5月主要产区中西北同比增加明显，环比增长主要是甘肃、宁夏新增产能释放，四川因电价下调，环比增长，其他地区普遍环比产量下降。6月在没有新增产能释放情况下，由于价格西南复产存在不及预期可能。 需求方面，主要下游高产能投放对相关市场产生较大冲击。有机硅板块，2022年下半年开始进入供给过剩，负反馈导致行业产量跟不上产能增速，而工业硅2季度仍有新增产能配套有机硅；多晶硅板块维持高景气，2季度新增产能是工业硅主要消化渠道，但其投产后产能爬坡需要时间，此外持续产能落地，其价格开始类似22年有机硅持续下跌。库存方面，企业端库存变化不大，偏高库存下，市场心态不一，目前处于主动降库存阶段。 成本利润方面，工业硅除了一体化大厂，多数处于亏损。下游有机硅和硅铝合金利润均处于偏弱水平。总体而言，目前仍处供需过剩，主动降库存阶段，但估值偏低，价格对供应影响敏感度提升，如复产不及预期，存在阶段性错配可能，不宜过分悲观。 从技术上看，上市时间尚短，3月以来价格持续跌破整数关口，短期筑底失败，创年内新低，新一轮寻底开始，12000整数关口附近支撑目前有效。预计6月运行区间在12000-15000之间；操作上，总体思路是在大复苏背景下，在成本附近甚至以下，寻找反弹机会。产业链估值不高，下游可关注买保机会。，不宜过分悲观。风险点： 工业硅复产不及预期上行风险光伏终端消费不及预期下行风险 工业硅期货月报SiliconFuturesMonthlyReport 目录 第一部分行情回顾3 第二部分工业硅供给分析4 一、供给总量增加结构调整4 二、5月开炉数下降5 三、工业硅成本中枢下移6 第三部分工业硅需求分析7 一、工业硅需求总体呈上涨趋势7 二、有机硅等待终端需求转好9 三、多晶硅供需形势趋于恶化11 四、铝合金向上驱动不足12 五、出口持续回落13 第四部分高库存压制工业硅价格14 第五部分工业硅主要驱动在多晶硅15 第六部分季节性分析16 第七部分总结与操作建议17 第八部分期权市场情况18 第九部分行业相关股票20 第一部分行情回顾 2023年5月工业硅期货价格大幅下行。上旬北方大厂主动降价去库存，期价破位下行。随着价格下行，西北停炉增加，而西南水电价格下调，市场担忧丰水期复产，期货跌至月末，全月主力合约08下跌15.64%。现货方面，受期现货源影响，市场价与企业出厂价倒挂，多数硅企让利意愿随着价格下行，持续下降，以维持客户交付前期订单为主，月末北方大厂表现挺价意愿。全月现货价格跌幅在11%左右，基差先扩后缩。 图1工业硅期货主力合约走势 18,000.0000 17,000.0000 16,000.0000 15,000.0000 14,000.0000 13,000.0000 12,000.0000 2023/02/21 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023/03/21 2023/04/21 2023/05/21 基差(右) 工业硅主连 上海工业硅553# 数据来源：文华财经、方正中期研究院 图2工业硅期货主力合约走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院 第二部分工业硅供给分析 一、供给总量增加结构调整 2014-2021年期间，全球工业硅产能产量增长缓慢，2022年开启产能扩张周期，新增102.8 万吨。2023年计划投产一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，预计年内投产 131.5万吨，其中预计上半年54万吨，下半年77.5万吨。以目前的投产计划，2季度落地产能包括甘肃、宁夏，云南地区新增产能预计3季度。西南地区云南和四川具有明显的季节性，6-10月为丰水期，开工率一般能达到高位，而11月-5月为枯水期，开工率较低。 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 1-4月工业硅产量100.7万吨，同比增加9.1%；4月全国产量28.58万吨，同比增加9.5%，其中新疆产区产量同比增加45.5%，内蒙产量同比增加71.9%，四川产量同比下降45%，云南产量同比下降32%。5月主要产区中西北同比增加明显，环比增长主要是甘肃、宁夏新增产能释放，甘肃5月预估同比增长74.1%，还有宁夏新增，四川因电价下调，环比增长，其他地区普遍环比产量下降。目前虽然进入丰水期，四川地区部分硅企复产计划推迟，云南电价下调不及预期，存在复产不及预期可能。 图3中国工业硅产量变化走势数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 主要产区产量变化 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 新疆 云南四川 2019/6/21 2019/8/16 2019/10/11 2019/12/6 2020/1/24 2020/3/20 2020/5/15 2020/7/10 2020/9/4 2020/10/30 2020/12/25 2021/2/26 2021/4/23 2021/6/18 2021/8/13 2021/10/8 2021/12/3 2022/1/28 2022/3/25 2022/5/20 2022/7/15 2022/9/9 2022/11/4 2022/12/30 2023/2/24 2023/4/21 图4主要产区工业硅产量季节性变化走势数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 二、5月开炉数下降 据百川统计，5月末工业硅总炉数718台，开炉数环比下降10台。从产量和开炉数环比来看，5月主要变化有新疆、云南减产，同比因新增产能基数原因，仍大幅增加，环比均受价格负面影响，宁夏新增产能释放，以及四川平水期复产部分对冲产量环比下降。 表1工业硅产业链价格变动统计 地区 总炉数 5月开炉（台） 4月开炉（台） 变化量 安徽 2 0 0 - 福建 35 5 8 -3 甘肃 18 12 12 - 广西 17 2 4 -2 贵州 16 2 3 -1 河南 5 4 3 1 黑龙江 22 15 15 - 湖南 25 3 4 -1 吉林 8 2 2 - 江西 6 0 0 - 辽宁 3 0 0 - 内蒙 41 19 24 -5 宁夏 7 5 5 - 青海 17 3 3 - 陕西 13 3 6 -3 四川 113 33 20 13 新疆 212 136 147 -11 云南 136 36 36 - 重庆 20 8 6 2 湖北 2 0 0 - 合计 718 288 298 -10 数据来源：百川、方正中期研究院 三、工业硅成本中枢下移 硅石准块云南 600 500 400 300 200 100 0 2023 2022202120202019 5月工业硅成本环比有所回落，硅煤、石墨电极等原料价格有回落，四川平水期电价下调。目前主要产区，成本持续回落，部分电价下调地区，成本仍有回落空间。 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 图5边际产区云南工业硅原材料价格变化走势数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 金属硅硅用电价 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2019-02-01 2020-02-01 2021-02-01 2022-02-01 2023-02-01 云南怒江 四川乐山新疆伊犁 图6主要产区工业硅用电价格变化走势数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 地区工业硅成本 20000 15000 10000 5000 0 四川 新疆云南 西南地区工业硅毛利 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2023年 2022年 2021年2020年2019年 2019/6/21 2019/8/16 2019/10/11 2019/12/6 2020/1/24 2020/3/20 2020/5/15 2020/7/10 2020/9/4 2020/10/30 2020/12/25 2021/2/26 2021/4/23 2021/6/18 2021/8/13 2021/10/8 2021/12/3 2022/1/28 2022/3/25 2022/5/20 2022/7/15 2022/9/9 2022/11/4 2022/12/30 2023/2/24 2023/4/21 图7主要产区工业硅成本变化走势数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 1月1日 1月17日 2月3日 2月18日 3月5日 3月20日 4月7日 4月22日 5月7日 5月22日 6月10日 6月26日 7月12日 7月29日 8月13日 8月28日 9月13日 9月30日 10月15日 10月30日 11月15日 12月2日 12月17日 图8边际产区工业硅毛利变化走势数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 第三部分工业硅需求分析 一、工业硅需求总体呈上涨趋势 自2013年以来，全球工业硅需求从由2013年的244万吨增长至2020年的345万吨。 2021年始，全球工业硅需求继续快速上升，至2025年全球需求或将达到582万吨，而增长推动力主要来自于有机硅下游的不断渗透和多晶硅（光伏产业）的高速发展。 全球工业硅需求变化 62%62%63%63% 57%56% 53% 48% 44% 46% 60 55 50 45 70065% 600% 500% 400% 300% 200 42%41% 39% 40% 100 35% 0 30% 中国全球占比 图9全球工业硅需求变化走势数据来源：SMM、方正中期研究院 工业硅表观消费量 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年 2022年 2021年2020年2019年 工业硅下游包括，有机硅、多晶硅、硅铝合金等。其中，有机硅、多晶硅、硅铝合金3大下游占比超过9成。2022年工业硅表观消费量265万吨，同比增加31.4%。2023年1-4月工业硅表观消费量90.68万吨，同比增长15.6%。从3大下游来看，有机硅、硅铝合金需求跟随工业品整体景气度，多晶硅独立于整体景气度。 图10中国工业硅需求变化走势数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 工业硅主要下游消费(万吨) 14 12 10 8 6 4 2 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 多晶硅 铝合金有机硅 7月 9月 11月 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 图11中国工业硅需求分行业变化走势数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 二、有机硅等待终端需求转好 据SMM统计，2021年有机硅在工业硅下游消费领域占比38%。2021年新增产能36万吨，2022年新增产能130万吨，2023年新增产能计划超过200万吨，多数预计在下半年，整体处于高速扩产阶段。有机硅下游主要产品硅橡胶涉及建材、电子行业，硅树脂涉及纺织、电器等行业，而硅油涉及日化、医学等行业，下游分散且与多产业链息息相关，其与宏观经济形势关联度较高。 1季度初下游终端乐观预期下，有机