投资建议:煤价已到绿色区间,静待旺季需求释放。本周京唐港5500大卡动力煤价格快速下降至770元/吨,已经来到长协价格合理区间。展望六月,根据CCTD数据,6月5500大卡下水动力煤中长期合同价格为709元/吨。我们认为煤价中枢有望在稳定在长协价格水平,价格波动趋向平稳。原因有一是煤价高位崩盘下,促使贸易商加速甩货离场,市场煤规模缩减,长协煤市场地位加强,煤价波动性减弱。二是煤价跌至长协价合理区间,煤价下跌阻力开始加大,报价跌幅收窄,同时买方询价增多,市场情绪开始改善。三是伴随南方气温回升,区域用电负荷持续走高,下游需求开始改善。5月31日南方电网最高电力负荷达到2.22亿千瓦,接近历史最高水平。展望后市,现货市场不断缩减,贸易商洗牌离场,煤炭供应的灵活性下降,若下半年经济增长超预期或出现区域性缺煤现象,煤价有望迎来新一轮上涨。板块调整之后,煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性,攻守兼备,配臵价值更加突出。重点推荐:动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业;炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源;无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面,坑口煤价稳中有跌,港口报价跌幅收窄。供给方面,伴随坑口煤价下调,产地少数性价比高的煤矿销售好转,但整体市场较为承压,坑口稳中有跌。需求方面,港口煤价已经跌入长协价格合理区间,同时进口煤价格性价比减少以及发运倒挂影响,煤价下跌阻力显现,报价跌幅开始收窄,买方询价开始增多,市场情绪出现改善。截至6月2日,京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价770.0元/吨,相比于上周下跌105.0元/吨,周环比下降12.0%,相比于去年同期下跌440.0元/吨,年同比下降36.4%。 中国神华:4月实现商品煤产量2610万吨(同比-2.6%),销量3660万吨(同比-0.5%); 总发电量148.7亿千瓦时(同比+15.9%),总售电量139.2亿千瓦时(同比+15.7%)。 1-4月,实现商品煤产量1.062亿吨(同比-1.3%),销量1.442亿吨(同比+1.2%); 总发电量665.8亿千瓦时(同比+11.7%,主因新机组陆续投运),总售电量626.7亿千瓦时(同比+11.9%)。中国神华公布外购煤采购价格(6月2日起),外购4500/5000/5500大卡分别为442/528/610元/吨;外购神优2/4分别为810/791元/吨,较上期持平; 月度中长协价格(车板价)中外购4500/5000/5500卡为392/457/515元/吨,较上期-1 9/-21/-25元/吨。陕西煤业:2023年4月实现煤炭产量1423万吨(同比+9.07%),自产煤销量1421万吨(同比+10.13%)。2023年1-4月公司实现煤炭产量5507万吨(同比+10.69%),自产煤销量5464万吨(同比+11.88%)。中煤能源:2023年4月实现煤炭产量1112万吨(同比+21.8%),销量2543万吨(同比+11.4%),其中自产煤销量1045万吨(同比+27.9%)、贸易煤销量1498万吨(同比+2.25%)。2023年至4月累计公司实现煤炭产量4442万吨(同比+12.1%),销量10020万吨(同比+8.5%),其中自产煤销量4302万吨(同比+10.4%)、贸易煤销量5718万吨(同比+7.05%)。 兖矿能源:2023年一季度公司实现煤炭商品煤产量2253万吨(-10.41%),商品煤销量2453万吨(-2.91%),其中自产煤销量2024万吨(-12.03%)。2022年公司实现商品煤产量9953万吨(同比-5.23%),商品煤销量10469万吨(同比-0.90%),其中自产煤销量9126万吨(同比-2.74%)。山煤国际:2023年一季度公司实现原煤产量1062.83万吨(同比+16.45%),商品煤销量1240.86万吨(同比+2.06%)。 炼焦煤方面,产地煤价小幅下滑,焦炭第十轮提降落地。供给方面,主产地部分煤矿因工作面不正常以及市场转差等影响产量小幅下滑,受下游需求偏弱影响,部分煤矿出货承压,坑口煤价小幅下调。需求方面,焦炭第十轮提降全面落地实施,累计降幅达到7 50-900元/吨,焦企盈利空间进一步收窄,开工率有所回落。下游钢厂出货依然疲软,钢价下调导致钢厂盈利能力下滑,维持刚需采购。截至6月2日,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1800.0元/吨,相比于上周持平,周环比持平,相比于去年同期下跌1250. 0元/吨,年同比下降41.0%。 潞安环能:4月实现原煤产量515万吨(同比-2.28%),实现商品煤销售量486万吨(同比-6.81%)。1-4月实现原煤产量1985万吨(同比+1.28%),实现商品煤销量1757万吨(同比+0.51%)。平煤股份:2022年实现原煤产量3080万吨(同比+5.02%),商品煤销量3092万吨(同比+0.89%)。河南地区主焦煤价格(车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南)维持在2560元/吨,价格维持高位,盈利确定性较强。淮北矿业:2022年公司实现商品煤产量2290万吨(同比+1.45%),商品煤销量1882万吨(同比-4.73%);焦炭产量369万吨(同比-9.94%),销量375万吨(同比-8.1%)。淮北地区主焦煤价格(车板价:焦精煤(A<11%,V21- 25%,0.6%S,G85,Y20m m):安徽:淮北)维持在2360元/吨,四季度环比三季度持平,盈利有望维持。盘江股份:2022年公司实现煤炭产量1169万吨(同比+11.06%),煤炭销量1276万吨(同比+1 3.81%),其中自产煤炭销量1171万吨(同比+12.78%)。2022年实现煤炭销售收入1155280.33万元(同比+23.02%),毛利润463563.00万元(同比+46.39%)。2023年一季度煤炭产量317万吨(同比+20.78%),煤炭销量为350万吨(同比+17.38%),其中自产煤销量为318万吨(同比+18.14%)。2023年一季度实现煤炭销售收入2791 38.98万元(同比-0.57%),毛利润为79604.71万元(同比-24.71%)。 风险提示:政策限价风险;煤炭进口放量;宏观经济大幅失速下滑;第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险;研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑:产能周期驱动,煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨,实际退出落后产能11亿吨,导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革,超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨,实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标,提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求:1)加快退出落后和不安全的煤矿;2)加快退出达不到环保和质量要求的煤矿;3)严格新建改扩建煤矿准入;4)分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省(自治区、直辖市)政府、行业主管部门披露数据,不完全统计,2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现,累计去产能规模已经超标,达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能,培育发展优质先进产能,但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升,进入加速先进产能释放阶段。 2018-2022年,政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8,产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。 我们认为,整个十三五期间新建产能释放相对比较充分,表外产能转表内历史遗留问题得以解决,实际新增产能有限,未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断,未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间,伴随国民经济的增长,全社会的用能需求预计仍将保持增长态势,煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出,煤炭的绝对消费量将稳中有增,煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 超预期点:1)增产保供难度超预期:2021年贯穿始终的增产保供政策主基调下,政府全年动用产能约7.8亿吨,实际煤炭产量增加2.3亿吨,产出率非常有限,表明供给弹性已经非常小。2022年尽管主管部门进行了梳理和分析,给出了增产“路线图”,比如通过新建项目、技改项目投产,增加1.5亿吨产能;通过核增产能、停工停产煤矿复工复产和对部分露天煤矿采取特殊措施释放产能,增加1.5亿吨。但是,再增加3亿吨产能的难度非常大。一方面是因为产能挖潜措施在2021年已经使用,再梳理、再挖掘的空间非常有限;另一方面是因为政策要求核增产能需要“产能臵换指标”,而可供产能臵换指标规模和总量有限,同时指标价格也水涨船高,核增企业购买积极性不足。 2)需求增长韧性超预期:煤炭下游数据表现不佳,但考虑到去年同期高增长,2022年实际表现尚可。第一、2021年十四五开局之年,也是疫后经济恢复的第二年,更是政策发力的重中之重之年。稳增长政策发力,导致生铁、水泥、火电产量高基数。第二、2022年春节“就地过年”政策执行力度边际放松,很多企业早早关门歇业、放假过年。叠加北京“冬奥会”,河北、山东等工业大省高能耗企业停工、减产,给需求带来压制。 三季度以来,国家政策“稳增长”措施将持续发力,下游企业开工率稳步提升,需求增长韧性凸显。展望2023年,经济触底反弹,下游需求好转确定性较强。 3)限价令限制电煤,提高上限超预期:发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(发改价格„2022‟303号)和2022年4号公告,对煤炭价格进行了规范。自5月1日起,煤炭中长期交易价格和现货价格均有了合理区间。我们认为限价令范围明确:针对的主要是动力煤中的电煤,不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期:现货价格上限较前期坑口不超700元/吨,港口不超900元/吨的限价上移,煤企盈利空间再次打开。 4)俄乌危机催化全球能源危机,海外煤价飙涨超预期:国际三大动力煤现货价格指数(纽卡斯尔NEWC动力煤现货价、南非理查德RB动力煤现货价、欧洲ARA港动力煤现货价)大幅攀升。叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻,进口煤对国内市场供应量的补充作用有限,煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价,已经显著领先于国内煤价水平,进口转内贸或将进一步加剧沿海煤炭供应的紧张局面。 动力煤方面,坑口煤价稳中有跌,港口报价跌幅收窄。供给方面,伴随坑口煤价下调,产地少数性价比高的煤矿销售好转,但整体市场较为承压,坑口稳中有跌。需求方面,港口煤价已经跌入长协价格合理区间,同时进口煤价格性价比减少以及发运倒挂影响,煤价下跌阻力显现,报价跌幅开始收窄,买方询价开始增多,市场情绪出现改善。截至6月2日,京唐港动力末煤(Q 5500)山西产平仓价770.0元/吨,相比于上周下跌105.0元/吨,周环比下降12.0%,相比于去年同期下跌440.0元/吨,年同比下降36.4%。炼焦煤方面,产地煤价小幅下滑,焦炭第十轮提降落地。供给方面,主产地部分煤矿因工作面不正产以及市场转差等影响产量小幅下滑,受下游需求偏弱影响,部分煤矿出货承压,坑口煤价小幅下调。需求方面,焦炭第十轮提降全面落地实施,累计降幅达到750-900元/吨,焦企盈利空间进一步收窄,开工率有所回落。下游钢厂出货依然疲软,钢价下调导致钢厂盈利能力下滑,维持刚需采购。截至6月2日,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1800.0元/吨,相比于上周持平,周环比持平,相比于去年同期下跌1250.0元/吨,年同比下降41.0%。 投资建议:煤价已到绿色区间,静待旺季需求释放。重点推荐:动力煤公司中国神华