城投债政策及市场跟踪周报：湖南提及银行降本降息，利差持续被动走扩

2023年06月03日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（5.29-6.3） 湖南提及银行降本降息，利差持续被动走扩 摘要 政策大事记 全国：近日市场上有传言称，针对地方融资平台公司，沪深交易所进行了窗口指导，上证报记者从接近交易所人士获悉，上述传言为假消息，目前交易所城 投发债审核政策总体稳定，没有发生变动。 区域：据湘潭高新官微，6月1日，市委常委、常务副市长强调在协调银行降本降息、全力推进债务化解和剥离，通过再融资债券压降存量债务等方面，力 争在省级层面上获得更多支持和突破；5月27日，山东省国资委在济南召开省属国资国企重点工作推进落实会议，会上要求合理安排短期、中长期债券规模和比重，避免出现集中兑付；30日，四川省纪委网站通报近期全省各级纪检监察机关严肃查处的9起国资国企系统违纪违法典型案例；近日，江苏省淮安市纪委监委在对国企平台融资情况监督检查中发现，某区城市资产经营有限公司一笔刚签约的租赁融资成本过高，随即全市联动开展国企平台融资领域突出问题专项治理。 市场走势 一级市场：城投债净融资大幅下降，AAA等级转负、AA等级大幅减少。截至6月3日，本周城投债总发行量924.25亿元，较上周减少18.11%；总偿 还量796.91亿元，较上周增加6.91%；净融资大幅转减少66.77%至127.34亿元。本周8.50亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资转负至-17.44亿元，AA+减少26.69%至126.28亿元，AA及以下大幅减少70.91%至18.51亿元。分区域看，江苏、浙江、江西等净流入相对较多，均超过30亿元；山东、四川、重庆等净流出较多，均超过20亿元。 二级市场：3年期各等级到期收益率持续下降，各期限各等级利差持续被动走扩。截至6月2日，较上周末，中债AAA3Y城投债到期收益率2.86%，下降5.56BP；中债AA+3Y城投债到期收益率3.05%，下降2.55BP；中债AA3Y 城投债到期收益率3.32%，下降2.55BP。信用利差方面，截至6月2日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩89bps、290bps、190bps；3Y城投债中，AA+、AA评级分别走扩269bps、269bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩666bps、667ps、567bps。 评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.中央审计委员会强调关注地方债，利差被动走扩(2023-05-28) 2.深圳证监局通报私募五大问题，城投收益率回升(2023-05-22) 3.贵州再提展期重组，城投收益率持续下行(2023-05-15) 4.近期债券新规影响几何？ (2023-05-07) 5.政治局会议强调严控新增隐债，收益率持续下行(2023-05-01) 6.企业债发行审核划转获过渡期，收益率持续下行(2023-04-22) 7.私募产品投资城投债迎新规范，城投利差持续压缩(2023-04-16) 8.债券基金迎新监管要求，利差大幅压缩 (2023-04-09) 9.财政部拓展资平台统计分析，到期收益率持续下行(2023-04-02) 10.城投债区域研究之成都(2023-03-28) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势2 2.1一级市场：城投债净融资大幅下降，AAA等级转负、AA等级大幅减少2 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率持续下降，各期限各等级利差持续被动走扩4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）交易所：相关传言为假消息，城投发债政策总体稳定没有变动 近日，市场上有传言称，针对地方融资平台公司，沪深交易所进行了窗口指导，主要内容包括“一般公共预算收入低于50亿的区县只能借新还旧，不管是否首发，地市低于50亿也一样”“区县50亿元以下一律不能新增公司债，无论隐债颜色和AAA担保”，并称“全国一刀切”。 上证报记者从接近交易所人士获悉，上述传言为假消息。目前，交易所城投发债审核政策总体稳定，没有发生变动。 1.2区域层面 1）湖南湘潭：在协调银行降本降息、全力推进债务化解和剥离，通过再融资债券压降存量债务等方面，力争在省级层面上获得更多支持和突破 据湘潭高新官微，6月1日上午，省委财经办副主任、省发改委党组成员蒋俊一行来湘潭高新集团就湘潭市平台公司“关停并转”工作开展调研。市委常委、常务副市长吴志雄在会上指出，湘潭各园区和平台公司要根据省委财经办指导意见，提高思想认识，强化责任担当，稳步推进国有平台公司清理监管工作，加大园区平台公司改革力度，在协调银行降本降息、全力推进债务化解和剥离，通过再融资债券压降存量债务等方面，力争在省级层面上获得更多支持和突破。 简评：银行贷款端的展期降息或将是大方向。根据财新2022年6月底的报道及2022 年底公司公告，遵义市最大城投平台遵义道桥建设（集团）有限公司对155.94亿元银行贷 款重组，银行贷款统一延期20年，前10年不付息，后10年分期还本，贷款利息也大幅度降低，从原来的7.5%降至3.5-4.5%%。遵义道桥银行贷款展期降息消息于6月底被公开报道后，此后6-10月债券到期收益率走势平稳，一定程度上说明债券投资人对于此种化解债 务风险的方式接受度较高。基于财政可持续性、债务风险化解等各方面考量，2023年全国范围内债务负担较重区域内城投在银行贷款端的展期降息或将更大范围实施。 2）山东：合理安排短期、中长期债券规模和比重，避免出现集中兑付 5月27日，山东省国资委在济南召开省属国资国企重点工作推进落实会议，系山东省国资委在主题教育深入推进的关键阶段召开的一次重要会议，以问题整改为切入点，以制度机制为抓手，全力破解制约高质量发展的难题，以省属国资国企高质量发展质效检验主题教育成果。 其中在“加强监管，守牢高质量发展‘一排底线’”部分中，针对部分企业债券总量较大等问题，明确要求企业严格管控各类债券发行，加强债券总量控制，合理安排短期、中长期债券规模和比重，完善不同期限债券组合，均衡分配偿债时间，避免出现集中兑付。 3）四川：通报9起国资国企系统违纪违法典型案例 5月30日，四川省纪委网站通报近期全省各级纪检监察机关严肃查处的9起国资国企系统违纪违法典型案例，分别为：四川省投资集团有限责任公司原副总经理杜虹违规提供巨额担保问题；内江市国资委原党委书记、主任张虎收受贿赂问题；绵阳科技城发展投资（集团）有限公司原党委副书记、董事、总经理郭旭东违规收受礼金，接受可能影响公正执行公务的宴请和旅游安排问题；四川经准检验检测集团股份有限公司原党委委员、总工程师游元德违规从事营利活动问题；兴文县石海水利水电建筑工程有限公司原总经理、兴文县发展投资集团有限责任公司工程部原副部长黄宾行贿问题；宁南县茧丝绸工业集中发展区管委会经济运行股原股长、宁南县南丝路集团银鸿丝业有限公司原党委书记刘怀学违规兼职取酬问题；德阳经开区发展（控股）集团有限公司原党委委员、董事、副总经理、工会主席古翮烽违规插手干预招投标问题；成都益民国际贸易有限公司原副总经理陈果利用职权帮助亲友谋利问题；雅安市名山区四川蜀渝云数据产业园有限公司原出纳张瑜、原会计周靖皓工作失职问题。 4）江苏淮安：全市联动开展国企平台融资领域突出问题专项治理 据淮安市纪委官微6月2日发布的消息，近日，江苏省淮安市纪委监委在对国企平台融资情况监督检查中发现，某区城市资产经营有限公司一笔刚签约的租赁融资成本过高，随即责成国资部门按下提款“暂停键”，并调查原因、抓好整改。 为持续推动国企平台压降融资成本，有效防范化解债务风险，淮安市纪委监委会同市财政、审计、国资等部门，联合研究出台工作方案，成立工作专班，围绕债务总量超标准增加、融资决策违规违法、违规担保和出借资金、融资成本压降不力、不正之风和违纪违法问题等6个方面23类重点问题，在全市联动开展国企平台融资领域突出问题专项治理。 针对国企平台融资点多、面广、量大的特点，为切实提升专项治理效能，淮安市纪委监委探索建立国企融资监督平台和融资监督大数据库，将全市开展融资活动或有债务余额的国有企业、金融机构、中介机构、融资合同、融资成本、第三方费用、支付凭证等全部纳入监督平台，实行集成监督、统筹分析，对综合成本高、第三方费用高的“双高”融资等异常问题进行动态预警，为专项治理提供强有力的信息指引。 2市场走势 2.1一级市场：城投债净融资大幅下降，AAA等级转负、AA等级大幅减少 城投债净融资大幅下降。截至6月3日，本周城投债总发行量924.25亿元，较上周减少18.11%；总偿还量796.91亿元，较上周增加6.91%；净融资大幅转减少66.77%至127.34 亿元。本周8.50亿元城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 3000 1500 2500 20001000 1500 1000500 500 00 -500 -1000-500 -1500 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 -2000-1000 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理 AAA等级转负，AA等级大幅减少。分主体评级来看，AAA等级主体净融资转负至-17.44 亿元，AA+减少26.69%至126.28亿元，AA及以下大幅减少70.91%至18.51亿元。分区域看，江苏、浙江、江西等净流入相对较多，均超过30亿元；山东、四川、重庆等净流出较多，均超过20亿元。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 800 600 400 200 0 -200 亿元 100 50 0 -50 2.20-2.26 2.27-3.5 3.6-3.12 3.13-3.19 3.20-3.26 4.3-4.9 4.10-4.16 4.17-4.23 4.24-4.30 5.8-5.14 5.15-5.21 5.22-5.28 5.29-6.4 江苏省浙江省江西省安徽省湖北省河北省湖南省天津北京 广西壮族自治区 陕西省云南省山西省福建省贵州省甘肃省 新疆维吾尔自治区 广东省辽宁省河南省上海重庆四川省山东省 -100 净融资额-AAA净融资额-AA+净融资额-AA及以下 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率持续下降，各期限各等级利差持续被动走扩 3年期各等级到期收益率持续下降。截至6月2日，较上周末，中债AAA3Y城投债到期收益率2.86%，下降5.56BP；中债AA+3Y城投债到期收益率3.05%，下降2.55BP；中债AA3Y城投债到期收益率3.32%，下降2.55BP。 图4：3Y各评级城投债到期收益率走势 % 6 5 4 3 2019-