城投债政策及市场跟踪周报：省级统筹遏制新增隐债，不同期限利差走势分化

2022年10月29日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（10.24-10.29） 省级统筹遏制新增隐债，不同期限利差走势分化 摘要 政策大事记 全国：10月25日，财政部公布2022年前三季度财政收支情况，前三季度全国一般公共预算收入按自然口径同比下降6.6%，其中非税收入比上年同期增长23.5%，全国政府性基金预算收入同比下降24.8%；25日，全国人大官网 发布《对今年以来预算执行情况报告的意见和建议》，提及加强省级统筹，坚决遏制新增地方政府隐性债务，专项债要有保有压。 区域：据21世纪经济报道，近期某省正在摸底调查开发区债务情况，包括但不限于债务规模、结构、类型、债务增减变动及债务风险情况，在防范城投尾 部风险逐渐成为共识的背景下，开发区城投整体外部评级较低、估值水平较高，应当给予较多的关注；10月25日，深圳市地方金融监督管理局发布《关于严禁开展涉地方政府隐性债务的业务的通知》以进一步规范融资租赁公司依法合规经营，并就严禁开展涉新增地方政府隐性债务的业务等做了进一步要求；近日，日照市国资委发文介绍国有企业债券风险防控措施。 市场走势 一级市场：整体净融资大幅下降，高等级净融资周环比下降、低等级流出规模大幅度增加。截至10月29日，本周城投债总发行量1289.26亿元，较上周 微增1.65%；总偿还量1109.22亿元，较上周增加22.80%；净融资较大幅度减少50.69%至180.04亿元。本周无城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资较上周下降52.24%至130.83亿元，AA+大幅增加49.16%至141.79亿元，AA及以下流出规模大幅度增加至92.58亿元。分区 域看，浙江、山东、陕西、福建、四川等净融资流入较多，分别为69.45亿元、 58.73亿元、46.90亿元、42.15亿元和41.29亿元；安徽、吉林、天津、云南、广西等净融资流出较多。 二级市场：各等级到期收益率较上周变动不大，不同期限利差走势分化。截至 10月29日，本周AAA3Y城投债到期收益率2.60%，较上周上升0.16BP；AA+3Y城投债到期收益率2.80%，较上周上升0.56BP；AA3Y城投债到期收益率2.91%，较上周下降1.64BP。中短期限利差大多走阔、长期限压缩。1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走阔302.20bps、262.20bps、102.20bps；3Y城投债中，AAA、AA+走阔77.40bps、117.60bps，AA评级压缩102.40bps； 5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩73.20bps、113.20bps、213.20bps。评级下调：本周无城投主体信用评级下调。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势恶化。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.定量的产业视角看国家级高新区城投 (2022-10-21) 2.八部门发文强化农村投资，低等级利差较大幅走阔(2022-10-17) 3.证监会再提整治地方交易所，城投净融资再度转负(2022-10-02) 4.城投债估值修复研究——基于部分地区化债案例的分析(2022-09-27) 5.盘活专项债或将密集发行，中等级净融资大幅增加(2022-09-25) 6.伪金交所清理持续进行中，城投净融资持续为负(2022-09-18) 7.财政部明确贵州展期降息，城投周度净融资转负(2022-09-11) 8.城投外债监管趋严，低等级主体净融资持续低迷(2022-09-04) 9.哪些区域资产盘活潜力大？——全国省级层面及华中三省地级市的视角(2022-08-29) 10.盘活存量资产进行时，部分中西部省份净融资增加(2022-08-28) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势3 2.1一级市场：整体净融资大幅下降，高等级净融资周环比下降、低等级流出规模大幅度增加3 2.2二级市场：各等级到期收益率较上周变动不大，不同期限利差走势分化4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）前三季度：全国一般公共预算收入按自然口径同比下降6.6%，全国政府性基金预算收入同比下降24.8% 10月25日，财政部公布2022年前三季度财政收支情况，一般公共预算收入方面，1-9月累计，全国一般公共预算收入153151亿元，扣除留抵退税因素后增长4.1%，按自然口径计算下降6.6%，其中，全国税收收入124365亿元，扣除留抵退税因素后增长1%，按自然口径计算下降11.6%；非税收入28786亿元，比上年同期增长23.5%。 政府性基金预算收入方面，1-9月累计，全国政府性基金预算收入45898亿元，比上年同期下降24.8%。地方政府性基金预算本级收入42588亿元，比上年同期下降26.4%，其中，国有土地使用权出让收入38507亿元，比上年同期下降28.3%。 2）全国人大：加强省级统筹，坚决遏制新增地方政府隐性债务，专项债有保有压 10月25日，全国人大官网发布《对今年以来预算执行情况报告的意见和建议》，关于防范化解重大风险，提及今年以来地方政府债务偿还和隐性债务控制存在较大压力，建议进一步加强地方政府专项债及项目的合规性审核，围绕债务规模和结构、资金使用和偿还情况等做好风险评估预警；加强省级统筹，坚决遏制新增地方政府隐性债务。 并进一步提及地方政府专项债应坚持有保有压，对于同脱贫攻坚紧密相关或对当地经济社会发展有显著促进作用的开发性项目，应坚定给予支持，通过债务“新老划段”等方式支持项目建设融资；对于一些地方将资金投向没有效益的形象工程及楼堂馆所建设，则应严格禁止。 1.2区域层面 1）某省：摸底开发区债务，关注开发区城投尾部风险 据21世纪经济报道，近期某省正在摸底调查开发区债务情况，包括但不限于债务规模、结构、类型、债务增减变动及债务风险情况，并要求开发区总结本区债务管理基本情况与经验、分析存在的问题、提出改进意见。 该省调查的开发区债务包括政府债务和隐性债务，其中隐性债务需列示2018年清理认定余额、已累计化解金额及目前余额、未来化债安排及偿债安排等。 据21世纪经济了解，该省此次摸底调查主要是落实《国务院办公厅关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（国办发【2022】20号）的举措。国发办20号文在“规范省以下财政管理”章节中，第一部分即强调要规范各类开发区财政管理体制，其中提及“各地区要加强开发区政府性债务管理，保持与财政管理体制相适应，强化开发区管委会等政府派出机构举债融资约束，坚决遏制地方政府隐性债务增量，合理控制政府债务规模，切实防范债务风险”。 简评：开发区在在带动区域经济发展、推进传统产业改造和吸引国际投资方面发挥着重要作用，同时在这个过程中，开发区城投也积累了较重的债务负担。国发办20号文对于开 发区债务的管控与风险化解给予了较大的重视，上述某省开始排查省内开发区债务之后，预计更多的省份或将跟进以落实国发办20号文的安排。 在防范城投尾部风险逐渐成为共识的背景下，开发区城投整体外部评级较低、估值水平较高，应当给予较多的关注。以国家级高新区为例，国家级高新区城投整体主体评级偏低，存量债券到期收益率较高，截至今年年10月16日，共有66个国家级高新区内104个平台 有存量债券，债券余额合计4867.20亿元，主体评级方面，主体评级为AAA、AA+、AA及以下的平台数量分别为9个、32个、63个，数量占比分别为8.7%、30.8%和60.6%；债券估值方面，到期收益率为3%以下、3%-4%、4%-5%、5%以上的存量债券余额分别为777.32 亿元、2077.93亿元、792.09亿元、1219.86亿元，规模占比分别为16.0%、42.7%、16.3%、25.1%。从非标违约的角度来看，开发区城投违约比例稍高于整体城投，截至今年7月14 号，根据我们的统计，全国城投共累计发生了175起非标违约事件，其中各等级开发区城投占比约14%，该比例高于目前开发区城投占全国城投约10%的数量比重。 开发区一般会经历建设期、招商引资期、运营期三个阶段，其中建设期会比较快速的形成较大规模的债务；在招商引资期、运营期，引入的产业质量至关重要，对税收、人口导入、土地增值收入都有着直接影响。此外，开发区的城投一般会配合区域政府进行招商引资，形式包括股权投资、债权支持等，需要关注投资效益及资金收回风险。 2）深圳：严禁融资租赁公司开展涉地方政府隐性债务的业务 2022年10月25日，深圳市地方金融监督管理局发布《关于严禁开展涉地方政府隐性债务的业务的通知》以进一步规范融资租赁公司依法合规经营。 严禁开展涉新增地方政府隐性债务的业务方面，一是要完善尽职调查，不得违法违规提供实际依靠财政资金偿还的融资；二是要规范租赁物管理，严格限制以不能变现的财产作为租赁物，不得以公益性资产（包括公立学校、公立医院、公共文化设施、公园、公共广场、机关事业单位办公楼、市政道路、非收费桥梁、非经营性水利设施、非收费管网设施等）、在建工程（包括未完工的不动产、构筑物）、未取得所有权或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物；三是要强化资金投向管理，不得向地方政府、地方政府融资平台公司提供融资或要求地方政府为租赁项目提供担保、承诺还款等。 全面排查涉地方政府隐性债务存量业务方面，各融资租赁公司要全面开展涉地方政府隐性债务业务自查工作，一旦发现存在相关存量业务，要逐笔明确还款日期、还款金额和偿债资金来源，稳妥有序化解风险。 3）日照：强化对债券违约风险的排查 近日，日照市国资委发文介绍国有企业债券风险防控措施。主要措施包括强化债券发行管理、完善风险监测预警机制、开展债券风险排查等，其中关于债务风险排查，要结合债券管理月调度机制，逐户企业、逐笔债券建立工作台账，将债券发行品种、规模、期限、用途、还款等关键信息纳入监测并实施滚动监测，强化对债券违约风险的排查，对债券风险进行综合研判和评估；督促指导企业周密制定风险化解预案，提前做好兑付资金接续安排，确保债券本息按时兑付。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资大幅下降，高等级净融资周环比下降、低等级流出规模大幅度增加 整体净融资大幅下降。截至10月29日，本周城投债总发行量1289.26亿元，较上周微增1.65%；总偿还量1109.22亿元，较上周增加22.80%；净融资较大幅度减少50.69%至 180.04亿元。本周无城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 25001500 2000 15001000 1000 500500 0 -5000 -1000 2021-11-13 2021-11-27 2021-12-11 2021-12-25 2022-01-08 2022-01-22 2022-02-05 2022-02-19 2022-03-05 2022-03-19 2022-04-02 2022-04-16 2022-04-30 2022-05-14 2022-05-28 2022-06-11 2022-06-25 2022-07-09 2022-07-23 2022-08-06 2022-08-20 2022-09-03 2022-09-17 2022-10-01 2022-10-15 2022-10-29 -1500-500 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 高等级净融资周环比下降，低等级流出规模大幅度增加。分主体评级来看，AAA等级主 体净融资较上周下降52.24%至130.83亿元，A