铅月报：供过于求 铅价震荡偏弱

2023年6月5日 供过于求 铅价震荡偏弱 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 宏观面看，美联储6月暂停加息预期升温，且美国债务谈判风险降温，市场悲观情绪好转，美元指数高位回落，宏观利空影响边际驱缓。国内经济弱复苏，稳增长政策诉求较强。 目前铅矿供应延续偏紧格局，内外加工费仍处低位，原生铅炼厂利润不佳，生产意愿偏弱。6月炼厂复产及检修并存，预计产量环比小增。再生铅方面，原料废旧电瓶供应维持紧张，成本端支撑较强，但消费淡季下，新增产线延后，供应增速驱缓。 需求端看，铅蓄电池维持淡季，企业开工率难有实时性改善，经销商库存压力较少的情况下仍有降价促销可能。终端需求表现平稳，汽车及电动车高保有量提供刚性置换需求，且随着二季度汽车消费改善，整车电池需求有望边际增加。 整体来看，供应维持稳中有增，需求端仍处淡季，基本面维持供过于求，6月铅价有望延续偏弱运行。但铅矿及废旧电瓶供应偏紧，成本端支撑较强，铅价低位时炼厂惜售情绪有望增加，限制铅价下方空间。预计6月沪铅主要运行区间15000-15400元/吨，伦铅主要运行区间1950-2100美元/吨。  策略建议：高抛低吸 风险因素：情绪转向，供应快速增加 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿产量增加，但增量相对有限4 2.1.2内外加工费偏弱，原料供应依旧紧张5 2.2精炼铅供应情况6 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善6 2.2.2电解铅产量有望环比回升，精炼铅出口变化有限7 2.2.3新增产线延后投产，再生铅产量增速驱缓8 2.3精炼铅需求情况11 2.3.1全球精炼铅需求情况11 2.3.2铅蓄电池消费淡季延续12 2.4内外库存均呈现回升14 三、总结与后市展望14 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3全球铅矿年度产量情况5 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨）5 图表5内外铅矿月度加工费6 图表6铅矿进口盈亏情况6 图表7铅矿进口情况6 图表8银铅矿进口情况6 图表9全球精炼铅月度产量7 图表10电解铅产量情况8 图表11原生铅企业周度开工率情况8 图表12精炼铅出口情况8 图表13精炼铅出口盈亏情况8 图表14再生铅产量情况9 图表15原再价差情况9 图表162023-2024年再生铅计划新增产能（万吨）10 图表17废电池价格延续回落10 图表18再生铅企业利润情况10 图表19全球精炼铅月度需求情况11 图表20全球精炼铅月度供需缺口情况11 图表21全球汽车产量减量情况11 图表22铅蓄电池周度开工率情况13 图表23铅蓄电池出口情况13 图表24汽车及新能源汽车产量情况13 图表25汽车出口情况13 图表26汽车及新能源汽车产量情况13 图表27两轮电动车销量情况13 图表28LME铅加速回升14 图表29上期所库存小幅增加14 图表30社会库存低位累库14 一、铅市行情回顾 5月沪铅主力期价维持区间15150-15450元/吨震荡。供应端看，炼厂检修与复产并存，且受原料供应偏紧及消费淡季影响，部分原定于5月初新开产线延迟，供应端压力不大。同时，下游铅蓄电池尚处消费淡季，企业开工率季节性偏弱，供需矛盾不突出。铅价上方受消费淡季制约，下方受成本端及相对低位的库存支撑，期价走势符合预期，期间运行，截止至月底，主力期价报收15195元/吨，月度跌幅0.33%。 伦铅期价震荡下行，由月初2180美元/吨附近下跌至低点2007.5美元/吨，最终收至2011美元/吨。更多源于宏观压力，5月美国银行危机再发酵且债务谈判一波三折，避险情绪升温，且多为美联储官员释放鹰派言论，市场对美联储6月加息预期抬升，美元指数由102附近反弹至104附近，伦铅承压。 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿产量增加，但增量相对有限 根据ILZSG最新数据，2023年3月全球铅矿产量37.08万吨，同比增19.5%。1-3月铅矿累计产量102.6万吨，累计同比增加3%。年初以来，全球疫情影响减弱，铅矿产出同比持续回升。全年看，海外铅矿增量较少，预计仅2万吨，分别是GoldResource公司位于美国的BackForty-Michigan和Penoles公司位于墨西哥的ReinadelCobre。2024年Boliden位于瑞典的 Kristineberg矿上预计将提供2万吨的增量。总的来看，未来两年海外铅矿增量较少，矿端供应或维持偏紧的格局。 图表2全球铅矿月度产量图表3全球铅矿年度产量情况 千吨 440 420 400 380 360 340 320 1月 300 2020年2021年 2022年2023年 万吨 470 465 460 455 450 445 440 435 全球铅矿年度产量年度增速 2018年2019年2020年2021年2022年*2023年* % 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨） 国家 公司 矿山 新增产能 投产时间 纳米比亚 Trevali RoshPinah 1.4 2022年 秘鲁 Nexa Aripuana 0.6 哥伦比亚 CoeurMining Silvertip 0.44 美国 GoldResource BackForty-Michigan 1 2023年 墨西哥 Penoles ReinadelCobre 1 瑞典 Boliden Kristineberg 2 2024年 数据来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2内外加工费偏弱，原料供应依旧紧张 受制于国内铅矿供应增速远低于炼厂需求增速，近年炼厂为了保证正常生产，对运营方式及原料元素比例进行了调整，增加了银精矿的进口，因多数银精矿以铜铅锌伴生矿为主，伴生金属中通常以铅的品位最高。国内有白银加工资质的铅炼厂，在白银产品代加工完成后，半生的铅金属被制成粗铅用于生产电解铅，且白银等副产品可弥补炼厂利润。或者通过配入其他含铅物料与铅精矿共同冶炼，降低了前期粗炼环节对铅矿的依赖度。从最新的海关数据来看，4月份铅矿砂及其精矿进口总量9.37万吨，同比上调76.63%。，主要进口国为俄罗斯、南非及土耳其。1-4月进口总量为38.7万吨，累计同比增加45%。4月银矿砂及精矿进口量9.53万实物吨，环比下滑28.1%，同比增长4.5%，主要进口国为秘鲁、墨西哥、玻利维亚和古巴。1-4月银矿砂及精矿累计进口量49.79万实物吨，累计同比增加32.56%。总的来看，铅矿进口 窗口维持关闭，但银矿砂进口量维持同比增加，补充炼厂原料。5月份，沪伦比价小幅回升利于铅矿进口，连云港库存也呈现小幅回升，故预计铅矿进口量将或延续环比增加，银矿砂或保持同比增加态势。 从内外铅矿月度加工费看，6月国产矿及进口矿加工费报价分别为900-1200元/金属吨和40-60美元/干吨，均值环比均持平。总的看，铅矿进口窗口长期处于关闭状态，叠加海外托克德国炼厂重启增加需求，内外铅矿供需均维持紧格局，内外加工费延续弱势。 图表5内外铅矿月度加工费图表6铅矿进口盈亏情况 国内矿（均） 元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 0 美元/干吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 元/吨 进口铅矿价格 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 12500 2022-01-05 12000 铅矿进口盈亏国产铅矿价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-05-05 -2500 2022-03-05 2022-05-05 2022-07-05 2022-09-05 2022-11-05 2023-01-05 2023-03-05 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表7铅矿进口情况图表8银铅矿进口情况 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 2020202120222023 吨20202021 2022 2023 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善 ILZSG数据显示，2023年3月全球精炼铅产量为106.99万吨，同比增加13%。1-3月累计产量为308.1万吨，累计同比增加2.73%。 4月初，托克旗下的Nyrstar表示，该公司已重启位于德国斯托尔贝格(Stolberg)的铅冶炼厂。该冶炼厂此前由Ecobat拥有，因洪水影响在2021年关闭，2023年2月15日托克完成对其收购。目前其年产能在15.5万吨铅，100多种不同规格的铅合金和13万吨硫酸，主要向欧洲电池生产商供应铅。 此外，欧洲能源价格自全年12月以来高位回落，成本压力缓解下，有助于欧洲炼厂稳定生产，如嘉能可位于意大利的Portovesme铅冶炼厂。总的来看，海外供应边际改善，将对伦铅走势构成压力。 图表9全球精炼铅月度产量 千吨2020年2021年2022年2023年1150 1100 1050 1000 950 900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2.2.2电解铅产量有望环比回升，精炼铅出口变化有限 SMM数据显示，4月电解铅产量为31.54万吨，环比下滑2.43%，同比上升16.17%；1-4月累计产量同比上升15.5%。4月份，在多家电解铅企业检修的情况下，当月产量如期下滑。其中，河南、云南、湖南和山东均有冶炼企业进入检修，检修开始时间多是在4月中下旬时段，部分企业检修更是贯穿至5月，且检修的企业多为大型冶炼企业，产量影响较大。故虽有河南冶炼企业新增产能产量继续爬坡，以及湖南、云南地区的中小型冶炼企业