造车新势力系列二十二：9月销量整体同环比提升，看好二季度需求复苏

证券研究报告|2023年06月05日 核心观点行业研究·行业专题 埃安、理想、哪吒位列5月交付量前三名。2023年5月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/问界/极氪的交付量分别为4.5/0.8/1.3/2.8/0.6/1.2/0.6/0.9万辆,分别同比 +114%/-26%/+18%/+146%/-12%/+20%/+12%/+100%，分别环比 +10%/+6%/+18%/+10%/-8%/+38%/+23%/+7%，埃安、理想、哪吒交付量位列前三。2023年1-5月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/问界/极氪的累计销量分别为166,323/32,815/50,285/106,542/43,854/31,293/21,873/32,013台，分别 累计同比+118%/-39%/+1%/+125%/+16%/-23%/+66%/+118%。5月原材料价格企稳以及整车价格竞争趋于温和，消费者持币观望的情绪逐渐减退。蔚来新款ES6、小鹏P7i等重磅新车已经上市，小鹏G6、极氪X等即将开启交付，行业热度回升，造车新势力销量整体同环比增长，看好需求复苏。 行业端：2020-2022年，新能源汽车行业的上一轮竞争告一段落，比亚迪凭借垂直整合的供应链体系、三电技术的积累、插混市场的开拓三大优势，市占率领跑行业。2023年起，市场竞争进入耐力赛阶段，绝大部分细分空白市场都已被挖掘，各赛道的竞争激烈程度都有所提升。同时供应链环境趋于稳定，传统车企与造车新势力等发力追赶，行业格局仍存变数。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下，在目标用户画像的框架下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。 公司端：蔚来稳扎稳打，2023款ET7已于5月19日开启交付，全新ES6已于5月24日上市并开启交付，2023年有望实现老车型的全面升级。小鹏发布“扶摇”全域智能进化架构，首款搭载“扶摇”架构的轿跑SUV小鹏G6于4月18日上海车展亮相，将于6月9日开启预售。理想L7 于2022年9月正式发布，搭载新一代增程系统，于3月初开启首批用 户交付，截止5月L7连续两月交付量破万。极氪的首款车型极氪001连续数月单月销量破万，极氪009、极氪X有望延续优秀表现。 风险提示：宏观经济增速放缓影响居民消费力，新能源汽车补贴政策退坡，行业竞争加剧影响整车厂的盈利能力。 投资建议：整车厂重点推荐比亚迪、吉利汽车、蔚来-SW、小鹏汽车-W。零部件重点推荐自主崛起及造车新势力产业链，德赛西威、拓普集团、星宇股份、骆驼股份等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002594.SZ 比亚迪 买入 255.45 7,547 9.66 12.61 27 21 0175.HK 吉利汽车 增持 8.17 951 0.46 0.69 21 14 9866.HK 蔚来-SW 增持 52.97 1,047 -5.86 -2.12 -11 -31 9868.HK 小鹏汽车-W 买入 27.55 565 -3.90 -3.25 -10 -12 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 汽车·乘用车超配·维持评级 证券分析师：唐旭霞证券分析师：余晓飞0755-819818140755-81981306 tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002S0980523060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《造车新势力系列二十一-4月销量环比改善，上海车展有望催化需求》——2023-05-03 《造车新势力系列二十-多款重磅新车型上市，3月车企销量复苏》——2023-04-07 《造车新势力系列十九-蔚来理想发布2022年财报，零跑C11增程版起步价15万》——2023-03-05 《造车新势力系列十八-理想销量领先，春节假期影响行业整体交付》——2023-02-03 《造车新势力系列十七-年底多品牌销量创新高，理想单月交付突破2万》——2023-01-04 造车新势力系列二十二 5月销量整体同环比提升，看好二季度需求复苏 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 埃安销量领先，理想哪吒持续发力5 蔚来-SW：高端自主品牌领头羊，强势车型周期已开启5 理想汽车-W：精准把握市场需求，领跑增程式细分赛道8 小鹏汽车-W：电动化与智能化两条腿走路，深度回调后有望实现困境反转11 广汽集团：埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇16 AITO：深度合作华为，问界M5快速上量，问界M7蓄势待发20 零跑汽车：销量增速领先，全域自研助力多车型战略22 哪吒汽车：背靠360集团，深耕下沉市场25 投资建议27 整车厂：重点推荐比亚迪、吉利汽车、蔚来-SW、小鹏汽车-W27 零部件：重点推荐自主品牌及造车新势力产业链28 风险提示30 免责声明31 图表目录 图1：造车新势力5月单月交付量5 图2：造车新势力5月交付量同环比5 图3：蔚来ES86 图4：蔚来ES66 图5：蔚来ET76 图6：蔚来ET56 图7：蔚来ES7前脸7 图8：蔚来ES7侧脸7 图9：蔚来EC7前脸7 图10：蔚来EC7侧脸7 图11：蔚来单月交付量（辆）8 图12：蔚来各车型单月交付量（辆）8 图13：2023年蔚来补能体系建设情况8 图14：2023年蔚来渠道建设情况8 图15：理想L9核心参数9 图16：理想L9核心参数9 图17：理想单月交付量及同比9 图18：理想L8性能参数对比10 图19：理想L810 图20：理想L711 图21：小鹏汽车自动驾驶算法迭代历程11 图22：小鹏P7鹏翼版12 图23：小鹏G912 图24：小鹏汽车分车型交付量（辆）13 图25：小鹏G913 图26：小鹏G9的4C版本超快充14 图27：SICMOSFET与SIIGBT的导通电阻对比14 图28：小鹏品牌超充站全国布局数量（单位：座）15 图29：城市NGP仪表SR（日间版）16 图30：小鹏XNGP概念图16 图31：小鹏XNGP概念图16 图32：广汽埃安单月销量（辆）17 图33：广汽埃安各车型价格定位17 图34：2021年不同价格区间（万元）新能源乘用车销量17 图35：锐湃动力股权架构19 图36：广汽埃安深度布局三电产业链19 图37：AionVPlus20 图38：AionVPlus20 图39：AITO问界M520 图40：AITO问界M520 图41：AITO单月销量量（辆）21 图42：AITO问界M722 图43：AITO问界M7油耗表现22 图44：零跑单月销量及同比22 图45：零跑C11增程23 图46：2023款零跑新车24 图47：零跑汽车在售车型及未来新车规划24 图48：零跑汽车自研自制的核心系统及电子部件24 图49：哪吒汽车单月销量（辆）25 图50：哪吒V25 图51：哪吒U25 图52：哪吒汽车经销商招募资料26 图53：哪吒汽车门店省份分布26 图54：哪吒汽车的门店形式26 图55：哪吒汽车门店城市分布27 表1：本次A轮融资前后广汽埃安股权结构18 表2：问界M5各版本配置及价格21 表3：哪吒汽车财务数据（单位：亿元）27 表4：重点公司盈利预测及估值29 埃安销量领先，理想哪吒持续发力 埃安、理想、哪吒位列5月交付量前三名。2023年5月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来 /零跑/问界/极氪的交付量分别为4.5/0.8/1.3/2.8/0.6/1.2/0.6/0.9万辆,分别同比 +114%/-26%/+18%/+146%/-12%/+20%/+12%/+100%，分别环比 +10%/+6%/+18%/+10%/-8%/+38%/+23%/+7%，埃安、理想、哪吒交付量位列前三。 2023年1-5月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/问界/极氪的累计销量分别为 166,323/32,815/50,285/106,542/43,854/31,293/21,873/32,013台，分别累计同比 +118%/-39%/+1%/+125%/+16%/-23%/+66%/+118%。 5月原材料价格的持续下降以及整车价格竞争趋于温和，消费者持币观望的情绪逐渐减退。二季度开始各车企陆续发布新车型，带动销量持续上升。同时二季度末各车企将会发布更多新车型，蔚来ES8、小鹏G6等有望陆续开始交付，使行业热度持续升级，造车新势力的销量环比4月普遍增长。 图1：造车新势力5月单月交付量图2：造车新势力5月交付量同环比 资料来源：公司公告，各公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，各公司官网，国信证券经济研究所整理 蔚来-SW：高端自主品牌领头羊，强势车型周期已开启 蔚来的品牌定位在自主品牌造车新势力当中最高端。初期推出极限产品秀肌肉（超跑EP9，全球限量，官方售价998万元），再到推出定位豪华市场的车型(蔚来ES8，中大型SUV，官方售价46.80-62.40万元)，然后至定位高端的量产级别车型（蔚来ES6，中型SUV，官方售价35.80-52.60万元），而2020年9月推出的EC6定位轿跑SUV（官方售价36.80-52.60万元），将与ES6共同对标ModelY进行竞争。 图3：蔚来ES8图4：蔚来ES6 资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理 2021年，蔚来分别推出了ET7（中大型轿车，官方售价44.80-52.60万元）与ET5 （中型轿车，官方售价32.80-38.60万元），产品矩阵进一步丰富完善。 图5：蔚来ET7图6：蔚来ET5 资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理 2022年6月，蔚来发布ES7（中大型SUV，官方售价46.8-52.6万）。ES7为NT2.0平台首款SUV车型，搭载标准续航电池包（75kWh）CLTC续航为485公里，搭载长续航电池包（100kWh）续航为620公里，搭载超长续航电池包（150kWh）续航 超850公里。 图7：蔚来ES7前脸图8：蔚来ES7侧脸 资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理 2022年12月24日，蔚来举办NIODay2022，发布智能电动旗舰轿跑SUVEC7。蔚来EC7搭载75kWh电池包车型起售价488,000元；搭载100kWh电池包车型起售价546,000元；BaaS方案起售价418,000元；EC7首发版起售价578,000元，BaaS 方案起售价450,000元；于蔚来APP开放预订，预计2023年5月开启交付。EC7百公里加速仅需3.8秒，风阻系数低至0.23CD，CLTC续航里程为490-940公里。EC7标配蔚来Banyan智能系统，搭载Aquila蔚来超感系统，拥有包括激光雷达在内的33个高性能传感器；标配Adam蔚来超算平台，四颗NVIDIADriveOrinX芯片总算力高达1016TOPS。EC7全系标配业界领先的22项安全与驾驶辅助功能；蔚来自动驾驶NAD将在完成验证后逐步开通，覆盖高速、城区、泊车和换电等场景。 EC7标配PanoCinema全景数字座舱，可选N-Box增强娱乐主机，拥有强大的算力和视频编解码能力，支持同时连接4副NIOAirARGlasses设备，相当于拥有4块等效6米最大201英寸巨幕，每个人都拥有自己专属的娱乐大屏。23个扬声器单元组成7.1.4声道布局，带来更饱满的3D沉浸式杜比全景